科拓生物發(fā)展歷程、股權結構及業(yè)務收入情況如何？

復配食品添加劑為基石，打造益生菌第二曲線。

1.復配業(yè)務歷史悠久，并購孕育國產(chǎn)益生菌龍頭

科拓生物主要從事復配食品添加劑、食用益生菌制品以及動植物微生態(tài)制劑業(yè)務。 自 2003 年成立以來公司長期專注于復配食品添加劑業(yè)務，2015-2016 年公司通過并購切 入益生菌賽道。目前公司形成了“兩個基礎，三大系列”的業(yè)務布局。兩個基礎指復配食 品添加劑和益生菌相關工藝技術；三大系列指復配食品添加劑、食用益生菌制品和動植 物微生態(tài)制劑。

公司發(fā)展歷程可以分為三階段。 1）2003-2010 年初始積累期：2003 年王占永、梁久亮等八名自然人出資共同設立科 拓有限，主要從事食品添加劑貿(mào)易業(yè)務；2010 年長期從事食品行業(yè)科研工作的孫天松女 士看好復配食品添加劑前景，計劃投資相關企業(yè)，通過股權轉讓，科拓有限形成了以實 控人孫天松為主的股權結構。 2）2010-2016 年資產(chǎn)并購期：2014 年公司全資收購大地海騰，復配食品添加劑產(chǎn)能 快速提升。2015 年公司全資收購內蒙和美、金華銀河、青島九和以及和美科健，切入益 生菌賽道。2016 年科拓有限變更為股份有限公司。 3）2017 年至今益生菌業(yè)務快速拓展期：2017 年與中國國家體育總局訓練局開展合 作；2020 年 7 月公司登陸 A 股創(chuàng)業(yè)板，成為中國益生菌首家上市企業(yè)。

股權高度集中，管理層與公司深度綁定，子公司分工明確。截止到 2022Q3 末，實 控人孫天松直接持有公司 30.16%股份，為公司第一大股東。孫天松親屬通過科融達間接 持股 12.07%，為公司第二大股東。公司董高監(jiān)以及核心技術人員通過科匯達間接持股 5.22%，管理層利益與公司深度綁定。公司下設子公司從事不同業(yè)務，其中大地海騰主 要負責復配業(yè)務，金華銀河主要負責益生菌業(yè)務，內蒙和美主要負責動植物微生態(tài)制劑 業(yè)務。

實控人食品科學領域學術背景強勁，管理層均深耕行業(yè)多年。實控人孫天松為公司 董事長、首席科學家（復配食品添加劑方向），現(xiàn)為內蒙古農(nóng)業(yè)大學食品科學與工程學院 博士研究生導師、教授，其配偶張和平目前擔任公司首席科學家（益生菌方向）。其他管理層均在公司任職五年以上，擁有豐富的管理和行業(yè)經(jīng)驗，管理層穩(wěn)定。

限制性股票激勵計劃錨定中期發(fā)展目標。2021 年 2 月公司發(fā)布限制性股票激勵方 案，擬授予限制性股票不超過 100 萬股，占當時公司股本總額的 1.21%，授予價格為每 股 30 元，涉及的激勵對象共 22 人，包括公司董事、高管、核心技術及業(yè)務骨干。該次 股權激勵以歸母凈利潤為目標分三次解鎖，解鎖條件為 2021-2023 年歸母凈利潤不低于 1.20/1.50/1.875 億元（公司層面歸屬系數(shù) 100%，2020-2023 年 CAGR=25%）；歸母凈利 潤不低于 1.08/1.35/1.6875 億元（公司層面歸屬系數(shù) 80%，2020-2023 年 CAGR=20%）， 中期增長目標清晰。2021 年公司歸母凈利潤 1.095 億元，完成 2021 年 B 級考核目標。

2.復配業(yè)務為基，食用益生菌業(yè)務快速擴張，公司業(yè)務結構優(yōu)化

2015-2021 年公司營收和凈利潤總體保持增長態(tài)勢。2015-2021 年公司營收和歸母 凈利潤 CAGR 分別為 11.93%/20.93%，2022H1 公司復配業(yè)務受疫情沖擊較大導致公司 營收 1.57 億元，同比-6.25%。

復配為主要收入，第二曲線食用益生菌業(yè)務高速成長。公司目前主要收入來源仍為 復配食品添加劑，但 2017-2021 年復配收入復合增速為-1.6%，成長性較弱。公司積極開 拓食用益生菌業(yè)務作為第二曲線，食用益生菌業(yè)務收入占比從 2017 年的 1%提升到 22H1 的 34%，2017-2021 年食用益生菌收入 CAGR=122%，成為公司收入主要增長動力， 2022H1 疫情反復下公司食用益生菌業(yè)務收入同比+90.67%至 5373 萬元，成長性較強。

食用益生菌業(yè)務毛利率較高，第二曲線推動公司產(chǎn)品結構改善。除 2020 年外，2016 年以來公司食用益生菌業(yè)務毛利率始終高于 60%。2020 年疫情以來復配業(yè)務毛利率略 下降至 22H1 的 46%，但由于食用益生菌毛利率高于公司整體和復配業(yè)務，食用益生菌 業(yè)務占比提升推動公司整體毛利率依然維持較高水平，22H1 公司毛利率達到 50.85%， 產(chǎn)品結構改善。

第二曲線擴張下整體費率有所提高，但歸母凈利率總體穩(wěn)定。2020 年開始公司為益 生菌業(yè)務加大廣宣投入，持續(xù)開拓新市場下銷售費用率從 20 年的 5.3%提高到 22H1 的 7.8%，同時公司持續(xù)注重研發(fā)創(chuàng)新和員工激勵，管理費用率和研發(fā)費用率均有所提升， 但綜合來看公司費率較為可控，歸母凈利率較為穩(wěn)定，2018-22H1 公司歸母凈利率維持 在 28.5%-30.3%。

資產(chǎn)優(yōu)質，產(chǎn)能投放和疫情波動壓制 ROE。2020 年公司上市后貨幣類資產(chǎn)快速增 加，ROE 略有下降，截止到 2022Q3，公司在手現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)合計 5.37 億元， 占總資產(chǎn)比重達到 51%，資產(chǎn)較為優(yōu)質。2020 年以來公司 ROE 承壓主因產(chǎn)能投放和疫 情。2020 年公司金華益生菌工廠投產(chǎn)后進入產(chǎn)能爬坡階段，2022 年疫情反復下復配產(chǎn) 能利用率降低，固定資產(chǎn)周轉率持續(xù)受到壓制。