科拓生物研究報告：股權激勵+產能落地，益生菌龍頭乘風啟航.pdf

科拓生物研究報告：股權激勵+產能落地，益生菌龍頭乘風啟航。復配業(yè)務基礎深厚，益生菌第二曲線打開空間。公司以復配食品添加劑起家，深耕細分領域十余年，形成 深厚技術積淀與客戶基礎，與多家頭部乳企達成穩(wěn)定合作關 系。在此基礎上，公司前瞻性布局益生菌業(yè)務，技術上形成壁 壘，產能端提前布局。歷經十余年積累，厚積薄發(fā)，乘行業(yè)發(fā) 展東風，益生菌第二曲線快速增長，2023年收入占比已達 64%，上市以來CAGR達80%。我們認為復配業(yè)務已至底部區(qū)域， 且益生菌業(yè)務快速增長，已成為公司未來發(fā)展的主要動力。

益生菌行業(yè)持續(xù)高增，技術壁壘助力國產替代

經歷長期消費者教育及公共衛(wèi)生事件催化，消費者對可增 強免疫功能的益生菌產品認知逐步增強，國內益生菌終端消費 需求不斷增長。此外，益生菌應用場景豐富，正在從單一食品 場景向藥品、保健品等全面發(fā)展，空間廣闊。另一方面，由于 人種差異所致的對應菌種差異，我國益生菌市場國產替代趨勢 明顯。我們認為公司作為國內益生菌行業(yè)龍頭，技術壁壘明 顯，具備核心優(yōu)勢菌種，有望在國產替代浪潮中搶占先機。

股權激勵彰顯信心，產能落地提供保障

今年2月，公司發(fā)布股權激勵計劃，綁定包括董事長在內 的17名高管及業(yè)務骨干。據此計劃，公司目標24-28年凈利 潤CAGR達30%。此外，公司前期募資項目預計將自今年起逐步 投產，預計將極大擴充產能。我們認為公司大力發(fā)展益生菌業(yè) 務布局長遠，決心堅定，前期產能逐步落地將提供發(fā)展支撐， 行業(yè)增長保駕護航下，疊加研發(fā)較強能力+國產替代趨勢下， 未來值得期待。