兗礦能源各業務布局情況如何？

海內外雙重驅動，公司煤炭業務持續 增長。

1、優質資源注入，新礦投產在即，助力產能擴張

收購多家煤炭企業，資源儲量進一步提高。截至 2024 年末，兗礦能源境內共有 煤炭資源量 466.1 億噸，可采儲量 45.2 億噸。近兩年公司接連開展多家煤礦收購 交易，2023 年，公司以 183.19 億元和 81.12 億元收購了山東能源集團及其全資 子公司旗下魯西礦業 51%和新疆能化 51%股權，其中新疆能化所屬礦區資源量達 到 264.18 億噸；2025 年，公司又以現金 47.48 億元受讓山東能源集團西北礦業 有限公司 26%股權，以現金 93.18 億元向西北礦業增資，2025 年 7 月交易完成 后，公司持有西北礦業 51%股權。據悉西北礦業資源量 63.52 億噸，可采儲量 36.52 億噸，共有 12 家煤炭企業和 14 宗礦業權（包含 12 宗采礦權、2 宗探礦權），10 座生產礦井總產能 6105 萬噸/年，核定產能 3605 萬噸/年。以 2024 年基數測算， 西北礦業收購完成后，兗礦能源境內資源量可增加 13.6%，年產量增加約 21.91%。 此外，除去兗礦擁有的煤炭儲量，公司的控股股東山東能源集團旗下還擁有煤炭 資源量超 430 億噸，開采儲量超 110 億噸，其中不乏優質煤礦，未來集團的優質 資產均有望持續注入上市公司。

礦區布局合理，位于國內外重要產煤基地。兗礦能源的煤炭資源主要分布于內蒙 古鄂爾多斯市和通遼市、新疆伊犁州和昌吉州、澳大利亞、山東濟寧市和菏澤市、 陜西榆林以及山西和順。晉陜蒙新是我國最主要的煤炭產區，山東的魯西煤炭基 地是國家“十二五”期間規劃的 14 大煤炭基地之一，澳大利亞是我國主要煤炭進 口國之一，資源量豐富。公司對煤炭資源具有合理布局，預計可開采年限較長， 煤炭業務具備持續發展的潛力。

在建煤礦儲備充足，產能有望階梯式爬升。公司收購的魯西礦業和新疆能化核定 產能分別為 1900 萬噸和 2170 萬噸，目前魯西礦業產能利用率相對較低，未來有 進一步放量空間，而新疆能化現有探礦權對應的可采儲量達到 121.5 億噸，未來建成投產后預計將對公司煤炭業務形成長期支撐。除了現有煤礦，新疆五彩灣露 天礦一期 1000 萬噸在建項目正全速推進，二期提升至 2300 萬噸/年產能規模已 獲批。同時，2025 年開工建設霍林河一號煤礦，3 年內陸續開工建設劉三圪旦煤 礦、嘎魯圖煤礦，三礦建成后將新增煤炭產能 2,500 萬噸/年以上。此外，新收 購的西北礦業下屬有聚能能源油房壕礦井、平煤長安楊家坪礦井 2 個在建礦井， 核定產能合計 1000 萬噸/年，還有天竣能源馬福川礦井、毛家川礦井 2 項探礦權， 核定產能分別為 800 萬噸/年、700 萬噸/年，目前正在辦理探礦權轉采礦權手續， 未來的合計產能貢獻達 2500 萬噸/年，煤炭產量增量空間大，公司將迎來產能持 續擴張。根據 2024 年報披露，公司 2025 年計劃生產商品煤 1.55-1.6 億噸，至 2030 年實現煤炭年產量 3 億噸的目標。

業務規模擴張，煤炭產銷量大幅增長。2021-2022 年，拉尼娜氣候現象導致澳大 利亞煤炭產區持續出現強降雨，兗煤澳洲的煤炭產量下降，同時國內安全環保政 策使得昊盛煤業、菏澤能化的煤炭產量出現波動，公司自產煤產銷量連續兩年下 降。2023 年，隨著海外煤炭生產恢復，以及魯西礦業和新疆能化資產注入，公司 煤炭產銷量大幅提升，2023 年商品煤產量 1.32 億噸，同比+32.7%，自產煤銷量 1.21 億噸，同比+32.3%，均創歷史新高，其中魯西礦業及新疆能化分別貢獻公司 煤炭產量 1080 萬噸和 1936 萬噸。2024 年，公司商品煤產量持續增長，達到 1.42 億噸，同比+7.5%，自產煤銷量 1.36 億噸，同比+12.9%。從各分部來看，陜 蒙基地商品煤產量 4312 萬噸，同比增加 666 萬噸， 成為公司貢獻最大的核心增 長極，澳洲基地商品煤產量 4229 萬噸，同比增加 343 萬噸，充分釋放了境內境 外兩地資源協同效應。

加強成本管控，對沖煤價下跌，增厚利潤。2023-2024 年，在全球能源危機影響 減弱、能源行業加快轉型、煤炭進口數量超預期增長等背景下，煤炭市場供需關 系持續寬松，煤炭價格開始下行。公司 2023 年噸煤平均售價 803 元/噸，同比下 跌 410 元/噸，2024 年噸煤售價 672 元/噸，同比下跌 262 元/噸。面對煤炭市場 震蕩下行的挑戰，公司深入落實“降本增效八項硬措施”，優化工藝流程和生產 組織，加大生產作業全流程管控， 降低生產消耗連續兩年經營質效持續提升， 2024 年公司噸煤銷售成本 337.6 元，同比降低 3.4%，使得公司在煤炭價格低 于 2021 年同期的情況下，毛利率仍能保持在 45.7%高位，2025 年集團計劃噸 煤銷售成本力爭同比降低 3%，成本管控對于提升公司盈利能力具有重要意義。

開拓國際市場，兗煤澳洲注入增長彈性

兗煤澳洲煤炭資源儲量豐富、稟賦良好。截至 2024 年末，兗煤澳洲資源量為 43.07 億噸，證實儲量為 13.9 億噸，斯特拉福德／杜拉里（也稱為格羅斯特）煤礦在本 年度完成煤炭開采活動并進入閉礦階段，其全部資源儲量和儲量已歸零。兗煤澳 洲 2024 年商品煤產量 4780 萬噸，權益產量 3690 萬噸，預計可開采年限超過 40 年。從煤礦種類來看，大部分為露天礦，開采難度和成本相對較低。

產量逐漸恢復，價格彈性較大。2020-2022 年，由于氣候因素，兗煤澳洲的煤炭 產量從 3930 萬噸降至 3070 萬噸，2023 年恢復至 3341 萬噸，2024 年兗煤澳洲已 實現商品煤權益產量 3690 萬噸，同比增長 10%。價格方面，由于海外銷售沒有 長協制度，兗煤澳洲的煤炭價格彈性高于國內，在煤價上行階段存在更多利好空 間。由于核算方式不同，兗煤澳洲的煤炭銷售毛利率高達 80%以上，可比性不高。 從銷售凈利率來看，2022 年兗煤澳大利亞為 34.0%，遠高于集團整體的 19.6%；2023 年兗煤澳大利亞為 23.4%，與集團整體的 18.1%差距縮小；2024 年隨著煤價 下行，兗煤澳大利亞銷售凈利率降至 17.73%，相比集團 15.05%僅高出 2.7pct。 同時，從兗礦能源煤炭平均售價與同業公司對比可以看出，兗煤澳洲價格受煤炭 市場供需關系影響波動較大，當前煤價處于 2022 年以來的低位，一旦開啟下一 輪上行周期，兗煤澳洲有望對公司業績貢獻彈性增長。

2.“煤-電-化”一體化發展，對外并購助力產業協同

1、煤化工業務：規模及產品附加值提升，打造高端化工產 業鏈

煤化工是對煤炭進行深度利用的產業，有利于煤炭行業可持續發展。煤化工是指 以煤炭為原料，通過化學加工過程轉化為各種化學品、燃料和其它材料的工業領 域。根據產業成熟程度，煤化工可分為傳統煤化工和新型煤化工，傳統煤化工主 要通過煤焦化生產焦炭、煤焦油和焦爐氣，并最終產出 PVC/PVA/BDO、芳香化 合物、瀝青、氮肥等產品。新型煤化工通過對煤炭進行氣化和液化，最終產出甲 醇、己二酸、醋酸、烯烴等產品。 通過煤化工加工，可以將煤炭轉化為更高價值的化工產品和清潔能源，提高煤炭 的利用效率和經濟效益。此外，與石油和天然氣相比，我國煤炭資源豐富，能為 煤化工的發展提供穩定低價的原料，降低對外來資源的依賴。2023 年 6 月，國家 發改委發布《關于推動現代煤化工產業健康發展的通知》，旨在規范行業發展， 強化科技創新力度，提高發展質量。

煤化工業務規模持續擴張。煤化工是兗礦能源重要的業務板塊。2019-2021 年， 公司煤化工業務規模連續攀升新臺階，主要原因是公司 2020 年新增合并魯南化 工和未來能源。2020 年之前，公司煤化工產品相對單一，僅有榆林能化和鄂爾多 斯能化的煤制甲醇業務。2020 年并表魯南化工和未來能源后，新增醋酸、醋酸乙 酯、粗液體蠟等產品，后續又增加了己內酰胺、聚甲醛、柴油、石腦油、乙二醇、尿素等，極大豐富了產品矩陣，提升了化工產業的競爭力。從銷售結構來看，甲 醇和醋酸是最主要的產品，而粗液體蠟、柴油、石腦油、尿素等產品盈利能力較 好。2023 年公司煤化工業務總銷量 786 萬噸，同比+7.6%，收入 264 億元，同比 +8.8%；2024年煤化工業務總銷量780萬噸，同比-0.8%，收入252億元，同比-4.5%， 在總收入中占比 20.3%，同比提升 0.4pct；毛利率 21.6%，同比+1.6pct，貢獻毛 利 54.47 億元，占全部毛利的 11.3%，占比不斷提升。

投資榮信化工，發展高端聚烯烴產業鏈。2024 年 10 月，公司公告投資 95.74 億 元于全資孫公司榮信化工的年產 80 萬噸烯烴項目，該項目已獲得國資監管部門 立項批復，并取得了當地政府立項備案，以及節能評估、環境影響評價、安全預 評價批復。項目主要建設 80 萬噸/年甲醇制烯烴裝置、40 萬噸/年聚乙烯裝置、 40 萬噸/年聚丙烯裝置、1.5 萬噸/年 1-丁烯裝置、5 萬噸/年蒸汽裂解裝置，以及 配套的儲運、公用工程、輔助生產設施。項目以甲醇為原料，采用 MTO 技術生 產聚合級乙烯和丙烯，再經聚合生產高密度聚乙烯、聚丙烯，同時副產混合 C4、 C5+、丙烷等產品，其中主要產品為高密度聚乙烯 40 萬噸/年和聚丙烯 40 萬噸/年，共計 80 萬噸。榮信化工是兗礦能源在陜蒙基地布局的重要煤化工產業園區， 目前具備年產 220 萬噸甲醇、乙二醇及其他副產品生產能力。本次投資聚焦于高 端聚烯烴產業鏈，有利于提高公司產品附加值和市場競爭力，為未來發展奠定良 好基礎。

2、電力業務：積極布局新能源，推進風光發電建設

兗礦能源原有的電力業務主要由華聚能源、榆林能化、菏澤能化三個子公司開展， 2020 年華聚能源所屬電廠關停，同年濟三電力、魯南化工、未來能源并表，2021 年內蒙古礦業并表，此后公司電力業務版圖基本定型。2022-2024，公司總售電 量分別為 72.6 億千瓦時、71.1 億千瓦時、68.0 億千瓦時，銷售收入分別為 27.2 億元、25.9 億元、25.4 億元，單位售價分別為 0.37 元/千瓦時、0.36 元/千瓦時、 0.37 元/千瓦時，毛利率分別為 17.8%、9.2%、13.1%，毛利率波動主要是由于售 電價格波動、設備檢修等。此外，公司穩步拓展新能源產業，截至 2024 新能源 發電總裝機 124MWp，上半年實現發電量 8,908 萬千瓦時，上半年興隆莊煤礦、 東灘煤礦、物供中心等消耗綠電約 1323 萬千瓦時，減少碳排放量 7546.95 噸，未 來公司計劃推進風電、光伏及配套儲能等新能源產業項目開發建設，新能源發電 裝機規模達到 1000 萬千瓦以上。

3、積極推進戰略并購，尋求外生發展

兗礦能源的核心業務煤炭和煤化工資產主要由控股股東山東能源注入，在經營過 程中公司主動進行了大量非同一控制下的合并，尋求外生增長動力。并購企業的 主營業務包括物流、鉀礦開發、煤礦設備等，與現有業務有較好的協同性，有望 對煤炭和煤化工兩大主業的發展提供助力。 控股物泊科技，發展智慧物流產業。2024 年 5 月，兗礦能源發布公告，擬出資 15.55 億元獲得物泊科技 45%股權和 51.32%表決權，由此獲得物泊科技的控制權。 物泊科技成立于 2018 年 4 月，主營業務為無車承運與無船承運電子平臺業務， 自成立以來，一直以促進黑色大宗商品物流業與制造業提質增效為己任，致力于 大宗商品供應鏈生態整體解決方案。截至 2024 年 3 月，物泊科技已連續四年蟬 聯“網絡貨運平臺 Top10”第二名。物泊科技在全國范圍內均有業務開展，其中 山西、河北、河南、山東四省為主要市場。本次并購將使得兗礦能源獲得成熟的 網絡貨運平臺業務，延伸公司“實體物流+平臺”發展模式，完善“產銷儲配送”物 流體系，提升公司智慧物流產業競爭實力和發展速度。此外，兗礦能源擁有大量 大宗商品運輸需求和貨主資源，而物泊科技具備成熟的大宗商品物流運輸經驗和 優質服務能力，兩者業務互補性高，預計可實現較好的協同發展。

并購高地資源，提高礦產多元性。2024 年 9 月，兗礦能源發布公告，以換股和 現金認股并購高地資源公司。高地資源是澳交所上市公司，主要業務為鉀肥項目 的開發，核心項目為西班牙北部的 Muga 項目。按照 JORC 規范，其探明及控制 的原位礦石儲量為 1.04 億噸，氯化鉀品位為 16.1%；一期和二期設計產能均為 50 萬噸/年，合計產能為 100 萬噸/年。交易完成后兗礦能源將擁有 Muga 項目、 索西項目（原由兗礦加拿大控制）和多個待開發儲備項目，其中 Muga 項目和索 西項目共計有鉀鹽產能 380 萬噸/年，使得兗礦能源從單一的煤炭開采向多礦種 開發轉型。

并購沙爾夫公司，延伸井下設備產業鏈。2024 年 3 月，公司公告擬以 0.32 億歐 元現金收購德國沙爾夫公司 52.66%股權。沙爾夫公司主要從事地下采礦和隧道 施工現場的運輸和基礎設施設備的制造銷售，是德國法蘭克福證券交易所和慕尼 黑證券交易所的上市公司，全球已安裝的單軌吊系統中有 34%來自沙爾夫。收購 沙爾夫公司使得兗礦能源延伸井下采礦及輔助運輸設備產業鏈，成功搭建起歐洲 高端裝備制造研發平臺。