兗礦能源發展歷程、業務布局及發展戰略分析

省屬國企，全球能源龍頭。兗礦能源是中國動力煤龍頭企業，華東地區最大 煤炭生產商。

1.以煤為基，一體化布局的全球能源龍頭

公司成立于 1997 年，其前身兗州煤業由原兗礦集團（現山東能源集 團）獨家發起設立，1998 年在紐約證券交易所（于 2017 年退市）、香港聯合交 易所、上海證券交易所三地上市。2004 年通過設立控股子公司兗煤澳大利亞開啟 海外布局，并于 2012 年在澳大利亞證券交易所上市。近年來，公司以煤炭生產為 基礎，積極開拓煤炭深加工和綜合利用一體化業務，通過“外延+內伸”并舉，形 成以礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流為主導產業，山 東、陜蒙、澳洲為三大運營基地的產業格局。 響應國家綜合發展戰略，集團實現合并重組。2020 年 8 月，公司控股股東兗 礦集團與原山東能源集團聯合重組方案獲批，合并完成后，集團作為存續主體， 將承接原山東能源集團資產、負債、業務等一切權利與義務。2020 年 9 月，公司 與兗礦集團簽署《股權及資產轉讓協議》，以現金 184 億元收購控股股東相關煤 炭、電力和煤化工資產，實現對集團下屬煤化工板塊業務整合。2021 年 3 月，兗 礦集團正式更名為山東能源集團有限公司，截至 2024Q2，山東能源直接持有公 司股權 52.56%，為公司控股股東，公司實際控制人為山東省人民政府國資委。

2. 聚焦核心主業，打造國內海外雙輪驅動

2.1. 聚焦煤炭主業，能源產區重心西移

煤炭業務貢獻主要利潤來源。煤炭生產銷售是公司第一大產業，2023 年公司 煤炭業務實現收入 1020 億元，占主營收入占比 77%，業務毛利率為 52%。受到 全年煤價下降影響，毛利率較 2022 年 60%有所下滑，其中自產煤業務收入 949.9 億元，同比下降 24.99%，煤炭貿易收入為 70.3 億元，同比下降 64%。

公司聚焦煤炭主業，響應規劃戰略西移。國家于 2016 年 12 月發布的《煤炭 工業發展“十三五”規劃》中指出，煤炭開發總體布局是壓縮東部、限制中部和東 北部、優化西部，明確提出煤炭開發要向內蒙古、陜西、新疆三個省區轉移，新開 工煤礦規模將占到全國的 80%。2021 年以來，擁有資源和成本雙重優勢的晉陜 蒙新地區產能則顯著增加。2023 年，晉陜蒙新四省原煤產量占全國的 81%。從增 速上看，2019-2022 年新疆增速顯著，增速穩定在 10%以上。由于 2023 年，受 到煤炭下游需求下降及進口對國內市場的雙重沖擊下，全國煤價整體下行，新疆 煤炭產量雖有穩步增長，但增速較上年有所放緩，23 年同比增加 11%。 公司煤炭開采起步于山東，逐步向中西部資源富集省區布局。分區域看，2023 年公司山東區域產煤 3742 萬噸，晉陜蒙區域合計產煤 3646 萬噸，新疆區域產煤 1936.2 萬噸，分別占總產量比 28%/28%/15%；海外業務貢獻產量 3886.5 萬噸， 占總產量 29%。

所屬礦區地域優勢顯著，儲量充足。公司煤炭儲量屬于高品質煤炭，具有特 低灰、特低磷、特低硫和高發熱量的特點，涵蓋了動力煤、1/3 焦煤、噴吹煤、半 軟焦煤和半硬焦煤等多種類型，廣泛應用于電力、化肥和冶金等多個行業。 公司 近年來持續優化區域布局和資源配置，提出“三大會戰”和“八大工程”的戰略規 劃，將集中優勢資源加強陜蒙區域開發建設，全面帶動集團整體產業布局優化。 截至 2023 年，公司境內國家標準資源量為 383.48 億噸、可采儲量 45.89 億噸， 其中優勢采煤區晉陜蒙及新疆分別占 44、22%。澳洲基地可采儲量為 15.7 億噸。

2.2. “內生+外延”增長強勁，中長期發展戰略清晰

2.2.1. 收購新疆能化&魯西礦業，產能快速增長

收購優質資產，產能大幅提升。2023 年 6 月，股東大會通過了《關于收購魯 西礦業 51%股權和新疆能化 51%股權的議案》，兗礦能源將收購控股股東山東能 源集團旗下兩家公司的 51%股權，購買魯西礦業 51%股權，兗礦能源需支付轉讓 款 183.19 億元；收購新疆能化 51%股權，兗礦能源需支付 81.12 億元，合計轉 讓價款 264.31 億元，將按 30%、30%和 40%的比例完成三期支付。

截至2023 年 12 月底，公司在產核定產能約為 2.45 億噸/年，在建礦兩對， 合計產能 1180 萬噸。2023 年受益于國內魯西礦業和新疆能化資產注入，公司煤 炭產銷出現回升，其中魯西礦業及新疆能化分別貢獻公司煤炭產量 1080 萬噸和 1936 萬噸。

未來公司煤炭產銷將繼續上升：1）萬福煤礦&五彩灣四號露天礦未來正式投 建后產能有望持續釋放；2）2023 年公司國內產能利用率僅 77%，隨著營盤壕、 石拉烏素及在產項目產能爬坡，煤炭產能利用率有望逐步提高。

2.2.2. 在建項目投產在即，產能利用率仍有增長空間

萬福煤礦投產在即，有望提供 159 萬噸權益增量。萬福煤礦位于山東省菏澤 市巨野煤田，由下屬子公司荷澤能化負責項目開發建設，主要煤種為 1/3 焦煤、 肥煤、氣煤等，為低灰、低硫的優質煤類，可作為煉焦用煤和良好的動力用煤，礦 井建設規模為 180 萬噸/年，權益產能為 159 萬噸，預計于 2024 年正式投產貢獻 產量。 五彩灣四號露天礦 25 年投產，礦井進展順利。五彩灣四號露天礦在建項目位 于“疆電東送”“疆煤東運”工程的重要能源基地，并已被列入新疆煤炭“十四 五”規劃 ，其中一期項目于 2023 年 1 月獲得國家發改委核準，項目設計產能為 1000 萬噸/年，將于 2025 年上半年建成投產。二期項目已被列為新疆維吾爾自治 區“十四五”儲備煤礦項目，具備進一步提升煤炭生產能力的條件。未來隨著五彩 灣正式投產，魯西礦業和新疆能化合計產能或將至少達到 5000 萬噸規模水平。

新礦產能爬坡，將帶動產量提升。國內方面，2023 年公司山東礦區產能利用 率僅維持 67%，內蒙古地區內蒙古礦業和昊盛煤業受新礦產能爬坡影響，整體產 量較低。未來隨著石拉烏素煤礦和營盤壕煤礦逐步增產，煤炭產能利用率有望逐 步提升。

環境因素改善，澳洲生產逐步恢復，澳大利亞在 2021 至 2022 年間遭受了拉 尼娜現象的影響，強降雨增多，影響礦山正常生產及相關的運輸基礎設施運行， 導致公司澳洲的商品煤產量在 2021和2022年間持續下降，年度降幅分別為-3%/- 18%。隨著 2023 年拉尼娜現象的減弱和公司礦山排水能力的提升，生產正在逐步 恢復。此外，兗煤澳洲在莫拉本的選煤廠完成了產能擴張至 1600 萬噸的項目建設 并已投產，隨著投產后現有礦山的洗選效率提升，預計 2024 年的澳洲權益商品煤 產量將同比實現增長。

2.2.3. 集團煤炭資源豐富，煤質優異

集團煤炭儲量豐富，是山東省最大的煤炭生產企業。山東能源集團除兗礦能 源所屬礦井外，目前擁有 4 對在產礦井及 3 對在建礦井，其主要生產礦井包括不 粘煤、長焰煤、氣肥煤，均屬于優質動力煤，具有 “三低三高（低灰、低硫、低 磷、高發熱量、高揮發分、高灰熔點）的特點。 截至 2023 年，集團除兗礦能源所屬礦井外，還擁有煤炭資源儲量 175 億噸， 可采儲量達 50 億噸，核定產能達 9528 萬噸，且集團還擁有 3 對未上市在建礦井， 設計產能合計 1400 萬噸。 長期發展規劃清晰，遠期煤炭增量可觀。2021 年兗礦能源發布《發展戰略綱 要》，《綱要》提出 5-10 年內原煤產量達到 3 億噸/年。2023 年，公司商品煤產 量為 1.3 億噸，與目標產量相比仍有提升空間。