科拓生物業務布局及營收分析

復配業務基礎深厚，益生菌第二曲線打開空間。

1.兩大基礎，三大系列

立足復配食品添加劑，創新益生菌高成長賽道。公司于 2003 年成立，立足于食 品添加劑業務，目前已經與蒙牛乳業、完達山乳業、光明乳業、新希望乳業等乳制品 龍頭以及江中藥業、圣牧高科等制藥企業、畜牧養殖企業建立長期穩定合作關系。 2015 年起，通過收購大地海騰、內蒙和美、金華銀河、青島九和四家子公司和和美 科健的益生菌商標、專利和非專利技術，布局食用益生菌和動植物維生態制劑領域。 2020 年 7 月公司成功于 A 股創業板上市，成為益生菌賽道第一股。

形成“兩個基礎，三大系列”發展格局。2015 年起完成重組并購后，公司形成 了“兩個基礎，三大系列”發展格局。兩個基礎是指食品配方、復配食品添加劑配方 及相應工藝技術以及乳酸菌菌種資源庫和益生菌菌株篩選、評價及生產、儲藏的相關 工藝技術；三大系列是指復配食品添加劑、食用益生菌制品和動植物微生態制劑。 1）復配食品添加劑：為了改善食品品質、便于食品加工，將兩種或兩種以上單 一品質的食品添加劑，添加或不添加輔料，經物理方法混勻而成的食品添加劑。主要 功能為提高發酵乳的凝膠性、黏稠度，改善發酵乳組織狀態，增強風味，防止蛋白沉淀、析水、油脂上浮。主要包括復配增稠劑和復配增稠乳化劑，并廣泛應用于發酵乳 制品、烘焙食品、含乳飲料、植物蛋白飲料領域。 2）食用益生菌制品：主要包括面向企業客戶的食品級益生菌原料菌粉(用作食 品配料或寵物食品配料)和面向終端消費者的“益適優”和“益生和美”品牌系列益 生菌終端消費品。擁有改善腸道菌群、拮抗腸道致病菌及降低腸道內毒素、提高機體 免疫力等功能，應用于乳制品、固體飲料、壓片糖果或其他食品飲料領域。 3）動植物微生態制劑：主要包括應用于畜牧養殖業的微生態飼料添加劑和青貯 飼料微生態制劑。微生態飼料添加劑主要作用是調節和改善動物的腸道菌群，提高飼 料轉化率，改善其健康狀態，從而增強抗病能力，能替代抗生素等藥物。青貯微生態 制劑主要作用是減少青貯在貯藏過程中營養物質的流失，提高青貯品質。植物微生態 制劑主要應用于農作物種植，能夠改良土壤，預防土壤板結，提高肥料轉化率。

2.復配業務基本觸底，益生菌持續高增

業績端 23 年承壓，毛利率穩中有升。營收端來看，公司 2017-2023 年營收規模 保持穩定，從 2017年的 2.84億元上升至 2023年的 2.99億元，中間略有起伏，2022 年高峰時達到 3.69 億元。2019 年略有承壓，主因動植物微生態制劑的主要客戶減少 采購及復配業務規模萎縮。2023 年公司實現營收 2.99 億元，同比-18.94%，承壓明 顯，主要與公司復配業務下滑較為嚴重有關。成本端來看，公司上市以來毛利率水 平穩中有升，維持在略高于 50%的水平，2020 年略有反復主因會計準則變動所致。 2023 年公司毛利率達到 54.58%，同比+2.61pct，我們認為毛利率提升主因毛利率水 平較高的益生菌業務增長較快帶動所致。

費用投放加大，利潤率保持穩定。費用端來看，公司整體費用率 2017-2020 年 穩定在 16%的水平，2021年后明顯增長，2021/2022/2023 年整體費用率水平分別為 23.08%/20.52%/22.98%。其中 2021 年費用率提升主因員工數量增加所致工資薪酬 增加以及計提股權激勵費用所致，2022 年管理費用回歸正常狀態，2023 財務費用率 下降較多，主因報告期內購買定期存款的利息收入增加所致。從費用投放方向來看， 公司體現了對銷售和研發的重視，兩項費率穩定提升。利潤端來看，公司 2020 年上 市以來歸母凈利潤率保持穩定，約為 30%。我們預計未來隨著益生菌業務銷售端進 一步增長，生產端規模效應顯現，利潤率水平有提升空間。

復配業務基本觸底，益生菌帶動毛利率增長。從各業務營收規模來看， 2021年 前，復配業務保持增長，且位列公司第一大業務板塊。隨后復配業務逐步下滑，益生 菌高增逐步提升收入份額，這一勢頭延續至 2023 年。2023 年公司食用益生菌制品/ 復配食品添加劑/動植物微生態制劑/益 生 菌 技 術 服 務/其 他 分 別 實 現 營 收 1.92/0.73/0.25/0.08/0.01 億元，分別同比+37.37%/-57.81%/-38.99%/-39.72%/- 34.79%，益生菌業務成為公司第一大業務板塊。我們預計復配業務已基本觸底，未 來維持穩定，益生菌有望維持高增。毛利率端來看，2023 年公司食用益生菌制品/復 配食品添加劑/動植物微生態制劑/益 生 菌 技 術 服 務/其 他 分 別 實 現 毛 利 率 65.63%/31.20%/46.64%/33.29%/21.78%，分別同比+2.3/-10.6/-3.8/-39.3/-0.3pct， 復配業務毛利率下滑過大主因核心客戶供貨價格有所調整。整體而言，食用益生菌制 品業務毛利率高于其他業務，其營收體量增長亦拉動毛利率水平整體提升。