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名創優品研究報告：IP產品占比不斷提高，海外市場加速拓展。全球最大的自有品牌生活家居綜合零售商，同時擁有名創優品和 TopToy 兩個品牌。截止 24/03/31，公司已在全球開設名創優品門店 6630 家，其中國內/外門店數分別為 4034/2596 家，同比分別增加 651/465 家，環比分別增加 108/109 家，依然處于快速擴張期。公司規劃 24-28 年，每年凈增 900-1100 家門店，28 年將使門店數量較 23 年底翻倍。 受益于門店數量的增加，單店收入增長，公司業績穩步提升。23 年 /24Q1 收入 138.4/37.2 億元，YoY+39%/26%，歸母凈利潤 22.5/5.8 億 元，YoY+112%/25%。公司規劃 24-28 年年均收入復合增速不低于 20%。

公司 IP 產品收入占比有望增加，提升整體盈利能力。中國在 IP 商品 零售人均年消費方面有較大增長空間，2023 年僅為 51 元，大約是全 球平均水平的 1/4，美國平均水平的 1/60。公司以“成為全球第一的 IP 設計零售集團”為愿景，將超級 IP 視為公司核心商品能力，目前同全 球 80+個 IP 版權方合作。IP 產品帶來更高的附加值，根據公司投資者 日資料，IP 用戶相比較非 IP 用戶，人均消費高 163%，消費頻次高 76%；IP 代表公司樂高，近年來毛利率穩定在 68 %-71%的范圍。

公司 計劃將 IP 產品收入占比從 23 年的 26%提升至 28 年的 50%。 公司高效的供應鏈體系，保證了產品的高性價比，也使得全球擴張成 為現實。從產品開發到銷售管理階段，在供應鏈的每一個環節，公司 都有對應的系統和配置保證其在這一領域的競爭力。例如，供應鏈管 理系統的銷售規劃和采購模塊基于實時存貨水平和門店銷售預測自動 生成規模適合供貨商的訂貨和再訂貨；自動補貨模塊管理門店補貨流 程，并計算各門店滯銷 SKU 所需進行的及時調整，降低存貨風險，優 化商品組合。截至 2023FY，名創優品庫存周轉天數為 68 天，低于其 主要同行競爭對手。

根據當地營商環境和戰略重要性，不同地區選擇合適的商業模式。單 店經營主要有合伙人/代理/直營三種模式，國內主要以合伙人模式為 主。三種模式，從增速看，海外的直營模式屬于其中最快的，我們認 為，這一模式的風險最高（重資產，更多的庫存風險），但貨幣化率（收 入/GMV）最高，且盈利能力有較大提升空間，預計未來直營模式的收 入占比將有所提高，美國是公司在海外直營模式經營的典型代表。我 們預計海外未來 2 年，海外直營市場收入占比將有所提升。