金誠信各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如何？

高毛利海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。

1、礦服業(yè)務(wù)仍是營收及利潤主要來源

礦服業(yè)務(wù)仍是公司營收與利潤主要來源。公司礦服業(yè)務(wù)主要包括采礦運(yùn)營管理、礦山工程建設(shè)、機(jī)械設(shè)備制造和礦山工程設(shè)計(jì)與咨詢。2015-2024年礦服板塊營收和毛利的復(fù)合增速達(dá)到了10.77%和11.84%。2024年公司實(shí)現(xiàn)采供礦量 4149.18 萬噸，實(shí)現(xiàn)掘進(jìn)總量417.17 萬立方米，礦服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 65.43 億元，同比基本持平，占營業(yè)收入比重為66%；實(shí)現(xiàn)毛利17.5億元，占毛利比重為 56%，對(duì)應(yīng)毛利率水平27%。其中海外礦服在建項(xiàng)目營業(yè)收入 41.25 億元，占礦服營業(yè)收入的63%。礦服板塊整體營收穩(wěn)定增長，采礦運(yùn)營管理業(yè)務(wù)因結(jié)構(gòu)優(yōu)化近年來毛利率有系統(tǒng)性抬升。隨著資源開發(fā)業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長，公司礦服業(yè)務(wù)收入及利潤占比有所下降，但目前仍貢獻(xiàn)主力，且在未來具備較高成長潛力。

海外業(yè)務(wù)拓展迅速，拉動(dòng)公司整體營收業(yè)績。公司作為國內(nèi)較早“走出去”的礦山開發(fā)服務(wù)商之一，與多家國際知名礦企合作，積累了近二十年的海外運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。因戰(zhàn)略重心的調(diào)整，2015 年以來公司國內(nèi)項(xiàng)目數(shù)量有所下滑,同期海外業(yè)務(wù)量持續(xù)攀升，2024 年項(xiàng)目合計(jì)有35 個(gè)，包括14個(gè)境外項(xiàng)目，21 個(gè)境內(nèi)項(xiàng)目。公司海外業(yè)務(wù)的收入比例加速抬升，由2015年21.30%提升至 2024 的 71.63%，已經(jīng)超過國內(nèi)大陸地區(qū)的營收占比。

海外業(yè)務(wù)質(zhì)量更優(yōu)，客單價(jià)遠(yuǎn)超境內(nèi)。公司明確了以“大市場、大業(yè)主、大項(xiàng)目”為主的目標(biāo)市場策略，境內(nèi)項(xiàng)目數(shù)量整體下降，海外項(xiàng)目數(shù)量整體增長，同時(shí)境外項(xiàng)目客單價(jià)大幅抬升，2024 年境內(nèi)項(xiàng)目平均單價(jià)為1.15億元，境外項(xiàng)目平均單價(jià)為 2.95 億元，遠(yuǎn)超境內(nèi)。隨著公司海外的進(jìn)一步耕耘，礦服業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

礦服業(yè)務(wù)的客戶資源相對(duì)優(yōu)質(zhì)。公司按照“大市場、大業(yè)主、大項(xiàng)目”市場策略，以“實(shí)力業(yè)主、知名礦山”為目標(biāo)市場導(dǎo)向，經(jīng)過多年市場開發(fā)，形成了以央企、地方國企、上市公司、國際知名礦業(yè)公司為代表的穩(wěn)定客戶群，包括江西銅業(yè)、金川集團(tuán)、中國有色、開磷集團(tuán)、云南銅業(yè)、海南礦業(yè)、西部礦業(yè)、紫金礦業(yè)、赤峰黃金、老撾開元、Ivanhoe、Vedanta、ShalkiyaZinc 等。合作項(xiàng)目由點(diǎn)及面、不斷深入。公司與中國有色在海外的合作已由贊比亞Chambishi 項(xiàng)目延伸至印度尼西亞 Dairi 鉛鋅礦項(xiàng)目；與紫金礦業(yè)的合作也由剛果（金）Kamoa 項(xiàng)目延伸至塞爾維亞 Timok 銅金礦項(xiàng)目、Bor 銅金礦項(xiàng)目及丘卡盧-佩吉銅金礦項(xiàng)目；與金川集團(tuán)的合作也由國內(nèi)項(xiàng)目逐步拓展至剛果（金）Musonoi 銅鈷礦項(xiàng)目、Kinsenda 銅礦項(xiàng)目；公司與Ivanhoe 在剛果（金）Kamoa銅礦上的良好合作拓展至 Kipushi 鋅礦并延續(xù)到了資源項(xiàng)目股權(quán)投資領(lǐng)域。公司高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)使得其在業(yè)主方維持較好口碑，從而推進(jìn)合作進(jìn)一步深入。

公司知名度提升，持續(xù)切入境外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，有望形成新的增量。在“一帶一路”倡議驅(qū)動(dòng)下，公司的礦山服務(wù)業(yè)務(wù)遍布非洲及歐亞地區(qū)，服務(wù)的礦山包括贊比亞Chambishi 銅礦、Konkola 銅礦，剛果（金）Kamoa 銅礦、Kamoya銅鈷礦、Musonoi 銅鈷礦、Kinsenda 銅礦、Kipushi 銅礦，加納Wassa 金礦，塞爾維亞 Timok 銅金礦、Bor 銅金礦、丘卡盧-佩吉銅金礦，哈薩克斯坦Shalkiya鉛鋅礦，印度尼西亞 Dairi 鉛鋅礦、老撾開元鉀鹽礦等，境外高質(zhì)量項(xiàng)目為公司未來海外市場的持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2024 年末公司收購澳洲露天礦山服務(wù)商 Terra Mining Pty Ltd，進(jìn)一步拓展公司業(yè)務(wù)鏈條，不斷提升公司國際化經(jīng)營水平。

礦山資源開發(fā)行業(yè)上游礦山服務(wù)業(yè)的傳統(tǒng)競爭時(shí)代已經(jīng)過去，實(shí)力競爭、技術(shù)競爭新時(shí)代已經(jīng)到來，龍頭服務(wù)商強(qiáng)者恒強(qiáng)。主要發(fā)展趨勢(shì)具體表現(xiàn)在：（1）低端服務(wù)市場逐步萎縮，高端服務(wù)需求增加。海外大型深部資源開采周期長、環(huán)境條件復(fù)雜、施工難度較大，同時(shí)國內(nèi)鼓勵(lì)礦山企業(yè)重組合并、限制小型礦山開發(fā)，意味著礦山服務(wù)的低端市場逐步萎縮，需要全面完善高效的礦山服務(wù)。因此具備高難度礦山開采能力、高效率礦山運(yùn)營的服務(wù)商更受礦山業(yè)主青睞，長期合作和深度合作可能性更高，強(qiáng)者愈強(qiáng)。 （2）競爭焦點(diǎn)向技術(shù)密集、知識(shí)密集以及智能化轉(zhuǎn)變。國際礦山開發(fā)新技術(shù)、新工藝正在不斷涌現(xiàn)，深井建設(shè)施工與開采技術(shù)、數(shù)字化礦山管理技術(shù)、自動(dòng)化、智能化開采技術(shù)等日益成熟，未來會(huì)將移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、物聯(lián)網(wǎng)、地理信息技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等諸多高新技術(shù)，綜合應(yīng)用于礦山建設(shè)和生產(chǎn)的各個(gè)作業(yè)環(huán)節(jié)，最終實(shí)現(xiàn)礦山生產(chǎn)管理的遠(yuǎn)程化、少人化。（3）開采深度由淺向深轉(zhuǎn)變。開采規(guī)模大型化發(fā)展未來伴隨世界范圍內(nèi)淺部資源的枯竭，一批規(guī)模大、埋藏深的礦山被逐步探明并進(jìn)入開發(fā)階段，一些大型老礦山為了后續(xù)生產(chǎn)發(fā)展，也在本礦區(qū)深部陸續(xù)探獲大量資源。疊加信息技術(shù)的日新月異，礦產(chǎn)資源開發(fā)逐步向深部化、大型化、機(jī)械化方向發(fā)展。（4）礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)處于景氣周期。金屬價(jià)格漲跌直接影響礦企資金流狀況及產(chǎn)能需求，進(jìn)而通過行業(yè)共振影響中游礦山服務(wù)行業(yè)需求。根據(jù)LME基本金屬價(jià)格指數(shù)，2016 年以來以銅為代表的基本金屬價(jià)格持續(xù)走高，礦企取得豐厚回報(bào)，產(chǎn)能擴(kuò)張需求高增。由于礦山企業(yè)對(duì)礦山工程建設(shè)的投資額和年度采礦量直接影響礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)的市場業(yè)務(wù)總量，受益于礦企資本開支增加，中游服務(wù)端規(guī)模及增速有望在未來幾年有較大提升。

2.礦山資源業(yè)務(wù)：高兌現(xiàn)度下具備強(qiáng)增長潛力

向資源端的轉(zhuǎn)型已取得階段性成果。公司 2019 年以來公司相繼布局了以銅礦為主的多項(xiàng)礦山資源。2019 年 5 月合作開磷集團(tuán)，取得貴州省兩岔河磷礦項(xiàng)目90%股權(quán)，正式轉(zhuǎn)型礦企；同年 8 月購買位于剛果（金）的Dikulushi 礦區(qū)下屬的兩個(gè)礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)；2021 年 4 月收購位于剛果（金）的Lonshi 礦區(qū)包括1個(gè)銅礦采礦權(quán)及其周邊 7 個(gè)探礦權(quán)。2023 年 2 月購買San Matias 銅金礦；2024年6 月公司正式完成對(duì) Lubambe 銅礦的收購。 2024 年公司實(shí)現(xiàn)銅金屬（當(dāng)量）產(chǎn)量 4.87 萬噸（yoy+158.62%），銷量4.92萬噸（yoy+382.7%），實(shí)現(xiàn)磷礦石產(chǎn)量 35.65 萬噸，銷量36.1 萬噸，資源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從 0 到 1 的轉(zhuǎn)變。

Dikulushi 銅礦：小而美項(xiàng)目，投資回報(bào)可觀

公司擁有 90%的股權(quán)。2019 年 8 月公司通過全資子公司Eunitial MiningInvestment Limited 以自有資金 275 萬美元從 Anvil Mining CongoSA（原Anvil Mining Congo SARL，簡稱“AMC”）購買位于剛果（金）的Dikulushi 礦區(qū)下屬的兩個(gè)礦業(yè)權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)。2019 年銅價(jià)正處低位，且該礦開采難度大，公司以單噸 38.53 美元的價(jià)格收購該礦，收購對(duì)價(jià)顯著偏低。截止2024年末，公司持股 90%，剛果（金）國有資產(chǎn)管理部門持有10%。銅資源量 5.09 萬噸，2024 年產(chǎn)量超預(yù)期。項(xiàng)目已于2021 年12 月投產(chǎn)并于2024年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能 1 萬噸銅金屬。截至 2024 年末，該銅礦保有礦石量約67萬噸，銅平均品位 7.59%。2024 年該銅礦生產(chǎn)銅精礦含銅1.48 萬噸，銷售銅精礦含銅 1.41 萬噸。

Lonshi 銅礦：西區(qū) 2025 年有望達(dá)產(chǎn)至 4 萬噸，東區(qū)增儲(chǔ)擴(kuò)建

公司持有 100%股權(quán)。2021 年 4 月公司通過全資子公司致元礦業(yè)使用自有資金收購 Eurasian Resources Group Sarl 旗下 Sky Pearl ExplorationLimited的100%股權(quán)，獲得其全資子公司 Sabwe Mining Sarl 持有的位于剛果（金）的1個(gè)銅礦采礦權(quán)及其周邊 7 個(gè)探礦權(quán)。經(jīng)與當(dāng)?shù)卣押脜f(xié)商，公司擬向剛果（金）國有資產(chǎn)管理部門轉(zhuǎn)讓 Lonshi 銅礦項(xiàng)目公司 5%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)手續(xù)正在辦理中。截至 2024 年末，Lonshi 銅礦（東區(qū)+西區(qū)）保有礦石量5794萬噸，平均品位 3.05%，對(duì)應(yīng)銅金屬量 177 萬噸。 西區(qū)投產(chǎn)后當(dāng)前總產(chǎn)能 4 萬噸。Lonshi 銅礦位于剛果（金）加丹加省東南部，以龍溪斷裂為界分為西區(qū)、東區(qū)。西區(qū)采、選、冶聯(lián)合工程已于2023年四季度投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅金屬約 4 萬噸。2024 年Lonshi 銅礦生產(chǎn)陰極銅及銅精礦含銅合計(jì)約 2.61 萬噸，銷售陰極銅及銅精礦含銅合計(jì)約2.72 萬噸。投產(chǎn)初期單位銅成本較高，隨著產(chǎn)能逐步達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，單位銅成本將會(huì)有明顯優(yōu)化。東西區(qū)建設(shè)完成后合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到 10 萬噸。Lonshi 銅礦東區(qū)完成資源勘查工作，共探獲（探明+控制+推斷）類礦石量 2604.8 萬噸，銅金屬量104萬噸，銅平均品位 3.99%。當(dāng)前 Lonshi 銅礦東區(qū)尚在建設(shè)前期準(zhǔn)備階段，計(jì)劃基建工期4.5年，礦山投產(chǎn)后，第 4 年達(dá)產(chǎn)，共生產(chǎn)服務(wù) 12 年。東區(qū)達(dá)產(chǎn)后，龍溪銅礦東區(qū)和西區(qū)合計(jì)年產(chǎn)約 10 萬噸銅金屬量，遠(yuǎn)期具備顯著成長性。

San Matias 銅金銀礦：有序推進(jìn)，有望中長期兌現(xiàn)收益

公司持有 55%股權(quán)。此前公司與 Cordoba 礦業(yè)分別通過全資子公司各持有CMH公司 50%的股權(quán)。San Matias 項(xiàng)目是 CMH 公司的主要資產(chǎn)，項(xiàng)目主要涉及Alacran 銅金銀礦床及周邊礦床。為加快推進(jìn) Alacran 銅金銀礦開發(fā)進(jìn)展，2025年 5 月公司擬收購 CMH 公司 5%的股權(quán)并取得其控制權(quán)。交易完成后，公司將通過控股子公司維理達(dá)資源公司 Veritas Resources AG持有CMH公司55%股權(quán)，并主導(dǎo) Alacran 銅金銀礦后續(xù)開發(fā)建設(shè)。 San Matias 銅金銀項(xiàng)目位于哥倫比亞，包括 El Alacran 礦床、Montiel East 礦床、Montiel West 礦床和 Costa Azul 礦床。根據(jù) 2023 年Alacran 礦床可行性研究，San Matias 銅金銀礦保有礦石量 13130 萬噸，銅品位0.36%，金品位0.24克/噸、銀品位 2.27 克/噸。項(xiàng)目年平均礦石開采量約為610 萬噸/年，對(duì)應(yīng)約年產(chǎn)2.2 萬噸銅、1.5 噸金和 14 噸銀；項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)2 年，建成后礦山壽命預(yù)計(jì)為14.2 年；項(xiàng)目礦山壽命期內(nèi)，銅現(xiàn)金成本(不包括維持資本)2.66 美元/磅，扣除貴金屬副產(chǎn)品銷售收入后，平均每磅 1.35 美元。金屬長期價(jià)格按照銅3.99美元/磅，金 1715 美元/盎司，銀 22.19 美元/盎司計(jì)算。當(dāng)前金價(jià)大幅上漲，銅現(xiàn)金成本或有顯著下降。

Alacran 礦床開采計(jì)劃（PTO）已獲哥倫比亞國家礦業(yè)局（ANM）批準(zhǔn)，環(huán)境影響評(píng)估報(bào)告（EIA）已提交哥倫比亞國家環(huán)境許可證管理局（ANLA），待批復(fù)完成后即可動(dòng)工建設(shè)。

Lubambe 銅礦：“零成本”收購標(biāo)桿，技改后盈利能力顯著提升

公司 2024 年收購 Lubambe 銅礦 80%權(quán)益。公司新設(shè)境外全資子公司以1美元收購 LubambeCopper Mine Limited 80%股權(quán)，并以1 美元收購LubambeCopper Holdings Limited 向 LCML 提供的約 8.57 億美元貸款所形成的債權(quán)。公司計(jì)劃在 2025 年向 Lubambe 銅礦的少數(shù)股東ZCCM-IH 轉(zhuǎn)讓Lubambe銅礦項(xiàng)目 10%的股權(quán)，對(duì)價(jià)為 1 美元。轉(zhuǎn)讓后，公司將持有LubambeCopper MineLimited 70%的股權(quán)并主導(dǎo) Lubambe 銅礦的運(yùn)營管理，剩余30%股權(quán)由ZCCM-IH 持有。 擁有銅資源 161 萬噸，項(xiàng)目技改推進(jìn)達(dá)產(chǎn)。Lubambe 銅礦為在產(chǎn)銅礦，礦山設(shè)計(jì)規(guī)模為 250 萬噸/年，公司收購該礦山前，由于多種原因，礦山一直無法達(dá)產(chǎn)。公司于 2024 年 6 月正式接管 Lubambe 銅礦，計(jì)劃在礦山原設(shè)計(jì)規(guī)模下，對(duì)現(xiàn)有礦山進(jìn)行一定的技改優(yōu)化，使礦山具備達(dá)產(chǎn)條件。截至2024 年末，Lubambe銅礦保有礦石量 8170 萬噸，銅品位 1.98%，擁有銅資源161 萬噸。技改完成后有望貢獻(xiàn)盈利。2024 年 7-12 月魯班比生產(chǎn)銅精礦含銅約0.78萬噸，7-12 月銷售銅精礦含銅約 0.79 萬噸。但由于成本偏高，暫未貢獻(xiàn)盈利，若技改完成，將大幅提升產(chǎn)量和盈利能力。魯班比為公司低成本收購的標(biāo)桿項(xiàng)目，若能順利達(dá)到技改目標(biāo)，將進(jìn)一步打開公司低價(jià)收購和技改優(yōu)化的空間。

兩岔河磷礦：南部采區(qū) 24 年達(dá)產(chǎn)，北部采區(qū)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

公司持股 90%。2019 年 5 月公司通過公開競買，取得貴州省開陽縣洋水礦區(qū)兩岔河礦段（南段）磷礦的采礦權(quán)。目前公司持股90%，貴州開磷集團(tuán)股份有限公司持股 10%。 兩岔河磷礦資源稟賦較好，儲(chǔ)量較大，開發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。截至2024年末，兩岔河磷礦采礦權(quán)資源量為 2134 萬噸磷礦石，P2O5 平均品位31.00%。根據(jù)項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)，礦山整體生產(chǎn)規(guī)模 80 萬 t/a，采用分區(qū)地下開采，其中南部采區(qū)生產(chǎn)規(guī)模 30 萬 t/a，已于 2023 年下半年正式投產(chǎn)，生產(chǎn)期20 年；北部采區(qū)生產(chǎn)規(guī)模 50 萬 t/a，建設(shè)期 3 年，已于 2023 年下半年開始建設(shè)，生產(chǎn)期18年；最終產(chǎn)品為磷礦石原礦，平均品位 30.31%。2024 年兩岔河磷礦全年增產(chǎn)至35.65萬噸。