血制品行業專題研究：非上市企業市場占比依然較大，上市公司外延具有彈性.pdf

血制品行業專題研究：非上市企業市場占比依然較大，上市公司外延具有彈性。近幾年血制品行業整合明顯，且從血制品行業特點以及產業發展趨勢來看，未來血制品資源向頭部企業集中是大趨勢，本篇報告從產品銷售、采漿站分布情況梳理了 中國血制品產業的整體情況，并分析非上市公司在國內市場占比情況，以及重點分析部分非上市血制品公司 的股權結構、采漿站以及盈利水平等，并試圖判斷其未來是否存 在被整合的可能性。

一、國內整體市場，非上市血制品公司在國產市場銷售份額約在30-40%，采漿站和采漿量行業份額占比約35%，占比依然較大：

A）院內市場：1）白蛋白剔除外資后，泰邦生物、遠大蜀陽和南岳生物等非上市公司2023年樣本醫院銷售占比約在30-40%；2）靜丙：非上市公司2023年樣本醫院 銷售占比接近40%；B）藥店：1）白蛋白剔除外資后，遠大蜀陽、泰邦生物和丹霞生物等非上市公司2023年樣本醫院銷售額占比約在20-30%；2）靜丙：非上市公司 2023年樣本醫院的銷售額市場占比在20-30%。

采漿量和采漿站方面，國內處于存續狀態單采血漿公司約在400家左右（預計其中在采約300多家），2023年7家上市公司采漿站數量合計264家，采漿量合計約7800 噸左右（行業約12000噸），上市公司采漿站數量和采漿量行業占比約在65%左右，非上市血制品公司占比約35%。

全球來看，營收排名前5位企業市場份額占比為80%~85%，行業集中度較高，國內方面未來并購整合空間依然較大，且近幾年傳統醫藥央企如國藥集團和華潤醫藥在 血制品領域動作較多，同時也出現了財力雄厚的新參與者，如陜煤集團和海爾集團，我們判斷未來行業間整合將是常態。

上市公司在手現金和估值方面，博雅生物在手現金達53.2億元，天壇生物和上海萊士在手現金超過40億元。估值方面，天壇生物和博雅生物估值較高，對應2024年PE 分別約為35和30倍，派林生物約為27倍左右（截止6月23日），當前估值對未來收購也較為有利。

二、非上市公司中不乏泰邦、蜀陽等優質資產，且部分資產或存在被整合的可能性：

非上市血制品公司中，以泰邦生物和遠大蜀陽資產最為優質：

1）泰邦生物：我們預計采漿量達到1800噸，且從產品批文數量來看預計其噸漿利潤較高，公司2021年從美股私有化退市，目前股東主要為機構投資者，我們審慎判 斷未來或存在被整合的可能性；

2）遠大蜀陽：主要位于四川，為傳統采漿大省，資產較為優質，但其為遠大集團在大健康布局中較為重要的資產，我們判斷未來被其他血制品公司整合可能性較小；

3）南岳生物：主要采漿集中在湖南，資產較為優秀，實控人為個人，我們審慎判斷未來或存在被整合的可能性；

4）康寶生物：主要采漿集中在山西，優質血制品企業，2017年曾有轉讓股權預期（振興生化），我們審慎判斷未來或存在被整合的可能性；

5） 其他公司：綠十字：外資獨資企業，近幾年發展較為一般，近十年未成立新漿站，我們審慎判斷未來或存在被整合的可能性；中原瑞德：人福醫藥曾控股，現為 CSL全資子公司；丹霞生物：高特佳控股，目前處于恢復期；新疆德源：短期資金壓力較大，目前已與派林生物展開戰略合作。