科拓生物發展歷程、股權結構及營收分析

加速戰略轉型，益生菌第一股步入新發展。

1. 益生菌第一股加速戰略轉型，戰投并激勵雙落地

切入益生菌賽道持續加碼，營收占比超過 60%。公司成立于 2003 年，早期主要從 事復配食品添加劑生產，2010 年現任董事長孫天松收購公司并成為實控人，2015 年公 司通過并購切入益生菌賽道，2020 年公司成功上市，成為我國益生菌行業上市第一股。 2022 年公司定增落地，募資 7 億元加碼益生菌業務。當前公司業務主要為復配食品添加 劑、食用益生菌制品以及動植物微生態制劑業務，2020 年起益生菌業務收入占比快速提 升，2023H1 食用益生菌收入占比已達 62%，公司業務重心從復配食品添加劑逐漸轉移 到益生菌。

高管全員持股，深度綁定。截止 2023 年 10 月 20 日，董事長兼實控人孫天松直接 持股 20%，股權較為集中。2023 年 10 月 20 日公司公告，董事長孫天松以 13.01 元/股 的價格轉讓 1684.4 萬股（占公告日公司總股本的 6.3927%）給個人戰投林偉，林偉成為 公司第三大股東。公司董高監以及核心技術人員通過員工持股平臺科融達、科匯達持股 公司，管理層和公司深度綁定。

科學家創業，管理層穩定且學術背景強勁，戰投產業資源豐富。實控人&董事長孫 天松擔任復配方向首席科學家，曾任內蒙古農業大學食品科學與工程學院博士研究生導 師、教授，其配偶張和平目前擔任公司益生菌方向首席科學家，被譽為國內益生菌產業 拓荒人，現任“乳品生物技術與工程”教育部重點實驗室主任，農業部奶制品加工重點 實驗室主任。戰投林偉產業資源豐富，于 2023 年 11 月起擔任公司董事，未來有望賦能 公司業務。總經理等管理層均在公司任職五年以上，管理和行業經驗豐富，管理層穩定。

新一輪股權激勵落地，激勵機制持續護航。上市以來，公司曾于 2021 年發布為期 3 年的限制性股票激勵計劃，業績考核目標 A/B 要求 2020-2023 年公司凈利潤復合增速 分別為 25%/20%，其中 2021 年達成了業績考核目標 B，2022 年未達成考核目標。2024 年 2 月公司發布新的限制性股票激勵計劃，擬授予限制性股票不超過 300 萬股，占公告 時公司總股本的 1.14%，首次授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員、核心技術（業 務）骨干共計 17 人，首次授予價格 13 元/股，業績考核目標 A/B 均要求 25-28 年公司凈 利 潤 同 比 增 速 分 別 為 36.57%/26.78%/29.74%/32.89% ， 即 24-28 年 公 司 凈 利 潤 CAGR=31.44%。和 21 年激勵計劃相比，本次股票激勵計劃業績考核目標更高，考核時 間更長，彰顯出公司對中長期發展的信心。

2. 復配業務疲軟，益生菌業務異軍突起

食用益生菌業務持續高增，復配疲軟致公司營收承壓。2015-2022 年公司收入整體 保持增長態勢，2015-2022 年收入 CAGR=10.34%。從業務結構上看，受疫情期間消費者 健康意識提升影響，公司食用益生菌業務收入快速擴張，2019-2022 年食用益生菌收入 CAGR=91%，2023H1 食用益生菌收入同比+61%，食用益生菌業務收入體量超過復配食 品添加劑。但受下游常溫酸需求疲軟影響，2021-2022 年公司復配收入持續下滑，2023H1 成本上漲導致下游需求進一步萎縮，2023H1 公司復配收入同比-48%。復配承壓下 2023Q1-3 公司營收 2.17 億元，同比-17.9%。

業務結構優化，食用益生菌業務高毛利率帶動公司凈利率改善。除 2020 年外，2016- 2023H1 公司食用益生菌業務毛利率均超過 60%，遠高于復配食品添加劑，2023H1 公司 毛利率同比+1.08pct，其中食用益生菌/復配業務毛利率分別同比+0.71/-14.42pct 至65%/31%，受原材料漲價、收入縮減后規模效應削弱等因素影響，復配業務毛利率下降 較多，但高毛利的食用益生菌業務收入占比提升支撐公司毛利率維穩。2018-2022 年公 司費用率較為穩定，公司歸母凈利率穩定在 28-30%，2017-2022 年公司歸母凈利潤 CAGR=9.02%。2023Q1-3 公司加大益生菌 C 端渠道建設力度，銷售/研發費用率同比 +3.5/5pct，但毛利率和財務費用率改善下公司歸母凈利率同比+0.38pct，2023Q1-3 公司 歸母凈利潤 0.72 億元，同比-16.9%，盈利能力改善下公司歸母凈利潤較收入更具韌性。

資本開支加大但在手現金依然充沛，當前產能充足。為滿足益生菌業務快速增長需 求，2020 年以來公司加大資本開支以進行產能建設，但在手現金依然充沛，截至 2023Q3 末，公司總資產 17.8 億元，其中在手現金占總資產比重 27%，資產質量較好。當前公司 益生菌產能充足，預計 2022 年募投項目將于 2025 年逐步投產，公司益生菌中長期產能 基礎將持續夯實。