名創優品經營看點在哪？

全球自有品牌綜合零售商成長迅速。

公司是全球最大的自有品牌生活家居綜合零售商，自 13 年在國內開設 第一家門店，目前已成功孵化名創優品和 TOP TOY 兩個品牌，目前已將旗 艦品牌“名創優品”打造為全球認可的零售品牌，提供種類繁多及高頻上新 的生活家居產品，以時尚、創意、高品質及高性價比的產品吸引消費者；TOP TOY 自 2020 年 12 月推出，是提出潮流玩具集合店概念的品牌先驅。

公司以“成為全球第一的 IP 設計零售集團”為愿景，明確未來 5 年戰 略目標。截止 2024 年 3 月 31 日，公司已在全球開設名創優品門店 6630 家， 其中國內/外門店數分別為 4034/2596 家，同比分別增加 651/465 家，環比分 別增加 108/109 家。根據公司 2024 年投資者日資料，公司提出未來 5 年戰 略規劃，目標 24-28 年每年凈增 900-1100 家門店，28 年將使全球門店數量 較 23 年底翻倍；24-28 年集團收入復合增速不低于 20%，28 年 IP 產品銷售 占比超過 50%。

受益于門店數量的增加及單店收入增長，公司業績穩步提升。23 年/24Q1 公司實現收入 138.4/ 37.2 億元，YoY+39%/26%，歸母凈利潤 22.5/5.8 億元，YoY+112%/25%。公司未來 5 年戰略目標，24-28 年收入年均復合增 速不低于 20%。

門店數量快速增加助力公司業績增長。截至 2024 年3 月 31 日，名創 優品品牌門店增至 6630 家，其中中國大陸門店總數達 4034 家，24 年 Q1 凈 新增門店 108 家；名創優品海外市場門店數量為 2596 家，24 年 Q1 凈開店 109 家，較去年同期大幅增長。Top Toy 門店數量為 160 家，同比增加 44 家，環比增加 12 家。公司未來 5 年戰略目標，24-28 年每年凈增門店 900- 1100 家。

受益于海外市場提振，24 年 Q1 公司單店銷售額同比增長 9%。隨著全 球門店的快速增長，24 年 Q1 同店銷售額增速 SSSG（Same Store Sales Growth） 9%，名創優品品牌在中國大陸的同店銷售額增長在疫情后恢復至 23 年 Q1 的 98%，海外市場 SSSG 為 21%，超過去年峰值，其中海外直營市場增長 32%，代理商市場增長 18%。TOP TOY 品牌的同店銷售增速也高達 26%。

多因素驅動，公司毛利率創歷史新高，達 43.4%。由于海外收入增加及 TOP TOY 產品結構優化，24 年 Q1 毛利率達 43.4%，同比增長 4.1 個百分 點。隨著未來海外收入快速增長、IP 產品銷售占比提升以及 TOP TOY 的快 速發展，毛利率有望持續提高。24 年 Q1 調整后凈利潤為 6.2 億元人民幣， 同比增長 28%，調整后凈利率為 16.6%。費用率有所提升，主要是由于銷售 費用的增加，隨著 IP 庫的不斷擴大，IP 相關授權費增加，及公司在國內實 行名創優品品牌戰略升級有關的推廣及廣告開支增加。

TOP TOY 已經成長為流行玩具行業的領先玩家，在中國大陸近 70 個 城市擁有 160 家門店。截至 2024 年 Q1，公司 TOP TOY 實現收入 2.14 億 元，同比增長 55%，收入增長受益于同店銷售 26%的增長及新門店的開設。 公司將今年新開店目標由 50 家提升至 100 家，到 24 年底，公司將有約 250 家 TOP TOY 門店。

公司全球化戰略，未來 5-10 年是“出海 2.0”的時代，消費者由性價比 消費逐漸轉向興趣消費。公司憑借供應鏈及渠道優勢，疊加全球 IP 的競爭優勢，海外門店數量逐年攀升。根據公司測算，全球仍有 4 萬家門店空間， 海外開店空間廣闊。

公司海外業務拓展迅速，24Q1 海外新開門店 109 家，收入同比+53%。 24 年 Q1 海外業務收入達 12 億元，同比增長 53%；24Q1 海外 GMV 同比 增長了 46%，北美/歐洲/拉丁美洲/除中國外其他亞洲地區分別增長 108%/81%/ 40%/34%。我們認為，GMV 快速增長驅動因素是海外整體同店 銷售(SSSG)增長 21%，其中北美/拉丁美洲/除中國外其他亞洲地區/歐洲分 別增長 32%/25%/ 19%/13%。本季度海外市場凈增 109 家新店，其中 60%的 新店由直營市場構成，其中印尼和美國占比 40%以上。

海外直營模式加速拓展，GMV 在海外市場占比持續提升。海外直營市 場的 GMV 占比不斷增加，直營市場在海外的 GMV 占比已經從 22Q3 的 21.8%提升至 24Q1 的 30.2%。從直營/代理市場 GMV 的增速看，目前直營 市場 GMV 增速明顯超越代理市場，24 年 Q1 直營市場 GMV 同比增速高達 78.3%。我們認為，23-24 年將是海外直營市場發力階段，其增速預計快于 海外代理市場。