上市公司血制品業務核心競爭力在哪？

血制品上市公司綜合毛利率受業務結構、血制品品種結構、采漿成本等因素影響， 不同企業間毛利率分化較大。

1.企業規模取決于原料血漿采集規模

根據血液制品企業發展邏輯和行業規律，企業規模取決于原料血漿采集規模。A股七 家血制品上市公司多為央企國企背景，具備較強的漿站獲批能力，漿站資源主要通 過自建和并購渠道拓展。從血制品牌照數量看，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、 派林生物、博暉創新、博雅生物和衛光生物分別有6個、5個、2個、2個、2個、1個 和1個。從行業發展規律看，企業在當地有血制品生產基地預期會在當地有較大資源 獲批漿站。天壇生物和上海萊士漿站總數量領先，且分布區域較廣，受益于公司血 制品生產基地數量多、分布廣。華蘭生物、派林生物、博雅生物和博暉創新漿站分 布省份數量不足5個。

從漿站總數量看，各家上市公司分化較大，天壇生物以102個居首位，上海萊士和派林生物通過外延和自建結合方式分別擁有44個和38個漿站；華蘭生物、博暉創新、 博雅生物和衛光生物分別擁有32/23/16和9個漿站。

從年采漿量看，年采漿規模和漿站數量基本成正比，天壇生物2023年年采漿量2415 噸，位于七家上市公司排名第一；上海萊士、派林生物和華蘭生物年采漿量接近， 分別為超過1500噸、1200噸和1342噸；衛光生物、博雅生物和博暉創新年采漿量較 少，但博暉創新近兩年采漿量增長較快，2021年到2023年年復合增速28.06%；華蘭 生物、天壇生物和派林生物年采漿量均實現15%左右的年復合增速。

從血制品業務（不含進口）2023年收入規模看，天壇生物實現51.62億元，為行業 龍頭；上海萊士和華蘭生物為第二梯隊，分別實現43.17億元和29.26億元；派林生 物為和博雅生物為第三梯隊，分別實現23.25億元和14.52億元，衛光生物和博暉創 新分別9.85億元和7.26億元；從血制品業務收入近4年年復合增速看，從高到低分 別為上海萊士（包含進口）31.89%、派林生物26.48%、博暉創新24.11%、上海萊士 （剔除進口）13.88%、天壇生物12.09%、博雅生物10.10%、衛光生物4.95%、華蘭生 物2.57%。

2. 漿站儲備和采漿效率提升空間是業績彈性

公司采漿量的增長主要通過存量漿站采漿量的增長和新漿站的拓展。漿站從開始開 采到成熟一般需要3年，漿站采漿量的爬坡也是公司業績彈性影響要素。根據采漿量 口徑，2023年單站采漿量最高的為衛光生物，最低的為博暉創新。

3. 產品收得率影響收入結構和綜合毛利率

當前，低溫乙醇生產工藝成為國內血液制品的主流工藝。由于各個廠家之間在整個 分離過程中的參數、步驟、操作細節等方面不盡相同，因此最終產品也存在一定的 差異。

拆分公司血制品業務，上海萊士、天壇生物和博暉創新三家白蛋白和靜丙收入占比 超過80%；派林生物2023年白蛋白和靜丙收入占比75%；華蘭生物和博雅生物白蛋白 和靜丙收入占比在60%到65%。公司血制品品種結構不同會影響公司整體毛利率，凝 血因子類產品毛利率高于白蛋白和免疫球蛋白類。

公司血制品毛利率受多因素影響，包括銷售渠道分配、采漿規模、產品結構，血漿 收得率等。采漿規模越大，高毛利產品占比越高，毛利率越高。2023年血制品整體 毛利率從高到低分別為博雅生物69.74%、華蘭生物54.34%、派林生物51.53%、天壇 生物50.73%、上海萊士41.03%、衛光生物40.76%、博暉創新34.86%。

4.持續創新研發，提升漿源綜合利用率

根據血液制品企業發展邏輯和行業規律，研發投入和品種擴充可以提高噸漿盈利能 力。隨著國內血液制品市場的發展，當投漿量使國內已有產品達到供需平衡的時候， 新產品的研制將成為國內企業競爭的另一個戰場，率先推出新產品的企業不僅能夠 占領國內的市場空白，獲得更大的收入，同時也能夠攤薄企業的生產成本 。2023年， 血制品上市公司研發費用最高的是華蘭生物的2.81億元，研發費用率較高的有博暉 創新、衛光生物、華蘭生物。

截至2023年年報，七家血制品上市公司血制品品種數量分別為，天壇生物15個，上 海萊士12個，派林生物和華蘭生物均11個，衛光生物10個，博雅生物9個，博暉創新 7個。從已上市品種布局看，上海萊士和華蘭生物在高毛利凝血因子類布局品種較多， 天壇生物、派林生物已上市品種主要集中在白蛋白和免疫球蛋白兩類。

從在研管線布局看，目前進展較快的有天壇生物的注射用重組人凝血因子Ⅶa、皮下 注射人免疫球蛋白、人凝血酶原復合物；博雅生物的靜注人免疫球蛋白（IVIG) （10%）；派林生物的人纖維蛋白原、凍干人凝血酶原復合物；衛光生物的人凝血酶 原復合物。在研管線布局豐富公司產品線，提高長期競爭力。

目前，國內大多數公司的“靜丙”制備工藝中采用低溫乙醇法，僅有蛋白濃度為5% 的IVIG產品上市。傳統的低溫乙醇分離至少基于3個沉淀步驟，耗時較長。同時， 低溫乙醇法生產的IVIG制劑中，免疫球蛋白A（IgA）的含量相對較高，容易引起 IgA缺乏者的過敏反應。使用糖類作為穩定劑，對腎功能受損的患者存在潛在風險， 可能會增加腎功能障礙和急性腎功能衰竭的發生概率。采用層析工藝生產“靜丙”， 過程可控，層析純化步驟能夠去除血漿中殘留的蛋白，將白蛋白、轉鐵蛋白等物質 降到極低水平。同時，通過超濾步驟使蛋白濃度達到10%，患者的輸注時間更短。 2023年9月，成都蓉生自主研發的國內首個層析靜丙獲批上市，在生產工藝、收獲率 和產品質量等方面均達到國際一流水平。目前博雅生物、華蘭生物和貴州泰邦的層 析工藝10%濃度靜丙均處于臨床3期階段，公司產品是國內首個上市的四代靜丙。國 際上CSLBehring、BioproductsLab、Grifols、Shire等多個企業已上市層析靜丙，競爭 格局較激烈。

從噸漿收入和噸漿毛利水平看，目前博雅生物行業領先，博雅生物雖然品種數量相 對較少，但收入結構均衡，白蛋白和靜丙收入占比較其他公司較低，高毛利產品收 入占比較高，拉高了公司噸漿盈利能力。

5.費用優化，營運效率提升

銷售費用率方面，博雅生物、派林生物、博暉創新、天壇生物、上海萊士2018年以 來逐年降低，華蘭生物費用率呈增長趨勢，預計和收入結構有關；衛光生物保持穩 定；管理費用率方面，派林生物、博雅生物和上海萊士2018年以來逐年降低，博暉 創新、衛光生物逐年增長；華蘭生物和天壇生物保持穩定；財務費用率方面，多數 企業2018年以來呈逐年降低趨勢。 三項費用率合計，博雅生物、派林生物、上海萊士3家2018年以來降低趨勢明顯，分 別減少8.51個百分點、20.59個百分點、28.77個百分點；天壇生物保持穩定；華蘭 生物和衛光生物增長五到六個百分點。整體看，受益于銷售費用優化，血制品企業 運營效率提升，有利于提升公司凈利率水平。