美國經濟展望及美聯儲政策路徑分析

當前，美國核心商品通脹已經較低，租金通脹持續回落但仍處高位，而非住房服務通脹的下行速度仍較為緩慢。

1.2025美國經濟展望

制造業：補庫彈性有限，高利率制約下或維持筑底走勢。 補庫空間：當前雖庫存增速上行幅度不大，但受制于高利率下的需求不足，庫存銷售比位于近年來相對高位，指向未來進一步補庫的空間或有限。 降息節奏：我們認為2025年通脹下行存在一定阻力，這指向美聯儲降息節奏可能偏緩，從而進一步制約制造業的需求復蘇。

消費：財政擴張有望繼續支撐消費韌性 。當前節奏：根據CBO(美國國會預算辦公室)預測，2025年美國政府赤字率仍將達6.5%的高水平；根據CRFB（美國聯邦預算問責委員會）中性 預測下，特朗普的經濟政策可能在10年內給美國增加7.8萬億美元債務，我們測算顯示約導致未來10年的赤字率中樞抬升2.1%。 邊際變化：若2025年無增量政策落地，則美國消費或在韌性中小幅放緩；若新任總統迅速兌現競選承諾，則美國消費有望繼續維持強勁表現。

房地產：低庫存下景氣有望復蘇，但高利率制約向上彈性。當前美國房地產市場整體供給有限，但同時新增移民等群體存在剛性住房需求，景氣 復蘇的確定性或相對較強。不過，房地產為利率敏感部門，我們判斷2025年美國降息空間可能相對有限，這意味著地產周期向上彈性可能受限。 綜合來看，結合我們對美國各經濟分項的展望，2025年美國經濟在財政擴張的支撐下有望繼續維持穩健表現，但可能缺乏向上彈性。

2.2025美聯儲政策路徑：方向確定，節奏放慢

當前，美國核心商品通脹已經較低，租金通脹持續回落但仍處高位，而非住房服務通脹的下行速度仍較為緩慢。 核心商品通脹可控，但可能受關稅影響。核心商品通脹整體與供應鏈壓力相關，當前地緣政治沖突趨于緩和，若不發生黑天鵝事件，則未來核心 商品通脹整體可控，但也需注意可能的關稅影響。

2025H1租金通脹存上行壓力。租金通脹滯后于房價，近期房價走勢指向2025上半年租金通脹存在上行壓力。 非住房服務通脹下行速度或較慢。非住房服務通脹與薪資增長相關性較強，在財政支撐消費的背景下，薪資增速或有韌性。 綜合來看，2025上半年的再通脹風險不容忽視，而若美國財政擴張力度超預期，則再通脹的風險將進一步強化，而這意味著美聯儲的降息節奏 可能放緩。

具體節奏上，在特朗普當選美國總統后，當前降息預期調整較為劇烈，市場預期2025年全年降息2次，降息時間點分別在3月、6月。中性預測下， 我們認為，2025H1租金通脹可能持續走高，這意味著二季度的通脹壓力較大，后續通脹壓力相對緩解，降息可能在一季度、三季度、四季度各 進行一次。 ? 不過，若特朗普的減稅、限制移民、加征關稅等政策快速兌現，則通脹存在失控風險，全年降息次數可能進一步減少。