如何看待鋰供給與需求增量？

鋰行業供需關系或持續改善。

1.生產成本分化或決定鋰供給增量

全球鋰資源儲量集中度較高，鹽湖鹵水為重要來源。根據USGS數據，2024年全球鋰資源儲量合計3000萬金 屬噸，折合碳酸鋰當量約為1.54億噸。全球鋰資源儲量集中度較高，CR5達84%。其中，智利（930萬金屬 噸，占比31%）、澳大利亞（700萬金屬噸，占比23%）、阿根廷（400萬金屬噸，占比14%）、中國（300萬 金屬噸，占比10%）和美國（180萬金屬噸，占比6%）分列前五。從來源觀察，鋰資源賦存于鹽湖和礦床中。 全球鹽湖鹵水中的鋰資源約占鋰資源總量的58%，鋰輝石與鋰云母兩種礦物則為主要的礦端來源。根據中國 地質調查局數據，鹽湖鹵水、鋰輝石和鋰云母分別占中國鋰資源總量的82%、11%和7%。 2024年全球鋰產量CR5達91%，鹽湖提鋰產量CR3達98%。

分國家統計，根據USGS數據，2024年全球鋰產 量為24萬金屬噸，產量集中度較高，CR5達91%。澳大利亞（8.8萬噸，占比37%）、智利（4.9萬噸，占比20%）、 中國（4.1萬噸，占比17%）、津巴布韋（2.2萬噸，占比9%）和阿根廷（1.8萬噸，占比8%）分列前五。分 來源統計，2024年全球鋰資源供應總量為123.1萬噸碳酸鋰當量（LCE），同比增長26%。其中，鋰輝石產量 約為63.2萬噸LCE，占比51%；鹽湖提鋰產量約為47.5萬噸LCE，占比39%；鋰云母提鋰約12.4萬噸LCE， 占比10%。鹽湖提鋰方面，產量集中度極高，CR3高達98%。智利的阿塔卡瑪鹽湖2024年產量達24.4萬噸LCE， 貢獻了全球鹽湖提鋰產量的51%；中國與阿根廷同期產量分別為12.9萬噸LCE和9.1萬噸LCE，占比分別為27% 及19%。

2020-2024年間鋰供給CAGR高達31%，鹽湖提鋰或決定鋰礦產出彈性。根據USGS數據，2020-2024年間，全球 鋰供給量由20年的8.3萬金屬噸增長至24年的24萬噸金屬噸，期間CAGR高達31%。觀察現階段的鋰供給來源分 布，鹽湖提鋰產量占比為39%，相對其58%的儲量占比較低。進一步對成本進行觀察，鹽湖提鋰現金成本約為 2.2-3.5萬元/噸，顯著低于鋰云母提鋰的5-7萬元/噸，及鋰輝石提鋰的6-8萬元/噸。資源優勢及成本優勢暗 示鹽湖提鋰產量占比或仍有提升空間。從資本開支項目觀察，2025年智利SQM及ALB項目，阿根廷的 Cauchari-Olaroz、Mariana、Centenario-Ratones等鹽湖提鋰項目產能或持續爬坡，或推動2025年全球鹽湖 提鋰產量同比增長24%至59.1萬噸LCE。此外，隨著澳大利亞Kathleen和Holland等礦山投產，2025年鋰輝石 產量預計增加10萬噸LCE，2025年全球鋰產量或同比增長16.9%至143.8萬噸LCE，鹽湖提鋰產量占比或由24年 的39%升至25年的41%。考慮到鋰價持續下行對高成本礦企的鋰產出影響（澳大利亞Bald Hill及Ngungaju礦 山已停產，寧德時代江西鋰云母業務暫停），2025年后鋰礦端增量或逐漸縮減，而南美地區低成本鹽湖提鋰 產出或決定全球鋰供給彈性，我們預計2024-2027年間，全球鋰供給或由123.1萬噸LCE增至186萬噸LCE，期 間CAGR或達15%。其中，鹽湖提鋰產量或由24年的47.5萬噸LCE增至27年的84萬噸LCE，期間CAGR或達21%，對 應供應占比或由39%升至45%。

2. “新能源汽車+電化學儲能+低空經濟+AI”，新質生產力行業發展驅動鋰需求增長

鋰電池行業發展支撐全球鋰需求上行。經測算，2024 年全球碳酸鋰合計需求量約 103 萬噸，其中鋰電池合 計碳酸鋰消耗量為 98 萬噸，占全球碳酸鋰需求比例達 96%。根據下游需求應用領域不同，鋰電池可分為動 力鋰電池、儲能鋰電池與消費鋰電池三類。2024 年全球鋰電池合計出貨量為 1545.1GWh，同比上漲 28%。 其中，動力鋰電池出貨量為 1051GWh（同比+21%），占鋰電池比例 68%；儲能電池出貨量 370GWh（同比+65%）， 占鋰電池比例 24%；消費鋰電池出貨量 124GWh（同比+10%），占鋰電池比例 8%。受益于新能源汽車與新型 電力儲能的快速發展，動力與儲能鋰電池出貨量增長迅速，低空經濟及 AI 等新興領域的發展亦將提振鋰遠 期需求，共同推動鋰電池行業成長。2020—2024 年期間，全球動力鋰電池出貨量由 158GWh 增長至 1051GWh， 期間 CAGR 高達 61%；全球儲能鋰電池出貨量由 29GWh 增長至 370GWh，期間 CAGR 高達 90%。而消費鋰電池 出貨量較為穩定，期間均值為 117GWh。

（a）動力鋰電池：2024-2027 全球動力鋰電池對應碳酸鋰消耗量 CAGR 或達 25%

鋰電池憑借其體積小、能量密度高、使用壽命長及安全性高等優勢，在新能源汽車中得到廣泛應用。考慮 到動力鋰電池在鋰電池行業中的高需求占比情況，鋰電池需求量提升與新能源汽車行業發展密不可分。 2020-2024 年間，全球新能源汽車產量由 344 萬輛增至 1824 萬輛，對應滲透率由 4%增至 20%。我們預計 2024-2027年間新能源汽車行業仍將維持高速發展，或推動全球動力鋰電池出貨量由1051GWh升至2034GWh， 對應碳酸鋰消耗量或由 67 萬噸升至 129.6 萬噸，期間 CAGR 或達 25%。此外，低空經濟的商業化應用推廣， 亦將推動動力鋰電池遠期需求提升。

（b）儲能鋰電池：2024-2027 全球儲能鋰電池對應碳酸鋰消耗量 CAGR 或達 18%

中國可再生能源新增裝機增長迅速，推動儲能市場規模持續擴大。根據《國電十四五總體規劃及 2035 年遠 景展望》指示，中國電力結構將由傳統化石燃料為主向清潔低碳可再生能源電力轉變。光伏、風電等可再生 能源由于其發電具有波動性和間歇性，因此需要儲能系統配合，以達到電力系統的柔性平衡。而傳統火電、 核電、水電發電亦可采取新型電化學儲能，從而起到節約能源的功效。參考《“十四五”可再生能源發展規 劃》，2025 年可再生能源年發電量將達到 3.3 萬億千瓦時左右，“十四五”期間可再生能源發電量增量在全社 會用電量增量中的占比或超過 50%。2024 年中國水電、火電、核電、風電及光伏合計新增裝機容量高達433.2GWh，同比增長 17%，再創歷史新高。可再生能源裝機量的增長，推動 2024 年全球儲能鋰電池出貨 量同比增幅達到 65%，亦創下歷史峰值。隨著儲能市場規模的持續擴大，我們預計 2024-2027 年間，全球 儲能鋰電池出貨量或由 370GWh增至 611GWh，對應碳酸鋰消耗量或由 23.6 萬噸增至38.9萬噸，期間CAGR 或達 18%。

（C）消費鋰電池：2024-2027 全球消費鋰電池對應碳酸鋰消耗量 CAGR 或為 2%

消費鋰電池可應用于手機、便攜式電腦、藍牙耳機、可穿戴設備等 3C 電子產品中，其市場較為飽和，用戶 往往有較長的換機周期，因此需求量較為穩定。2020-2024 年間，全球消費鋰電池平均出貨量為 117GWh。 我們預計 2024-2027 年間全球消費鋰電池出貨量或在 AI 領域的發展下小幅增長，由 2024 年的 124GWh 增 至 2027 年的 133GWh，對應碳酸鋰消耗量或由 7.9 萬噸增至 8.5 萬噸，期間 CAGR 或為 2%。 通過對動力鋰電池、儲能鋰電池及消費鋰電池三個領域的拆分擬合，整合我們可得到全球鋰電池出貨量整體 預測。我們認為，受益于新能源汽車發展帶來的動力鋰電池市場持續成長，以及新型電化學儲能系統裝機推 動的儲能鋰電池需求的階段性爆發，2024-2027 年間全球鋰電池合計出貨量或由 24 年的 1545GWh 增至 27 年的 2778GWh，對應碳酸鋰消耗量或由 98 萬噸增至 177 萬噸。結合鋰電池行業在碳酸鋰需求中占比分析 （2024 年：96%），全球碳酸鋰合計需求量或由 24 年的 103 萬噸增至 27 年的 184 萬噸，期間 CAGR 或達 21%。 結合我們對鋰供給的預測，我們認為隨著成本制約導致鋰供給增速下滑，疊加新能源汽車及新型電化學儲能 系統驅動鋰需求增長，鋰供需結構或在 2025-2027 年間逐漸改善，期間超量供給或持續縮窄至 12.8 /6/2 萬 噸 LCE，供應過剩狀況持續減緩。