如何看待美國的雙速經濟？

美國的“雙速經濟”（two-speed economy）格局已現雛形。

2025 年上半年 AI 在美國滲透加速，AI 相關行業出現較快增長，美國經濟呈現 AI 投資急速 擴張、傳統經濟增長略低于趨勢的“雙速經濟”格局。從 BTOS 的 AI 使用調查來看，2023 年以來 AI 對美國企業的滲透整體上行，且 2025 年以來呈現加速態勢：2024 年底美國企業 過去兩周內使用 AI 的比率為 5.2%，而 2025 年 9 月第三周已升至 9.9%。此外， 一些 AI 敞口較大的行業 AI 滲透的程度顯著高于平均水平：截至 2025 年 9 月第三周，信息 業、專業與科技服務業、金融保險業的 AI 滲透率分別達到 29.8%、23.1%、17.2%。占美國 GDP 不到 5%的 AI 相關投資，成為 2025 年上半年 GDP 增長的重要貢獻。結 合 OCED 研究1，我們將美國 GDP 中計算機設備投資與軟件投資兩個分項定義為 AI/互聯網 相關投資。1990 年以來，AI/互聯網投資在美國 GDP 中的占比逐步上升，2025 年上半年達 到 4.5%。2025 年上半年，AI 投資累計同比增速達到 14.6%，對 GDP 的貢獻接 近 1%，與居民消費的貢獻基本相當；剔除 AI 投資，美國上半年內需（“美國最終 國內私人購買”，下同）中其他部分增速僅為 2.2%2，明顯低于趨勢增長率（2024 年下半年 為 2.7%）。 上述統計尚未計入 AI 投資的“溢出效應”，例如算力需求推動美國電力消費和投資加速擴 張。AI 等算力需求推動了美國終端電力銷售的趨勢性增長。根據 EIA（2025），2005-2020 年美國電力消耗年均增長率僅為 0.1%，但 2020-2026 年的年均增速上行至 1.7%；其中， 2025-26 年商業用電（commercial sector）快速增長，增速超過工業、居民用電； 商業用電快速增長的背后是數據中心等算力用電需求。根據 EIA（2025）預測，算力用電 在商業用電中占比將從 2024 年的 8%提高至 2050 年的 50%。2022 年以來，美國數據中心 建筑增加值顯著走高也與上述預測相互印證。

高增長伴隨份額擴張，明年，狹義（電子計算機和軟件業）AI 相關產業擴張對增長的貢獻 我們認為就有望達到 1%以上，廣義 AI 相關產業（含數據中心、電力、基礎設施等）的貢 獻率或將更大。首先，雖然 AI 擴展速度要快于此前的技術，但是在美國經濟中的滲透仍然 處于初始階段，后續仍有擴張空間。從歷史經驗來看，互聯網革命時期相關投資高增長持 續了 6 年時間，而 AI 相關投資高速發展時期目前僅進行了 1-2 年。從上市公司的資本支出指引來看，目前美國 AI 平臺型公司仍在繼續加碼相關資本開支。美國四家 AI 大廠“MAMG”3最新財報顯示二 季度四家大廠合計 CAPEX 規模達到 874 億美元，同比增速為 69.4%，環比增速為 22.9%， 且企業指引顯示 2025 全年資本支出將達到 3400 億美元左右，占同年美國名義 GDP 的 1%， 全年同比增速達到 50%。因此，AI 投資占 GDP 的比重也將繼續快速提升，對增長的貢獻 有望進一步上升。由于 AI 大廠資本開支與美國 AI 投資具有一定相關性，通過擬合兩者，我 們預計 2025 年美國 AI 投資同比增速4或達到 12.8%，高于 2024 年的 11%，但由于基數效 應 2026 年可能邊際放緩至 9%。我們預計 2026 年末 AI 投資占美國 GDP 的比例將有望上 升至 5%，較 2025 年上半年上升 0.5 個百分點。這一上行速率已明顯超過 1995-2000 年互聯網革命時期，彼時 AI/互聯網投資占 GDP 比例從 0.4%上行 0.6 個百分點 至 1%左右，耗時 5 年。值得注意的是，這一計算尚未考慮 AI+行業，如數據中心、電力等 基礎設施投資，廣義 AI 經濟部門占 GDP 的比例與上行速率有可能高于上述測算。

除軟件、計算機等領域投資外，算力、電力等相關基礎設施投資也有望明顯加速，推動廣 義 AI 相關產業發展。以 Stargate 為代表的大型算力基礎設施項目正在加速落地。Stargate 年初公布的總體目標是在“未來數年”內部署 10 GW 容量，并投入約 5000 億美元基礎 設施建設。根據目前 OpenAI 已公布的建設計劃來看，項目完成的速度或明顯快于“數年” 這一標準。2025年7月，OpenAI宣布與Oracle 簽署協議已新增 4.5 GW 容量，使 Stargate 總體規劃容量達到 5 GW 以上，9 月進一步宣布五個新數據中心的建設計劃，使 Stargate 的規劃容量已接近 7 GW，承諾投資超過 4000 億美元5。此外，公用事業可能成為美國資本 開支規模增長最快的行業。根據 EEI（愛迪生電氣研究所）于 2025 年 7 月發布的年度財務 評論，美國電力公司在過去的十年中投資了 1.3 萬億美元，而在未來 5 年將會投資超過 1.1 萬億美元，而人工智能和數據中心的發展是重要的推動因素。惠譽發布的《2025 年 7 月全 球企業行業預測檢測報告》6中也提到，公用事業行業是當前資本支出規模最大、增長最快 的行業，其預計 2025 年電力公用事業資本開支將同比增長 15%-20%，且主要受益于數據 中心帶來的能源需求增長。