居民存款搬家加速背景下，"K型分化"如何影響股債市場定價邏輯？

居民存款搬家的"K型分化"主要體現在兩個維度：一是零售端與高端端的割裂，二是同一層級內部的風險偏好分層。

從零售端觀察，主流"脫媒資金"風險偏好穩健，但今年邊際變化顯著：理財和保險吸納表現平淡，貨基和債基明顯更受青睞，且含權債基擴容速度更快；傳統股票型公募則遭遇凈贖回。與之形成對照的是，高凈值人群與部分企業資金加速流向權益市場，與零售端形成鮮明反差。這種割裂印證了微觀主體財富結構及風險偏好的"K型分化"在金融市場的投射。

形成原因方面，存款貨幣創造結構正發生深刻變化，流動性與經濟和財富結構的"K型分化"形成高度共振。居民低風險傾向源于對宏觀經濟環境的審慎判斷，而高端資金對權益市場的增配則反映其對結構性機會的識別能力。

對定價邏輯的影響呈現多重特征：首先，居民低風險傾向對應債券配置力量依然韌性，搬家資金絕大部分沉淀在非銀資管體系內，疊加實體信用偏弱，債市"資產荒"格局短期難以逆轉。其次，股市增量以間接產品為主，直接拉動力有限，權益市場缺乏大規模增量資金支撐。再者，非銀流動性寬松疊加"固收+"資金特性，使得股債蹺蹺板效應弱化，傳統股債輪動策略有效性下降。最后，存款搬家的不同路徑進一步強化資本市場的結構性特征，資金向大行集中、向非銀資管集中的趨勢，將持續重塑金融機構格局與資產定價機制。

展望下半年，存款搬家節奏可能有所放緩，但"K型分化"格局難以根本改變，股債市場定價將繼續受這一結構性因素制約。