兗礦能源經(jīng)營看點在哪？

國際化煤炭龍頭企業(yè)。

1. 積極布局海外稀缺煤炭資源，外延空間巨大

華東地區(qū)煤炭龍頭企業(yè)，擁有海外稀缺煤炭資源。兗礦能源 集團股份有限公司（兗礦能源）成立于 1997 年，以礦業(yè)、高端化 工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流為主導產(chǎn)業(yè)，是中 國唯一一家擁有上海、香港、紐約、澳大利亞等境內(nèi)外四地上市 平臺的特大型能源企業(yè)，是中國國際化程度、資本市場利用效率 最高的能源上市公司之一。集團資產(chǎn)分布于山東、陜蒙、新疆、 澳洲，截至 2023 年底，公司煤炭原地資源量達到 471 億噸 （JORC 標準），位居行業(yè)前列，是華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，國 內(nèi)動力煤龍頭企業(yè)；在澳洲擁有 8 座生產(chǎn)礦井，煤炭原地資源量 87 億噸（JORC 標準），商品煤年產(chǎn)量達到 3,887 萬噸，成為澳大 利亞最大專營煤炭生產(chǎn)商。 兗礦集團與山東能源集團于 2020 年重組。2020 年，兗礦集 團與山東能源集團重組合并，兗礦集團更名為山東能源集團有限 公司，作為存續(xù)主體，合并前山東能源集團和兗礦集團的資產(chǎn)、 負債、業(yè)務、人員等。截至 2024 年 7 月，山東能源集團直接持有 公司 43.78%的股權，山東省國資委是公司實際控制人。

2. 立足煤炭主業(yè)，兼顧全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

立足華東，國內(nèi)國際并駕齊驅發(fā)展。兗礦能源煤炭業(yè)務主要 分布在中國的山東省、陜西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、新疆維吾爾自治 區(qū)和澳大利亞；產(chǎn)品主要包括動力煤、噴吹煤和焦煤，適用于電 力、冶金及化工等行業(yè)；產(chǎn)品主要銷往中國的華東、華南、華中、 華北、西北等地區(qū)及日本、韓國、澳大利亞、泰國等國家。 煤化工業(yè)務主要分布在中國的山東省、陜西省、內(nèi)蒙古自治 區(qū)和新疆維吾爾自治區(qū)；產(chǎn)品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、 己內(nèi)酰胺、石腦油、粗液體蠟等；產(chǎn)品主要銷往中國的華北、華 東、西北等地區(qū)。 煤炭業(yè)務是公司主要營收和利潤來源。2016-2023 年，公司 煤炭業(yè)務營收及營收占比均有較大幅度的提升；從 2016 年的 293 億元增長至 2023 年的 1020 億元，所占比例也從 2016 年的 29% 提升至 2023 年 的 68%。 毛利方面，整體來看煤炭業(yè)務毛利占比常年保持在 80%以上， 2023 年，公司煤炭業(yè)務毛利為 527 億元，占比 86%，是公司主要 的利潤來源；煤化工業(yè)務是公司第二大利潤來源，2023 年實現(xiàn)毛 利 53 億元。

公司擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，擁有全 國首套百萬噸級煤間接液化示范裝置，醋酸產(chǎn)能位居全國前列。 根據(jù)公司規(guī)劃，未來將按照高端綠色低碳發(fā)展方向，延伸現(xiàn)有化 工產(chǎn)業(yè)鏈，建設化工新材料研發(fā)生產(chǎn)基地；化工品年產(chǎn)量 2,000 萬 噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過 70%。

3.煤炭儲量豐富，未來增量巨大

坐擁億噸級煤炭資源，可采儲量位居行業(yè)前列。截至 2023 年 末，公司供給擁有可采儲量 61.58 億噸（JORC 標準下），其中境 內(nèi)（含新疆能化、魯西礦業(yè)）可采儲量 45.88 億噸，境外可采儲量 15.70 億噸；山東本部基地（公司所屬煤礦、菏澤能化、魯西礦業(yè)） 可采儲量 5.52 億噸，占比 9%；晉陜蒙地區(qū)（天池能源、鄂爾多斯 能化、內(nèi)蒙古礦業(yè)、昊盛煤業(yè)、未來能源）可采儲量為 26.88 億噸， 占比 44%；新疆地區(qū)可采儲量 13.49 億噸，占比 22%；海外基地 （兗煤澳洲、兗煤國際）可采儲量為 15.7 億噸，占比 25%。

截至2023年末，公司共擁有兩對在建礦井，設計產(chǎn)能1180萬 噸/年，預計分別在 2024 年及 2025 年建成投產(chǎn)。

山東能源集團煤炭資源有望注入。截至 2022 年末，山東能源 集團擁有煤炭資源總量 908.72 億噸，可采儲量 180.55 億噸，核定 產(chǎn)能 3.24億噸/年；其中上市公司兗礦能源擁有資源總量 731.22億 噸，可采儲量 123.69億噸，核定產(chǎn)能 2.31億噸/年（含魯西礦業(yè)、 新疆能化數(shù)據(jù)）。除上市公司兗礦能源之外，山東能源集團仍擁有 煤炭資源儲量 177.5 億噸，開采儲量 56.86 億噸，核定產(chǎn)能 9288 萬噸。我們認為，兗礦能源作為山東能源集團所屬上市公司，集 中了大部分優(yōu)質煤炭資源，根據(jù)兗礦能源 2021 年指定的《發(fā)展戰(zhàn) 略綱要》，公司將采取內(nèi)涵式和外延式增長并舉等方式獲取優(yōu)質煤 炭資源，所以未來山東能源集團直屬的煤炭資產(chǎn)有望持續(xù)注入上 市公司。

4. 煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步增長，海外稀缺資源提供高業(yè)績彈性

兗礦能源產(chǎn)量穩(wěn)步增長。從煤炭產(chǎn)量來看，2023 年公司商品 煤產(chǎn)量為 1.3 億噸，相較于 2016 年的 0.6 億噸，增長超過一倍。 2023 年公司成功并表魯西礦業(yè)和新疆能化，公司商品煤產(chǎn)量因此 增長 3016 萬噸，占 2023 年全年產(chǎn)量的 23%。另外根據(jù) 2021 年 公司制定的《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，公司計劃將在未來 5-10 年內(nèi)將煤炭 產(chǎn)量（100%權益的原煤產(chǎn)量）提升至 3 億噸/年，按照 2023 年 1.3 億噸煤炭產(chǎn)量來看，我們認為公司煤炭產(chǎn)量未來幾年仍有超過一 倍的增長空間。

海外煤炭資源占比高，定價機制更具市場化。2023 年公司海 外商品煤產(chǎn)量為 3886.5 萬噸（兗煤澳洲+兗礦國際），占公司總產(chǎn) 量的 29%。公司海外煤炭銷售一般按照各類價格指數(shù)或年度固定 價格定價，一般而言，不同灰分產(chǎn)品分別參考紐卡斯爾指數(shù)和 API5 動力煤指數(shù)定價，年度固定價格主要根據(jù)日本電廠基準價格 定價，市場化程度相對較高。 公司海外煤炭銷售不受限價政策影響，業(yè)績彈性高。2021 年 以來，全球范圍內(nèi)煤炭價格出現(xiàn)較大幅度的上漲。2022 年 4 月 30日，國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的 通知》，對國內(nèi)的煤炭價格進行調控，嚴查哄抬煤價的行為，該限 價政策僅針對國內(nèi)煤炭，公司海外煤炭銷售不受影響。我們認為， 由于公司擁有海外煤炭資源，在全球煤價上行階段，公司將表現(xiàn) 出較高的利潤彈性。

5. 現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅凸顯價值

公司經(jīng)營穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕。近十年以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金 流中樞出現(xiàn)較大水平的提升，2021、2022 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分 別為 362 億元、535 億元，同比大幅提升，2023 年由于煤價下跌， 經(jīng)營性現(xiàn)金流為 162 億元，同比出現(xiàn)較大幅度的下滑，但從 2021- 2023 近三年數(shù)據(jù)來看，經(jīng)營性現(xiàn)金流整體中樞仍較往年有顯著的 上升。截至 2023 年底，公司貨幣資金為 376 億元，賬上現(xiàn)金較為 充裕。

兗礦能源盈利能力處于行業(yè)前列。通過對比煤炭行業(yè)其他上 市公司，兗礦能源 ROE(攤薄)指標處于領先水平，并且自 2016 年 以來整體呈上升趨勢，2023 年兗礦能源的 ROE 為 27.70%，高于 中國神華、陜西煤業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能，位于可比公司首位。

2019 年以來公司維持高比例分紅。2019 年公司股利支付率高 達 89%，此后 2020-2023 年，公司股利支付率均保持在 55%以上。 并且根據(jù) 2023 年公司發(fā)布的 2023-2025 年度利潤分配政策的公告， 承諾 2023-2025 年各會計年度分配的現(xiàn)金股利總額，占公司該年 度扣除法定儲備后凈利潤的約 60%，且每股現(xiàn)金股利不低于人民 幣 0.5 元。高于此前制定的 2020-2024 年占公司該年度扣除法定儲 備后凈利潤的約 50%的股利分配政策。