科拓生物競爭力、業(yè)務(wù)及產(chǎn)能擴張路徑分析

公司是益生菌國產(chǎn)替代排頭兵，客戶、產(chǎn)能持續(xù)擴張下成長潛力可期。

1.公司競爭力：研發(fā)實力雄厚，多樣化服務(wù)下客戶粘性強

公司實控人為首席科學(xué)家，業(yè)內(nèi)知名專家?guī)ш牐邪l(fā)資源豐富。實控人孫天松為公 司復(fù)配方向首席科學(xué)家，其配偶張和平博士為公司益生菌方向首席科學(xué)家，2001 年起持 續(xù)帶領(lǐng)團隊進行益生菌研究，建成了中國最大的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的乳酸菌菌種資源庫， 并在 2008 年完成了中國第一株乳酸菌的全基因組序列的測定，是國內(nèi)乳品科學(xué)和乳酸 菌分子生物學(xué)方面專家。截至 2022H1，公司共有研發(fā)人員 50 人，其中碩士、博士及以 上學(xué)歷人員 23 人，研發(fā)團隊專業(yè)。此外，公司與國內(nèi)多所高等院校建立了長期合作關(guān) 系，在益生菌制品、技術(shù)研發(fā)等方面分別設(shè)立了 4 個聯(lián)合實驗室，共同促進技術(shù)成果轉(zhuǎn) 化和產(chǎn)業(yè)化。

公司本土菌株資源豐富，能為下游帶來差異化。依托強大的科研資源，公司目前擁 有國內(nèi)最大的乳酸菌菌種資源庫之一，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中 已產(chǎn)業(yè)化的益生菌菌株 120 余株，擁有干酪乳桿菌 Zhang 等多種核心菌株。公司菌株從 發(fā)現(xiàn)到功效評估均基于中國本土，已有科研文獻證實不同種族的飲食習(xí)慣、生活環(huán)境及 代謝水平會影響益生菌作用效果，因此本土化菌株更適合中國人腸道，下游企業(yè)也可以主打國產(chǎn)化進行差異化營銷，存在國產(chǎn)替代動力。

科研背書強于其他內(nèi)資，和外資比性價比較高。公司核心菌株科研背書深厚，近年 來共開展 60 項臨床試驗，圍繞明星菌株發(fā)表的論文超過 300 篇，益生菌相關(guān)專利數(shù)量 大幅領(lǐng)先國內(nèi)其他益生菌廠商，具有較強的競爭優(yōu)勢。對比外資，公司核心菌株基本覆 蓋外資菌株功效，盡管科研背書稍弱，但公司在與主要客戶談判時通常以進口菌株的八 折左右為定價基礎(chǔ)，產(chǎn)品性價比較高，可以滿足下游降本增效的需求。

公司能夠提供多樣化的終端解決方案，持續(xù)增強下游客戶粘性。目前公司已實現(xiàn)大 規(guī)模應(yīng)用的自有菌株及對應(yīng)的終端產(chǎn)品覆蓋乳制品、膳食補充劑、日化用品等，終端解決方案豐富，能夠滿足下游客戶的多類需求。此外，由于公司擁有龐大的菌株庫，還可 以通過和客戶聯(lián)合開發(fā)菌株的方式增強客戶粘性。2020 年公司和蒙牛共同申報了乳雙 歧桿菌 Probio-M8 發(fā)明專利，蒙牛擁有 M8 專利權(quán)，當(dāng)年蒙牛發(fā)布的全球首款母乳益生 菌兒童奶粉——蒙牛 M8 兒童配方奶粉正是采用了 Probio-M8，并在產(chǎn)品外觀上針對自 有菌株做了重點宣傳，公司則繼續(xù)為蒙牛提供相關(guān)產(chǎn)品，綁定加深。

2.業(yè)務(wù)擴張路徑：原料菌粉有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代，ODM業(yè)務(wù)新老客戶均有望貢獻增量

原料菌粉和復(fù)配業(yè)務(wù)協(xié)同銷售，現(xiàn)有客戶替代空間較大，并積極開拓外部客戶。原 料菌粉方面公司主要利用復(fù)配業(yè)務(wù)長期積累的客戶資源進行推廣，目前蒙牛乳業(yè)、光明 乳業(yè)等公司均逐步開始采購公司的原料菌粉。蒙牛是公司原料菌粉第一大客戶，2019 年 蒙牛占公司食用益生菌收入比重的 28.9%，但公司占蒙牛益生菌采購比重依然較低，國 產(chǎn)替代空間較大。由于益生菌研發(fā)壁壘高，公司與蒙牛在益生菌產(chǎn)品價格上以協(xié)商定價 為主，乳雙歧桿菌 Probio-M8 等產(chǎn)品未給予降價優(yōu)惠，議價能力強于復(fù)配業(yè)務(wù)。基于大 客戶背書，公司也在持續(xù)開發(fā)原料菌粉新客戶，目前已與云南白藥、良品鋪子、來伊份 和完美中國等企業(yè)進行合作洽淡和產(chǎn)品方案討論。

ODM 業(yè)務(wù)在手客戶充足，新老客戶均有望持續(xù)貢獻增量。公司現(xiàn)有 ODM 客戶包 括江中藥業(yè)、日照瀚風(fēng)、義烏宛伊、葵花藥業(yè)、上藥信誼、桂龍藥業(yè)、魯南制藥等，老 客戶成長性較強，以江中為例，久謙數(shù)據(jù)顯示 2022 年 4 月-9 月江中品牌益生菌天貓銷 售額高速增長，公司作為 ODM 企業(yè)有望持續(xù)受益于現(xiàn)有客戶的增長。同時公司也在通 過主動拜訪、展會活動、同業(yè)推薦等多種渠道有效挖掘新客戶，目前公司意向客戶充足， 未來有望持續(xù)享受新客戶導(dǎo)入紅利。自有品牌產(chǎn)品性價比較高，成長性可期。公司自有品牌益生菌終端消費品主要為固 體飲料（粉劑）形態(tài)的膳食補充劑。橫向?qū)Ρ绕渌放飘a(chǎn)品，公司自有品牌產(chǎn)品均基于 自有核心菌株研發(fā)，性價比較高，價格競爭力較強。公司以 B 端業(yè)務(wù)為主，C 端一貫采 取穩(wěn)健的營銷推廣策略，隨著天貓、京東旗艦店和母嬰店、藥店等渠道的快速發(fā)展，公 司自有品牌成長性可期。

持續(xù)推進制藥研究和菌種出海，全面挖掘產(chǎn)業(yè)鏈價值。 1）制藥領(lǐng)域：公司 2021 年 10 月起與江中藥業(yè)合作研究開發(fā)治療腸易激綜合征、 炎癥性腸炎的益生菌新藥，并計劃于 2023 年 12 月底前完成 FDA 臨床 I 期申報并獲得 臨床許可；同時公司積極推進參股公司深圳君拓牽頭的 KEX02 輔助治療 PD-1 治療實體 腫瘤的活菌制藥臨床試驗。 2）益生菌專利出海：2022 年 10 月公司授權(quán) Centro Sperimentale del Latte S.r.l.（意 大利百年菌種企業(yè)薩科的子公司）自 2022 年 10 月 1 日到 2032 年 9 月 30 日在歐洲和北 美獨家生產(chǎn)、營銷和銷售公司植物乳桿菌 P-8 菌株，被許可方須向公司支付知識產(chǎn)權(quán)授 權(quán)年費以及銷售凈額的 10%作為特許權(quán)服務(wù)費。 制藥研究和菌種出海本質(zhì)是公司研發(fā)實力持續(xù)獲得行業(yè)認可，公司有望通過深挖產(chǎn) 業(yè)鏈進一步實現(xiàn)收入多樣化。

3.產(chǎn)能持續(xù)擴張，奠定中長期成長基礎(chǔ)

食用益生菌制品即將實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)能擴張具備必要性。隨著食用益生菌業(yè)務(wù)快速發(fā) 展，公司食用益生菌制品產(chǎn)能利用率從 2017 年的 26.40%增長至 2022H1 的 95.39%。 2020 年公司金華益生菌工廠投產(chǎn)后產(chǎn)能增加，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，公司現(xiàn)有 益生菌產(chǎn)能將在 2022 年實現(xiàn)滿產(chǎn)，無法滿足公司后續(xù)發(fā)展的需要，產(chǎn)能擴張迫在眉睫。

定增擴產(chǎn)奠定中長期發(fā)展基礎(chǔ)，大股東認購彰顯發(fā)展信心。2022 年公司發(fā)布定增預(yù) 案，本次發(fā)行股票數(shù)量不超過 3700 萬股（含本數(shù)，占發(fā)行前總股本的 25%），擬募金不 超過 7 億元（含本數(shù)，食品板塊研發(fā)生產(chǎn)基地項目 6.2 億+補充流動資金 0.8 億），其中 控股股東孫天松將以現(xiàn)金不低于 3500 萬元且不超過 5000 萬元認購股份。“食品板塊研 發(fā)生產(chǎn)基地項目”計劃建設(shè)產(chǎn)能為 10,000 噸食品配料、400 噸益生菌原料菌粉、100 噸 酸奶發(fā)酵劑、600 噸后生元和 1,200 噸益生菌終端消費品。本次募投項目完全達產(chǎn)后， 復(fù)配、益生菌原料菌粉和益生菌終端消費品產(chǎn)能將分別為現(xiàn)有產(chǎn)能的 3.86 倍、14.33 倍 和 13 倍，同時將新建后生元和酸奶發(fā)酵劑產(chǎn)能，滿產(chǎn)產(chǎn)值超過 21 億元，有效保障了公 司中長期發(fā)展，公司市占率有望提升。