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金誠信研究報告：礦服主業穩健成長，資源板塊打開空間。一、雙輪驅動格局深化，業績穩步增長。 公司是國內一體化礦山系統服務龍頭企業，成功完成從礦山開發服務向資源開發業務的一體化延伸。公司核心業務礦山開發服務主要包括采礦運營管理及礦山工程建設。礦服業務穩健增長提供業績基本盤的同時賦能資源并購業務，資源業務打開第二成長空間，雙輪驅動格局深化，業績穩步增長。

二、礦山服務業務：高毛利海外業務占比持續提升。礦服行業在景氣周期中，向高端化、深度化、智能化轉型。根據LME基本金屬價格指數，2016 年以來以銅為代表的的基本金屬價格持續走高，受益于礦業資本開支增加，礦山開發服務行業處于景氣周期。低端服務市場逐步萎縮，高端服務需求增加，競爭焦點向技術密集、知識密集以及智能化轉變，開采深度由淺向深轉變，擁有技術優勢的龍頭服務商強者恒強。 公司礦服業務有較好的成長性和穿越周期的盈利能力。2015-2024年礦服板塊營收和毛利的復合增速達到了 10.77%和 11.84%。主要是由于公司1）擁有一體化的礦山綜合服務能力。2）形成了以央企、地方國企、上市公司、國際知名礦業公司為代表的穩定客戶群；3）海外市場布局廣泛，跟著中資企業出海并慢慢切入外資客戶，境外高附加值業務比重增加帶動結構優化。隨著新項目的持續落地，礦服業務未來仍有望實現高速增長。

三、礦山資源業務：高兌現度下具備強增長潛力。公司在保持傳統主業礦山開發服務穩定發展的基礎上，積極向資源開發領域延伸，先后收購了兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi 銅礦、剛果（金）Lonshi 銅礦，哥倫比亞 San Matias 銅金銀礦，以及贊比亞 Lubambe 銅礦產品主要涉及銅、磷礦石。截至目前累計擁有的權益資源儲量包括銅 342 萬噸、磷2134 萬噸、金19噸、銀179噸。公司在資源端尤其是銅礦項目保持著較高兌現度，預計2027 年公司銅產量可達9.5萬噸，較 24 年增加 80%，2030 年或可達到 15.5 萬噸產量，銅礦遠期具備高成長性。