名創優品經營表現如何？

公司的擴展計劃在亮眼的過往業績中得到驗證。

此外，中國（名創優品的下沉市 場和 Top Toy 的布局加密）和海外市場（文化相似度較高的東南亞、消費力較強的 發達國家以及新興市場（如中東等）未來均具備廣闊的擴店空間，支撐公司未來 三年門店拓展規劃有望達到公司指引及我們和市場預期。具體而言： 名創優品以精致小件生活百貨的定位以及精致悅己的產品風格贏得市場好評，輔 以較低的終端零售價，在當前的市場環境中頗受消費者青睞，公司今年以來業績 的高速增長和拓店的步伐更是一大佐證。展望未來，隨著消費信心的回穩，中國 內地市場單店收入預期緩慢回升，輔以名創優品的多元門店經營模式帶來的靈活 性，我們認為公司將持續在中國市場（尤其是低線城市）不斷拓店，未來中國市 場名創優品品牌收入有望維持雙位數增長。其中，在單店收入方面，盡管今年整 體消費環境承壓導致前 3 季度的單店收入呈現中個位數下降，但是隨著整體消費趨 勢的復蘇，之后有望呈現緩慢的回升；在門店數量方面，考慮到公司對于中國下 沉市場（占據中國總人口約70%）的布局逐漸完善，我們預計未來三年門店數量拓 張速度與 2024 年進展相若（公司計劃新增 340-450 家）。

收購永輝超市多元布局線下零售。展望未來，公司認為未來零售行業具備兩大趨 勢：品質零售和興趣消費，并將“興趣消費”升級為全球品牌戰略，持續布局多 場景線下零售（如即時零售）。2024 年 9 月，公司收購永輝超市 29.4%的股份，該 交易預計于 2025 年上半年完成。管理層表示此次交易所需資金來自于自有資金部 分不到 40%，公司將在當前的低息環境下充分使用借款資源。2024 年上半年公司 賬上現金為 64 億元，現金流充足。在這次收購中，名創優品作為一大零售品牌， 能夠借助永輝超市廣泛的分銷網絡和強供應鏈優勢，迅速擴展市場覆蓋面。 此次合作，一方面可以提升名創優品的品牌知名度，另一方面則可以豐富永輝超 市的產品線，增強其競爭力。同時，通過資源整合，雙方可共同研發創新出更多 符合消費者需求的產品，提升消費者的購物體驗。此外，中國的生鮮市場展現出 較強的吸引力，通過結合永輝超市在生鮮領域的布局，名創優品也有機會在產品 多樣性和質量上實現突破，有利于公司長期發展前景。 值得一提的是，雖然永輝超市業務因市場競爭加劇、消費復蘇溫和等原因而表現 承壓，但是其傳統大超市生態，具備渠道、分銷、供應鏈等方面優勢，為名創優 品未來打造新零售生態的長期目標奠定了良好基礎。隨著名創優品三季度錄得較 好的財務運營表現，管理層亦與市場保持積極溝通，市場對二者未來的合作發展 抱有一定的期待。

TOP TOY 品牌方面，今年以來受到悅己消費的影響，單店收入增速亮眼，并有望維 持該趨勢。公司加密了對 TOP TOY 門店的布局，今年前 3 季度已實現近 86 家門店 的布局。TOP TOY 品牌成為公司收入第二增長曲線效果明顯，我們預計未來三年仍 將維持相似開店節奏，帶動 TOP TOY 收入呈高雙位數增長趨勢。在單店收入方面， 2024 年前 3 季度呈中個位數增長，考慮到中國市場仍處溫和復蘇的趨勢，因此預 期未來短期內維持相似增長水平。 海外市場加速發展。名創優品加速在海外市場的深耕，在渠道高質量拓展的基礎 上，單店收入表現出較強韌性，2024 年前 3 季度同比實現高個位數增長。美國門 店已經突破 200 家，名創優品成為美國線下門店數量最多的亞洲消費品牌。名創優 品全球最大的門店——印尼雅加達 Central Park 旗艦店開業，并以 118 萬元人民幣 的銷售額創下名創優品全球門店單日銷售新高。展望未來，全球零售市場仍具備 顯著的增長潛力，包括文化相似度較高的東南亞市場，消費水平較高的發達國家 市場，以及正彰顯吸引力的新興市場（如中東）。截止 2024 年前 3 季度，海外市 場收入貢獻公司總收入的 37.0%（2023 年前 3 季度：32.1%）。公司仍將繼續拓展 海外門店，進一步擴大市場版圖，預計未來三年以每年超 500 間門店的拓張速度帶 動公司海外營收增速維持高雙位數的增長趨勢。

生活家居用品：中國零售市場中增長最快的細分市場之一。消費者對品質生活和 家居生活的需求在過去幾年得到了大幅度的催化，帶動了相關需求的增加。同時， 受到新型產品形態和潮流消費趨勢的推動，整體市場增長空間可期。2024 年中國 生活家居用品的市場規模預計達到 5.43 萬億人民幣，并預計未來以高個位數的復 合增長率持續擴張。

生活家居涵蓋品類豐富，自有品牌成為新業態。生活家居包含了個人護理、配飾、 數碼配件、文具、日用品、紡織品等等，以上范圍基本已覆蓋生活中絕大多數的 使用場景。在消費屬性上來看，多為必選消費品屬性。生活家居產品市場可按照 零售商類型分為三個細分市場：自有品牌綜合零售、專賣零售、商超集合店零售。 其中，自有品牌生活家居產品占據了自有品牌綜合零售總 GMV 的 50%以上。

三種業態生意屬性不同。專賣零售的重點是通過經營某一特定品類從而快速獲得 消費者對產品、品牌或渠道的認可，經營效率的提升帶來了市占率的提升。商超 集合店零售則是以渠道為重點，賺取上下游的差價。而自有品牌綜合零售則涉及 更廣，同時涉及產品、品牌和渠道。因此，可以獲得產品力或者品牌力的溢價， 也可以獲得渠道效率增加的優勢。 全球自有品牌綜合零售的市場規模接近 5000 億人民幣，競爭格局分散。全球經濟 增長和生活水平不斷提高，帶動了全球自有品牌綜合零售市場的規模增長。根據 Frost&Sullivan 的數據，全球自有品牌綜合零售市場的規模（按 GMV 計）呈現了快 速增長，2024 年有望達到 698 億美元（接近 5000 億人民幣），過去三年的年復合 增長率達 18.5%，且預計 2026 年達到近 868 億美元的規模，2024-2026 年以 15.7% 的年復合增長率持續增長。經濟發展帶動消費者對品質家具生活用品的需求，也 成為了全球自有品牌零售市場的發展根基。全球自有品牌綜合零售市場的競爭格 局較為分散。在全球前五大自有品牌綜合零售商的 CR5 僅為 20.3%，競爭格局較為 分散，名創優品以 6.7%的市占率排名第一。

中國自有品牌綜合零售市場穩步增長，競爭格局同樣較為分散。我國年輕一代的 消費者呈現出更加多元且具備個性化的消費習慣，因此在選擇品牌時會偏好滿足 個性需求的品牌。消費態度的轉變，也給自有品牌綜合零售商帶來更多機會。根 據 Front&Sullivan 的數據，2024 年中國自有品牌綜合零售的市場規模有望達到 951 億人民幣，過去三年的年復合增長率達 16.1%，且預計 2026 年達到近 1895 億人民 幣的規模，2024-2026 年的年復合增長率預計為 14.8%。在市場競爭格局方面，名 創優品因起源于中國市場，因此相比于全球市場的市占率則有所提升，且與第二 名競爭對手的份額差距較大，但是整體來看競爭格局仍然較為分散，CR5 僅為 18.5%。

名創優品所處的行業是生活家居產品市場旗下的一個細分類目，即自有品牌綜合 零售。在這個市場中，無印良品、flying tiger 等外來品牌的成立時間和入駐中國市 場的時間較早，抓住了簡約審美潮流，因此在初期占據了市場競爭優勢。但是在 本土化方面，未能提供對主流消費者具備吸引力的價格，以及未能在廣闊的中國 市場實現門店的迅速擴張。 相較而言，而名創優品通過其在本土市場的供應鏈成本優勢，使得其終端價格更 具備吸引力。此外，其憑借特色的三種商業合作模式加強了渠道能力。因此，產 業鏈上下游，名創優品在均具備明顯競爭優勢，搶占了其他競爭對手的市場份額。 與內地市場的競爭對手相比：（1）對于傳統商超來說，名創優品的產品在具備潮 流感和獨特設計的同時保留了性價比，在難以完全錯位競爭的品類上增強了競爭 優勢；（2）而經營類目相似的競爭對手（如三福、諾米等），門店數量則明顯少 于名創優品。