金價高企背景下黃金珠寶行業(yè)估值邏輯發(fā)生了哪些變化？

黃金珠寶行業(yè)的估值邏輯經(jīng)歷了從稀缺性溢價、業(yè)績穩(wěn)定性、渠道擴張速度到品牌與產(chǎn)品差異化的演變過程。在2024年至今的階段，估值邏輯發(fā)生了根本性重構，核心在于市場定價權從渠道端向品牌端轉移。

首先，渠道驅動階段的估值中樞受限。在2017年至2023年，市場主要依據(jù)門店擴張的空間、速度和確定性給公司定價，全行業(yè)估值中樞鎖定在較低區(qū)間。這是因為該階段產(chǎn)品高度同質(zhì)化，品牌溢價尚未充分形成，生意模式缺乏顯著差異化，導致沒有一家公司能享受顯著溢價。然而，隨著渠道飽和及下沉市場紅利消退，單純依靠開店數(shù)量的增長故事不再具備說服力，甚至因低效門店拖累業(yè)績而導致估值下調(diào)。

其次，品牌與產(chǎn)品差異化成為估值分化的關鍵。2024年以來，具備差異化產(chǎn)品能力和品牌溢價的公司實現(xiàn)了估值修復。老鋪黃金作為全直營、一口價、古法金高端定位的代表，其商業(yè)模式打破了傳統(tǒng)按克重計價的限制，轉向售賣設計、工藝與文化敘事。這種模式帶來了顯著的高毛利率和凈利率，為行業(yè)確立了品牌估值的參照錨。市場開始給予具備稀缺成長敘事的企業(yè)更高的估值彈性，如老鋪黃金和潮宏基，前者憑借高端品牌定位，后者憑借時尚珠寶差異化定位，均獲得了超越傳統(tǒng)渠道型企業(yè)的估值水平。

最后，業(yè)績確定性與成長敘事的匹配度決定估值波動。除了金價波動的影響外，業(yè)績的確定性決定了估值的波動和中樞高低。在當前的消費環(huán)境下，消費群體向一二線城市中產(chǎn)及高凈值人群集中，購買目的從婚嫁保值轉向悅己審美。因此，擁有強大產(chǎn)品原創(chuàng)開發(fā)能力、工藝迭代能力以及在一二線城市核心商圈精細化運營能力的品牌，被視為具備長期穿越周期的能力，從而獲得市場的長期溢價。相反，仍停留在上一階段渠道敘事、依賴下沉市場加盟商囤貨邏輯的公司，則面臨估值壓制。