中國血制品非上市公司特征及經營情況如何？

非上市公司市場占比依然較大。

1.非上市血制品公司國產市場銷售份額約在30-40%之間

根據米內網數據，分院內外市場看，以代表性品種白蛋白和靜丙為例： 院內市場：1）白蛋白：2023年外資占比約66%，剔除外資后，泰邦生物、遠大蜀陽和南岳生物等非上市公司樣本醫院銷售額占比約在30-40%；2）靜丙： 非上市公司2023年樣本醫院銷售額占比接近40%； 藥店： 1）白蛋白： 2023年外資占比約52%，剔除外資后，遠大蜀陽、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年樣本醫院銷售額占比約在20-30%；2）靜 丙：非上市公司2023年樣本醫院的銷售額市場占比在20-30%。

非上市血制品公司采漿站和采漿量行業占比約35%

國內處于存續狀態單采血漿公司約在400家左右（預計其中在采約300多家）。上市公司方面，采漿站數量分別為：2023年，天壇生物（102家， 采漿量2415噸）、上海萊士（44家，采漿量超1500噸）、華蘭生物（32家，采漿量超1342噸）、派林生物（38家，采漿量超1200噸）、博雅生 物（16家，采漿量467噸）、衛光生物（9家，采漿量517噸）、博暉創新（23家，采漿量415噸），7家上市公司采漿站數量合計264家，采漿量 合計約7800噸左右（行業約12000噸），上市公司采漿站數量和采漿量行業占比約在65%左右。 全國采漿站分布情況來看，目前漿站數量較多的省份分別是廣東、四川、甘肅、廣西、新疆、云南等，從采漿站成立時間來看，全國采漿站成立主 要集中在2021-2022年、2015-2016年和2006-2009年期間。

非上市血制品公司中泰邦生物、遠大蜀陽、丹霞生物采漿站較多

分公司來看，天壇生物、上海萊士、派林生物采漿站數量最多，分別為102、44、38個，非上市公司中，泰邦生物、遠大蜀陽等相對較多，旗下處 于續存狀態的單采新漿站有限公司數量分別為27和17個，丹霞生物合計采漿站數量為17個。

從產品批文來看，上市公司中批文較多的是天壇生物、衛光生物、上海萊士、華蘭生物、博雅生物、派林生物等，非上市公司中批文較多的是泰邦 生物、遠大蜀陽、康寶生物、南岳生物等。 從產品布局來看，國內已上市產品主要集中在白蛋白、靜丙、乙肝人免疫球蛋白、破傷風免疫球蛋白、狂犬免疫球蛋白和人凝血酶復合物等方面。

國內血制品行業集中度提升空間較大，且向大型企業集中趨勢明顯

全球來看，主要血液制品企業從上世紀70年代的102家減少到不足20家（不含中國），其中美國5家，歐洲8家，營收排名前5位企業的市場份 額占比為80%~85%，行業集中度較高。 國內方面，上文提到，7家上市公司采漿站數量和采漿量行業占比約在65%左右，未來并購整合空間依然較大。傳統醫藥央企如國藥集團和華 潤醫藥在血制品領域動作較多，近幾年也出現了財力雄厚的新參與者，如陜煤集團和海爾集團，我們判斷未來行業間整合將是常態。

上市血制品公司現金資產和經營性現金流較為良好

我們梳理了上市血制品公司貨幣資金和交易性金融資產情況，整體來看，血制品企業在手現金較為充沛，最多的為博雅生物，在手現金合計達 到53.2億元，天壇生物和上海萊士在手現金超過40億元。 估值方面，天壇生物和博雅生物在血制品上市公司中估值較高，對應2024年PE分別約為35和30倍，派林生物約為27倍左右，對未來收購體外 資產也相對較為有利。

2.非上市公司情況

泰邦生物：采漿主要在山東和貴州，非上市公司中采漿量第一

泰邦生物是中國血制品巨頭之一，旗下目前擁有山東泰邦（持股82.76%）和貴州 泰邦（持股100%）兩家血制品子公司。根據天眼查數據，山東泰邦目前擁有存續 狀態的單采血漿公司為16家，其中山東14家、河北2家，成立時間均在2020年之 前；貴州泰邦目前擁有存續狀態的單采血漿公司為11家，其中位于貴州7家、廣西 2家、重慶1家、海南1家，2022和2023年共成立3個采漿站。 采漿量方面，根據泰邦官方微信公眾號，泰邦生物2021年采漿量超過1450噸，同 比增長超過30%，根據上海萊士2023年報數據，我們測算泰邦生物2023年采漿 量在1800噸左右。2020年泰邦生物營收為5.2億美元，凈利潤為1.5億美元。

泰邦生物：目前股東主要為機構投資者，或存在整合的可能

泰邦生物于2009年登陸納斯達克交易所，股票代碼“CBPO”，2020年11月，泰邦生物宣布與大鉦資本（Centurium Capital）牽頭的買方團達 成收購協議，買方團以每股120美元的價格，收購買方團成員之外的其他股東持有的公司股份，總估值約為47.6億美元，參與收購其他買方團成 員包括中信資本、高瓴資本、淡馬錫等、管理層成員及其各自的關聯實體。2021年4月20日，泰邦生物宣布私有化交易正式完成，并啟動從納斯 達克主板退市程序。

泰邦生物現任董事長兼CEO為周凡（Joseph Chow），在公司退市前，持有公司股權比例為13.8%，為第二大股東，在全職加入泰邦生物之前， 周凡為大鉦資本合伙人。CenturiumCapital Partners 2018 L.P.為大鉦資本美元一期基金，于2018年3月啟動募集、6月完成首輪關賬，該基金 在退市前持有泰邦生物股權比例為20.4%，考慮到目前泰邦生物股東主要為投資機構，我們審慎判斷未來或存在整合的可能。

遠大蜀陽：遠大集團中重要的血制品資產，采漿主要在四川

遠大生命科學集團為中國遠大集團醫藥健康板塊下核心集團之一，設立六大業務板塊：血液制品、原料藥、高分子、化學藥物、疫苗、益生菌，其 中遠大蜀陽是血制品業務唯一運營主體，其前身是1969年創立的成都軍區后勤部血漿所，1985年正式建立成都蜀陽制藥廠，2001年加入中國遠大 集團，目前遠大蜀陽擁有單采血漿公司數量為17個，其中位于四川14個、廣西3個。

遠大集團醫藥產品布局較多，遠大蜀陽實控人為胡凱軍，預計持有公司股權比例超過70%，此外，胡凱軍也是遠大醫藥實控人，中國 遠大集團有限責任公司也是華東醫藥第一大股東（持股比例41.66%）。

南岳生物：實控人為個人，湖南區域優質血制品企業

南岳生物制藥有限公司始建于1968年，前身為廣州軍區后勤供血研究所，天眼查數據顯示，公司目前擁有存續狀態的單采血漿公司數量為11家，其 中位于湖南10家、位于海南1家，其中湖南隆回采漿站和海南東方采漿站為2024年成立。 根據公開信息，南岳生物2022年銷售收入達6.5億元，凈利潤1.4億元，公司目標在“十四五”期間，力爭實現采漿站達到12個，年采投漿量700噸。 南岳生物實控人為劉令安，合計持有公司股權約46.7%，此外，湖南省國資委間接持有南岳生物約9.3%股權，劉令安同時為漢森制藥 實控人。

康寶生物：山西優質血制品企業，曾有轉讓股權預期

山西康寶生物制品股份有限公司始建于1991年，1992年5月建成投產，1995年5月改制為股份制企業，是原國家衛生部批準的山西省的生物制品定 點生產企業。天眼查數據顯示，公司目前擁有存續狀態的單采血漿公司數量為13家，其中位于山西12家、位于新疆1家。 股權結構方面，公司大股東為長治市標準建廠，持股比例為41.03%，此外，山西省國資委和長治市國資委分別持股17.86%和6.58%，公司董事長 兼總經理為周滿祥。 2017年，振興生化（現改名“派林生物“）曾公告擬通過發行股份及支付現金的方式購買周滿祥、魏琳等自然人持有康寶生物42.2%的股權（最后 終止）。此外，根據山西新聞網（山西日報社主辦）2020年6月發布報道，在山西省與中國生物技術股份有限公司共建疫苗聯合研究開發中心、疫 苗臨床研究基地簽約儀式上，中國生物有意愿重組收購山西康寶生物制品股份有限公司，并追加投資擴大康寶生物血液制品生產能力，目標投漿量 1000噸血漿，預計整體投資額將超過10億元。