兗礦能源主營業務與產能增長空間如何？

兗礦能源最受市場關注的是產能增長。

1.兗礦能源為華北地區煤炭龍頭

兗礦能源集團股份有限公司成立于 1997 年，總部位于山東省，公司控股股東為 山東能源集團，截至 2024 年底集團持股比例為 52.83%，實際控制人為山東省國 資委。 兗礦能源業務涉及煤炭、化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流等產業， 其中以煤炭為主要產業。公司布局山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地，其中于 2004 年通過收購澳大利亞澳斯達煤礦并創立兗煤澳大利亞，正式進軍海外煤炭市場， 也是我國唯一一家擁有較大體量海外資源的煤炭企業。2023-2025 年公司接連收 購集團魯西礦業、新疆能化以及西北礦業，煤炭資產不斷增厚。

根據 2021 年 12 月 1 日股東大會決議，公司決定將“兗州煤業”更名為“兗礦能 源”，同時編制《兗礦能源發展戰略綱要》，對公司未來 5 至 10 年發展藍圖進行 系統性規劃與展望。《綱要》確定了公司在未來 5-10 年間將以礦業、高端化工新 材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流五個產業方向進行公司發展，其中主要 產業煤炭開采要力爭 5-10 年達到煤炭產量規模 3 億噸/年，建成 8 座千萬噸級綠 色礦山，此外還規劃拓展鉬、金、銅、鐵、鉀等礦產領域。

公司主營業務包括煤炭、煤化工和其他業務，其中煤炭主業毛利占比超過 80%。 2024 年煤炭業務毛利 418 億元，占比 87%，煤化工業務毛利 54 億元，占比 11%。 公司其他業務包括非煤貿易、鐵路運輸、電力、機電裝備制造和熱力業務等，不 過對利潤貢獻度較弱。

由于煤炭價格自 2022 年起逐步高位回落，兗礦能源盈利能力也在 2022 年達到峰 值后有所下滑。2022 年公司利潤達到 308 億元，同比+89.3%，之后有所下滑， 2024 年公司實現歸母凈利潤 144 億元，同比-28.4%，實現毛利率 35.8%；2025 年 公司實現歸母凈利潤 47 億元，同比-38.5%，實現毛利率 29.7%。2025 年由于煤 價下跌，公司也開始控制成本、費用，其中 2025 中報公司銷售費用率、管理費用 率相對 2024 年報分別降低 0.17pct、0.72pct，財務費用率由于收入降低上漲 1.2pct。

2。煤炭仍有較大增產空間

兗礦能源最受市場關注的是產能增長。根據《發展綱要》，公司計劃到 2030 年煤 炭產量規模達到 3 億噸/年，因此公司堅持推進山東（本部）、陜蒙、澳洲三大煤炭 基地建設，按照《發展綱要》推進產能擴增計劃。公司產能增長主要依靠兩種手 段：一、資產注入；二、新建礦井。其中以資產注入規模最大，且注入資產也包 含不少新建礦井。

2.1 第一次資產注入：收購魯西礦業、新疆能化

2023 年 9 月 30 日，兗礦能源啟動自《發展綱要》發布以來的首次大規模資產注 入，公司以支付現金的方式收購魯西礦業 51%股權及新疆能化 51%股權。其中公 司收購新礦集團所持魯西礦業 13.01%、龍礦集團所持魯西礦業 15.93%、淄礦集 團所持魯西礦業 10.00%股權、肥城煤業所持魯西礦業 2.70%股權、臨礦集團所持 魯西礦業 9.36%股權,實際支付的轉讓價款約 183 億元。魯西礦業旗下有 7 座煤 礦合計 1900 萬噸產能，其中最大的為新巨龍能源煤礦，年產能 600 萬噸。

同時公司現金收購新疆能化合計 51%股權，收購價合計 81.1 億元，其中收購山能 集團所持新疆能化股權比例 43.16%、收購新礦集團所持新疆能化 7.84%。新疆能 化旗下有兩個大型煤礦：伊犁 1 號煤礦和 4 號煤礦，核定產能分別為 1000 萬噸、 900 萬噸，此外還有兩個探礦權：黃草湖一至十一勘查區、準東五彩灣四號露 礦煤田，截至 2025 年 9 月，五彩灣四號露 礦已由探礦權階段轉入試生產階段。

2.2 第二次資產注入：收購西北礦業

2025 年 7 月公司通過現金收購西北礦業合計 26%股權，其中公司擬收購淄礦集團 所持西北礦業 15.62%股權、龍礦集團及新礦集團所持西北礦業 2.56%股權、肥城 煤業所持西北礦業 2.24%股權，收購價格為 47.48 億元。另外公司以現金向西北 礦業增資 93.18 億元，其中 25.51 億元計入注冊資本，67.67 億元計入資本公積， 通過轉讓及增資，公司取得西北礦業 51%股權。

2.3 新礦井建設貢獻產能增量

2024 年 12 月公司萬福煤礦 180 萬噸焦煤產能進入聯合試運轉，2025 年 7 月兗礦 其能五彩灣 4 號煤礦一期 1000 萬噸動力煤產能進入聯合試運轉。在兩個煤礦投 產之后，之后在建煤礦還有 1000 萬噸劉三圪旦煤礦、800 萬噸嘎魯圖煤礦、700 萬噸霍 河一號煤礦 、未來提升產能的五彩灣二期，以及西北礦業本次注入的 500 萬噸楊家坪煤礦、500 萬噸油房壕煤礦。

截至 2025 年 9 月，公司共有煤炭在產產能 2.5 億噸，在建 6300 萬噸。此外集團 層面還有新礦集團、棗礦集團、貴州礦業等煤炭資產，剩余煤炭產能約 6000 萬 噸，未來還有部分優質煤企有望注入。

2.4 布局海外煤炭基地

當前兗礦澳大利亞總產能 7600 萬噸，其中在產產能 6620 萬噸，兗煤國際還擁有 產能 850 萬噸，兗煤國際煤礦也交由兗煤澳洲管理運營。根據兗煤澳洲 2024 年 年報，兗煤澳洲旗下部分煤礦已經停產，其中包括澳思達、 納森露 礦 ，以及 斯特拉福德和杜拉里礦。 2024 年兗煤澳洲實現原煤產量 6270 萬噸，實現商品煤產量 4780 萬噸，商品煤轉 化率約 76.2%，其中權益產量約 3700 萬噸。澳洲基地以動力煤為主，2022 年-2023 年由于雨季，澳洲煤炭產量受到影響，產能利用率較低，2024 年開始恢復正常。 價格方面，2022 年煤價高位，澳洲基地煤價也處于高位，2022 年兗煤澳洲均價 1647 元/噸，兗煤國際 1128 元/噸，而之后煤價下跌，2024 年均價分別為 814/679 元/噸。

總體來看，2024 年兗礦能源實現商品煤產量 1.4 億噸，產能利用率約 68%，其中 受到資源接續、整體煤礦資源變少等影響，原煤洗出率低，我們計算得到的山東 基地產能利用率較低。2024 年公司本部產能利用率約 68.6%，魯西礦業產能利用 率約 64.5%， 能化僅 37.5%。我們認為由資源問題導致的產能利用率低難以 解決，未來山東地區的產能利用率長期或維持。此外，對于澳洲基地的煤炭產能 利用率，我們用權益產能來計算，得到澳大利亞基地的兗煤澳洲產能利用率較高， 而若使用控股產能計算產能利用率較低。澳大利亞雨季影響逐漸消除，未來有望 長期 持該產能利用率。

公司 2024 年煤炭銷量 13,630.9 萬噸，同比增長 7.3%。從產品結構來看，其中自 產煤銷量為 1.3 億噸，貿易煤銷量為 654.7 萬噸。自產煤分煤種來看，動力煤銷 量為 1.0 億噸，占比 90%，其中國內銷量為 6556 萬噸（占比 51%），國外銷量為 3789 萬噸（占比 29%）；焦煤銷量為 2631 萬噸，其中國內銷量為 2116 萬噸（占 比 16%），國外銷量為 516 萬噸（占比 4.0%）。