中國經(jīng)濟(jì)與政策具有哪些特征？

7月CPI通脹同比持平，PPI環(huán)比改 善。

1.中國經(jīng)濟(jì)特征分析

2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測（實(shí)際）：同比約5.0%

2025年一季度和二季度實(shí)際GDP同比分別為5.4%和5.2% ；我們預(yù)計三季度和四季度將分別為4.9%和 4.6%，全年增速同比5.0%。（四個季度環(huán)比為:1.2%、1.1%、1%和1.1%）

2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測（名義）：同比約4.3%

2025年一季度和二季度名義GDP同比分別為4.6%和4.0%；我們預(yù)計三季度和四季度將分別為4.1%和4.5% ，全年為4.3%。2025年一季度和二季度GDP平減指數(shù)同比分別為-0.8%和-1.3%；我們預(yù)計三季度和四季度將分別為-0.8% 和-0.1%，全年GDP為-0.7%。

最新通脹數(shù)據(jù)情況

7月CPI通脹同比持平，PPI環(huán)比改 善。 CPI主要受食品價格偏低影響；核 心CPI同比則延續(xù)回升態(tài)勢。 PPI環(huán)比降幅收窄，得益于國內(nèi)市 場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，帶動相關(guān)行 業(yè)價格降幅收窄。

反內(nèi)卷：進(jìn)入第二階段

在經(jīng)歷7月“反內(nèi)卷”第一階段商品價格快速上漲后 ，市場從情緒中解脫，逐漸回歸基本面邏輯，開始聚 焦反內(nèi)卷政策的實(shí)際落地效果，以及其對商品供需格 局產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)性影響。8月，多數(shù)與“反內(nèi)卷”相關(guān) 的商品期貨價格顯著回落。往后看，“反內(nèi)卷”對物 價的影響，仍需通過改善供需關(guān)系的渠道來實(shí)現(xiàn)，其 最終效果或?qū)⑹墙Y(jié)構(gòu)性與溫和的。  8月15日，經(jīng)濟(jì)日報刊發(fā)文章《“反內(nèi)卷”不會推動 物價普遍上漲》，指出“反內(nèi)卷”的目的是治理部分 領(lǐng)域的低價無序競爭，而不是推升物價。市場經(jīng)濟(jì)條 件下，供需關(guān)系是決定價格最根本的因素。 8月19日，工信部等6部委當(dāng)日聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談 會，進(jìn)一步規(guī)范光伏產(chǎn)業(yè)競爭秩序。 8月20日，據(jù)外媒引述知情人士稱，對石油化工行業(yè) 進(jìn)行全面調(diào)整，淘汰小規(guī)模設(shè)施，對老舊設(shè)施進(jìn)行升 級改造，投資轉(zhuǎn)向新特材料領(lǐng)域。遏制行業(yè)內(nèi)低附加 值領(lǐng)域的長期產(chǎn)能過剩的措施可能在下個月內(nèi)出臺。 具體方案正在等待工信部的最終批覆。

房地產(chǎn)：銷售情況（高頻）

新房銷售方面，7月是傳統(tǒng)的樓市交易淡季，7月30城商品房日均銷售面積20.94萬平方米，較去年同期下降 18.6%。其中，一線、二線和三線城市分別同比下降25.8%、16.3%和13.7%。 土地方面，8月土地市場有所降溫，周均成交總價由增轉(zhuǎn)降，同比下降30%，平均土地溢價率降至2.8%，較 去年同期下降3.9個百分點(diǎn)。 二手房成交方面，核心城市交易放緩，二手房成交面積邊際回落，降至周均200萬平方米附近。 一線城市的房地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化。8月9日，北京推出新政，符合條件的家庭在五環(huán)外購房不再限套數(shù)，并 進(jìn)一步加大住房公積金支持力度。

2025年1-7月，全國房地產(chǎn)銷售面積累計增速為-4%，當(dāng)月同比為-8.4%。高頻數(shù)據(jù)看，8月大城市新 房銷售面積同比降幅約9%。

持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)

今年商品房銷售開局良好，但仍面臨一些挑 戰(zhàn)： 1）庫存壓力較大。截至2024年底，商品房 待售面積達(dá)75327萬平方米。 2）居民收入預(yù)期仍偏弱。中指研究院的居 民置業(yè)調(diào)查顯示，收入不穩(wěn)定是影響購房意 愿的主要因素。 3）二手房市場“以價換量”效應(yīng)顯著，可 能分流部分新房市場需求。 城市分化明顯：我們預(yù)計今年一線城市以及 杭州、成都等強(qiáng)二線城市將率先企穩(wěn)回升， 而三四線城市仍面臨一定壓力。 2025年全年銷售展望： 中性場景：經(jīng)濟(jì)正常修復(fù)，居民就業(yè)與收入 溫和回升下，我們預(yù)計商品房銷售降幅進(jìn)一 步收窄，全年銷售面積下降5%。 樂觀場景：消費(fèi)與制造業(yè)投資回暖提振居民 收入預(yù)期，家庭資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)，疊加 城中村改造貨幣化安置及存量房收儲等政策 發(fā)力，我們預(yù)計銷售規(guī)模止跌企穩(wěn)。

固定資產(chǎn)投資：增速放緩

1-7月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長1.6%（Wind預(yù)期2.7%，前值2.8%）。從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資（ 不含農(nóng)戶）下降0.63%（前值0.07%）。 分行業(yè)來看，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速錄得6.2%（前值7.5%）；基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧?水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長3.2%（前值4.6%） ；全口徑基建投資同比增速為7.3% （前值8.9%）；房地產(chǎn) 開發(fā)投資累計同比下降12.0%（前值-11.2%）。制造業(yè)中，醫(yī)藥、化學(xué)原材料和有色金屬冶煉回落較明顯。 設(shè)備更新政策下，1-7月設(shè)備工器具購置投資同比增長15.2%（前值17.3%），繼續(xù)保持較快增速。 7月三大投資增速均有所下降。其中，制造業(yè)和基建投資邊際增速明顯回落，未來需進(jìn)一步關(guān)注“反內(nèi)卷” 下產(chǎn)能治理與今年財政資金前置發(fā)力對制造業(yè)和基建投資的影響。

外貿(mào)出口：增速加快

按美元計，7月我國出口3217.8億美元，同比增長7.2%（Wind預(yù)期5.8%；前值5.8%）；進(jìn)口2235.4億美元， 同比4.1%（Wind預(yù)期0.3%；前值1.1%）。7月貿(mào)易順差982.4億美元。搶出口延續(xù)，出口增速延續(xù)回升。 分產(chǎn)品看，機(jī)電產(chǎn)品仍然是出口的主要支撐力量，7月機(jī)電產(chǎn)品出口對整體出口增速貢獻(xiàn)了4.8個百分點(diǎn)。 順差主要來源于汽車及零部件領(lǐng)域。主要逆差來源于原油、集成電路和農(nóng)產(chǎn)品。 分國別來看，7月對美出口同比下降21.7%，降幅較6月擴(kuò)大5.5個百分點(diǎn)，顯示美國市場透支效應(yīng)顯現(xiàn)。但 對非洲、東盟、歐盟等非美市場的出口增長顯著，出口同比增長42.41%、16.49%、9.01%。

2.國內(nèi)政策面：財政與貨幣政策特征

財政擴(kuò)張力度：較往年節(jié)奏較快

今年政府債券整體發(fā)行進(jìn)度較快，顯示出財政政策靠前發(fā)力的跡象。至8月31日： 一般國債凈融資約3.38萬億元，發(fā)行進(jìn)度約69.4%； 特別國債發(fā)行約1.5萬億元（其中，用于補(bǔ)充銀行資本金的特別國債5000億元（已經(jīng)發(fā)行完畢），超長期特別 國債10780億元）； 新增地方債發(fā)行約1.98萬億元（其中，地方一般債6207億元，發(fā)行進(jìn)度約67.3%；地方專項(xiàng)債32641億元，發(fā) 行進(jìn)度約74.2%）。

央行買債：時點(diǎn)與規(guī)模

2024年買債：央行自去年8月開始推行“買賣國債”操作，其對應(yīng)的就是央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對政府債權(quán)” 項(xiàng)的變化。2024年8-12月，累計增加1.35萬億元。 2025年以來變化：2025年1月以來，伴隨央行所購買的短債逐步到期，央行持債規(guī)模有所下降。1-7月，累計 下降約5900億元。 我們預(yù)計央行在未來幾個月根據(jù)流動狀況和工具搭配，適時、適度啟動國債購買。

最新金融數(shù)據(jù)情況

2025年，債券融資在社融中占比較高，政府債券發(fā) 行靠前且節(jié)奏較快，居民和企業(yè)信貸需求偏弱。 7月新增社融主要為政府債券，規(guī)模1.2萬億元，企 業(yè)債也有所增加，表內(nèi)（信貸）表外融資收縮約 6000億元。民居貸款收縮較明顯，企業(yè)融資主要是 票據(jù)沖量，一般貸款亦收縮。 受股市持續(xù)上漲，資金入市，非銀存款增長顯著。