中國太平公司研究：資負(fù)筑底，否極泰來.pdf

中國太平公司研究：資負(fù)筑底，否極泰來。中國太平的前身“中保國際”于2000年在港交所上市，是我國首家境 外上市保險公司。回顧公司戰(zhàn)略及經(jīng)營情況，兩個三年戰(zhàn)略的輝煌期、 行業(yè)沖擊和管理層頻繁變更的低谷期及改革期。當(dāng)前公司估值較低， 較同業(yè)有提升空間，改革效果持續(xù)釋放，我們認(rèn)為公司有望否極泰來。

壽險業(yè)務(wù)：改革持續(xù)深化推動業(yè)績領(lǐng)先同業(yè)。公司于1937年開設(shè)人壽 保險部，1956年暫停國內(nèi)業(yè)務(wù)，2001年境內(nèi)復(fù)業(yè)，2009-2023年保 費(fèi)CAGR為16.7%，市場份額從2.8%提升至4.8%，排名升至第五。 11-17年，兩個三年戰(zhàn)略推動NBV復(fù)合增速35%，遠(yuǎn)高于同業(yè)（國壽 20%、平安26%、太保26%）；而18年后受行業(yè)景氣度下行及公司管 理層頻繁變更導(dǎo)致增速下降，17-20年NBV復(fù)合增速為-14%，低于主 要同業(yè)（國壽-1%、平安-10%、太保-13%）；疫情后，公司通過差異 化的代理人策略以及清晰的改革推動NBV增速優(yōu)于同業(yè)，20-23年復(fù) 合增速為-5%，高于同業(yè)（國壽-14%、平安-14%、太保-15%）。展望 未來，一方面隊伍改革持續(xù)深化，銀保渠道提供專業(yè)隊伍和展業(yè)服務(wù)， 醫(yī)康養(yǎng)生態(tài)圈等綜合優(yōu)勢，壽險新單及NBV有望繼續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。

投資業(yè)務(wù)：公司加大長久期資產(chǎn)配置，2023年債券比例提升至68.7%， 是上市險企中較高水平，股票+基金配置比例為14.5%，略高于主要同 業(yè)。11-23年公司凈投資收益率平均水平4.3%，略低于同業(yè)，預(yù)計主 要是現(xiàn)金及等價物占比較高，而同期總投資收益率平均水平為4.7%。