如何看待科拓生物益生菌業(yè)務競爭力及成長性？

研發(fā)+服務雙輪驅(qū)動，公司益生菌業(yè)務成長可期。

1. 公司競爭力：強勢攻擂，研發(fā)+服務并重

業(yè)內(nèi)知名專家擔任益生菌首席科學家，科研實力強勁。實控人孫天松配偶張和平博 士為公司益生菌方向首席科學家，被稱為“中國益生菌產(chǎn)業(yè)的拓荒者”，目前擔任內(nèi)蒙古 農(nóng)業(yè)大學教授、乳品生物技術與工程教育部重點實驗室主任。在中國本土的益生菌研究 方面，張和平教授團隊和江南大學的陳衛(wèi)院士團隊貢獻突出。1989 年起張和平教授開始 從事乳酸菌基礎理論和工程技術開發(fā)應用研究，并在 2008 年帶領團隊完成了中國第一 株乳酸菌的全基因組序列的測定，2023 年建成了全球最大的乳酸菌種質(zhì)資源庫并入選 國家首批農(nóng)業(yè)微生物種質(zhì)資源庫。截至 2023H1，公司共有研發(fā)人員 72 人，其中碩士、 博士學歷人員 20 人，研發(fā)團隊專業(yè)。

公司本土菌株資源豐富，能為下游帶來差異化。2015-2016 年公司獲得內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè) 大學擁有的干酪乳桿菌 Zhang 和乳雙歧桿菌 V9 益生菌菌種的基礎性研究專有技術排他 使用許可，益生菌業(yè)務開始起步。截止到 2023H1，公司建設了亞洲最大的乳酸菌菌種 資源庫，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中已產(chǎn)業(yè)化的益生菌 120 余株， 擁有干酪乳桿菌 Zhang 等多種核心菌株。公司菌株從發(fā)現(xiàn)到功效評估均基于中國本土， 已有科研文獻證實不同種族的飲食習慣、生活環(huán)境及代謝水平會影響益生菌作用效果， 因此本土化菌株更適合中國人腸道，下游企業(yè)可以主打國產(chǎn)化進行差異化營銷。以上藥 信誼 P16+益生菌（使用科拓植物乳桿菌 P-8/干酪乳桿菌 Zhang）和江中利活牌益生菌 （使用科拓植物乳桿菌 P9）為例，這兩款產(chǎn)品均采用了科拓的核心菌株，在宣傳過程中 均以國產(chǎn)菌株為賣點，差異化突出。

科研背書強于其他內(nèi)資，和外資比性價比較高。近年來公司共開展 60 余項臨床試 驗，產(chǎn)業(yè)化菌株數(shù)量領先國內(nèi)其他益生菌廠商，益生菌相關專利數(shù)量領先一然生物、潤 盈生物等，具有較強的競爭優(yōu)勢。核心菌株方面，公司核心菌株專利數(shù)量、SCI 論文數(shù) 均領先微康益生菌，其中明星菌株干酪乳桿菌 Zhang 是中國第一株完成全基因組測序的乳酸菌，截止到 2022 年 6 月，干酪乳桿菌 Zhang 共發(fā)表學術論文 186 篇，其中 SCI 收 錄 103 篇。對比外資，公司核心菌株基本覆蓋外資菌株功效，盡管科研背書稍弱，但公 司定價一般是海外益生菌菌株的八折左右，產(chǎn)品性價比較高，可以滿足下游降本增效的 需求。

公司能夠提供多樣化的終端解決方案，持續(xù)增強下游客戶粘性。由于公司擁有龐大 的菌株庫，可以通過和客戶聯(lián)合開發(fā)菌株的方式增強客戶粘性。2020 年公司和蒙牛共同 申報了乳雙歧桿菌 Probio-M8 發(fā)明專利，蒙牛擁有 M8 專利權(quán)，當年蒙牛發(fā)布的全球首 款母乳益生菌兒童奶粉——蒙牛 M8 兒童配方奶粉正是采用了 Probio-M8，并在產(chǎn)品外 觀上針對自有菌株做了重點宣傳，公司則繼續(xù)為蒙牛提供相關產(chǎn)品，綁定加深。

2. 成長性：新老客戶均有望貢獻增長，益生菌業(yè)務成長性可期

原料菌粉和復配業(yè)務協(xié)同銷售，現(xiàn)有客戶替代空間較大，并積極開拓外部客戶。公司益生菌業(yè)務初期開拓復配業(yè)務長期積累的乳制品客戶資源，核心客戶為蒙牛乳業(yè)等， 2019 年蒙牛占公司食用益生菌收入比重的 28.9%，但公司占蒙牛益生菌采購總額比重依 然較低，國產(chǎn)替代空間較大。基于蒙牛等大客戶背書，公司持續(xù)開發(fā)原料菌粉新客戶， 2022H2 公司和云南白藥的原料菌粉合作、和 Wonderlab 的菌株合作逐步落地，其中和 云南白藥合作產(chǎn)品主要是益生菌牙膏，預計 2023 年公司食用益生菌業(yè)務中云南白藥收 入占比超過10%。新客戶導入下預計2023年蒙牛占公司食用益生菌收入比重已低于20%， 單一客戶依賴度逐步降低。

ODM 業(yè)務老客戶成長性較強，新老客戶同步持續(xù)貢獻增量。公司現(xiàn)有 ODM 客戶 包括江中藥業(yè)、日照瀚風、葵花藥業(yè)、上藥信誼等，老客戶成長性較強，以上藥信誼為 例，蟬媽媽數(shù)據(jù)顯示 2023 年抖音平臺益生菌市場規(guī)模同比+91%，其中信誼品牌益生菌 GMV 排名提升 35 名至第 7 名，成長性突出，公司作為 ODM 企業(yè)有望持續(xù)受益于現(xiàn)有 客戶的增長。同時公司也在通過主動拜訪、展會活動、同業(yè)推薦等多種渠道有效挖掘新 客戶，未來有望持續(xù)享受新客戶導入紅利。

自有品牌+體外孵化，公司 C 端潛力可期。公司自有品牌益生菌終端消費品主要為 固體飲料（粉劑）形態(tài)的膳食補充劑，主品牌為“益適優(yōu)”。橫向?qū)Ρ绕渌放飘a(chǎn)品，公 司自有品牌產(chǎn)品基于自有核心菌株研發(fā)，定位較高。公司以 B 端業(yè)務為主，C 端采取穩(wěn) 健的營銷推廣策略，未來隨著天貓、京東旗艦店和母嬰店、藥店等渠道的快速發(fā)展，公 司自有品牌有望穩(wěn)健增長。2023 年 6 月公司收購杭州世初科美 2%的股權(quán)，杭州世初科 美目前擁有益生菌品牌 MBB，未來隨著 MBB 品牌逐步成熟，公司有望全面收購世初科 美，C 端競爭力有望提升。