名創(chuàng)優(yōu)品研究報告；雙市場之捕捉者；出海打開成長空間；首予買入.pdf

名創(chuàng)優(yōu)品研究報告；雙市場之捕捉者；出海打開成長空間；首予買入。捕捉雙市場之高增長。公司主要定位于自有品牌生活家居產(chǎn)品市場和潮流 玩具市場。其中，自有品牌綜合零售通過名創(chuàng)優(yōu)品品牌貢獻了最大的收入。 該市場競爭格局分散，全球市場規(guī)模在未來三年預計以雙位數(shù)的復合增速 增至868億美元。名創(chuàng)優(yōu)品憑借成本優(yōu)勢和獨特的商業(yè)模式，搶占了市場 份額，2024年上半年全球及中國市場份額達到6.7%/18.5%；中國潮玩市場 也呈現(xiàn)快速擴張態(tài)勢，我們預計2024年突破760億元人民幣并延續(xù)雙位數(shù) 的規(guī)模擴張趨勢。市場的多樣化推動了盲盒、積木等產(chǎn)品的不斷豐富。 TOP TOY以多品類整合為主，形成了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。展望未來三年，公司 收入/利潤均有望實現(xiàn)超過20%的增長。

多元門店經(jīng)營模式因地制宜。名創(chuàng)優(yōu)品根據(jù)市場環(huán)境采用三種門店運營模 式，以實現(xiàn)快速擴張。合伙人模式是主要擴張方式；代理模式適用于文化 差異大的海外市場；直營模式則用于市場潛力大的地區(qū)，以直接觸達消費 者。截止2024年前3季度，名創(chuàng)優(yōu)品在112個國家和地區(qū)擁有7420間門 店，目前三種模式門店占比分別約為六成/三成/一成，內(nèi)地合伙人模式和 海外代理模式門店數(shù)量增長顯著。展望未來，我們預期合伙人模式持續(xù)擴 張；下沉市場和海外市場仍以代理模式為主；但直營模式的海外門店數(shù)量 有望提升。

未來門店有望穩(wěn)步擴張。名創(chuàng)優(yōu)品上半年收入穩(wěn)健增長，主因門店數(shù)量增 長所帶動。2024全年公司計劃新增中國內(nèi)地名創(chuàng)門店340-450家，海外名 創(chuàng)門店550-650家，前3季度公司進度完成約八成，門店擴張穩(wěn)步推進中。 名創(chuàng)優(yōu)品的產(chǎn)品定位和多元化門店經(jīng)營模式贏得了市場好評，預計未來在 中國市場的收入將繼續(xù)保持雙位數(shù)增長。TOP TOY品牌也在悅己消費趨勢 下實現(xiàn)了良好增長。海外市場方面，名創(chuàng)優(yōu)品加速布局，未來有望繼續(xù)維 持高雙位數(shù)增速。我們認為，未來三年公司出海將進一步打開增長空間， 海外拓店步伐將持續(xù)略快于內(nèi)地市場。我們預計單店收入和平均門店數(shù)量 均呈雙位數(shù)增長趨勢，綜合來看，未來三年海外收入有望呈現(xiàn)30-40%的亮 眼表現(xiàn)，對公司整體收入貢獻有望接近50%。