四川成渝各業務布局情況如何？

持續擴大路產規模，全力推進公路改擴建項目。

1.公路橋梁管理及養護業：通過“收購+新建”的方式，構筑省內公路網絡

1.1公路具備區位優勢與收費周期優勢，23-24年降本增效致使毛利率改善顯著

公司通過投資建設及收購等方式獲取經營性高速公路資產，截至 2024 年，公司下轄高速公路通車總里程約900 公里，在建高速公路里程約 136.1 公里，2009-2024 年運營里程年復合增長率CAGR 達5.91%。自上市以來，公司積極強化資產規模，在原有成渝高速、成雅高速和城北出口高速的基礎上，于2009年公司通過發行股票募集資金用于收購成樂高速 100%股權，2012 年公司投資建設的成仁高速全線通車，2015 年投資建設的遂西高速全線通車、遂廣高速絕大部分路段通車，2023年公司收購二繞西高速 100%股權，2024 年投資建設的天邛高速全線通車；改擴建方面，2024年公司持續推進成樂高速擴容項目，已實現部分路段的通車。下轄路段多為交通要道，區位優勢顯著。公司運營的路網資產均為國家級及省級主干線高速公路，主要包括：1）川渝、川黔、川滇等跨省交通要道；2）成都連接省內主要城市的區域交通動脈。這些路產主要布局在四川省經濟發達區域和熱門旅游目的地，具有顯著的區位優勢和旺盛的運輸需求。

截至 2024 年末，公司控股路段加權平均剩余收費年限為11.13 年，且超50%路產到期時間分布在 10 年以上，收費周期優勢為其車流量增長與收益釋放提供了充足的時間窗口。從收入結構看，成雅高速、成仁高速、成渝高速、二繞西高速為公司核心路產，2024年通行費收入分別貢獻 22.00%、18.08%、17.89%、17.53%；日均交通車流量方面，城北出口高速、成樂高速、成雅高速構成日均車流量前三強，2024 年車流量占比分別為20.77%、17.62%、17.07%。

2023-2024 年，經濟復蘇與路網擴容協同發力，推動車流量提升，進而促進通行費收入增長。1）2016-2019 年，車流量自然增長、遂廣遂西通車及政策調整推高通行費收入。2）2020-2021 年，外部因素致通行費收入與車流量存在波動。3）2022 年，二繞西并表帶動通行費收入增長，但高溫限電等因素致車流量下滑。4）2023-2024 年，隨外部及不可控因素影響結束，宏觀回暖，2024 年車流量增長 14.19%至 0.83 億架次，但由于通行費優惠力度加大，收入微增 0.74%至 47.77 億元。

收費公路成本較為剛性，毛利率變化取決于車流量恢復節奏、收費政策穩定性與公司成本控制能力的動態平衡。1）2015-2016 年，路面工程與護欄改造疊加公路經營權攤銷率調整致使收費公路成本增長。2）2017-2019 年通行費毛利率從51.12%下滑至49.94%，主要受遂廣遂西車流量爬坡影響。3）2020-2022 年，為應對外部因素影響，公司推進降本增效，加強預算管理和成本管控工作，但由于需求端存在多因素擾動，毛利率存在較大波動。4）2023-2024 年，隨著宏觀恢復與公司成本壓降，毛利率逐步修復，2024 年實現通行費毛利率 59.59%，同比+4.19pct。

1.2.公司旗下控股公路及相關改擴建情況

成雅高速與成仁高速：重要旅游線路，旅游業恢復帶來彈性釋放

西南及西部地區重要通道，旅游線路重要組成部分。1）成雅高速全長140.6公里，途經成都市高新區、雙流、新津、彭山、邛崍、蒲江、名山、雅安等區市縣，是成都通過涼山通往云南以及通過甘孜藏族自治州通往西藏的重要快速通道和四川省旅游環線的重要路線。2024 年，通行費收入占比為 22.00%，凈利潤占比為 37.07%。2）成仁高速全長106.61公里，始于成都錦江區，止于仁壽縣與威遠縣交界的紙廠溝，是四川省高速公路網規劃中重要的出省大通道之一，也是四川省經貴州通往廣西北部灣最便捷的出海通道，是一條重要的貨運與旅游通道。2024 年，通行費收入占比為 18.08%，凈利潤占比為26.19%。車流量短期承壓，靜待制造業與旅游業恢復。成雅高速：1）2015-2017 年，車流量與凈利潤受益于車流量自然增長與交通運輸需求增長。2）2020-2021 年，車流量與凈利潤受外部因素影響持續波動。3）2022 年受路網分流、高溫限電及需求下降等不利因素影響，車流量與凈利潤下降。4）2023-2024 年，隨著宏觀經濟復蘇，日均車流量趨于穩定，2024年達 3.85 萬架次（同比微降 0.34%，主因峨漢高速分流），同時受益于成本管控及需求恢復，2024 年凈利潤同比增長 10.86%至 5.35 億元。 成仁高速：1）2014-2019 年，作為新通車路段，受益于延伸線路相繼完工、配套設施完善、沿線工業園區建設及自駕游熱度提升，車流量與凈利潤大幅增長。2）2020-2021年，外部因素致車流量與凈利潤波動。3）2022 年，受平行線路開通影響，疊加高溫限電及需求下降等因素，車流量與凈利潤下滑。4）2023-2024 年宏觀回暖，2024 年成本管控致凈利潤同比增長 1.54%至 3.78 億元，但受成宜高鐵開通及天府機場高速支線分流影響，日均車流量同比減少 6.65%至 3.29 萬架次。

成渝高速與二繞西高速：成熟路產，車流量穩定

1）成渝高速（四川段）全長 226.00 公里，從成都市五桂橋開始，中途經過簡陽、資陽、資中、內江、隆昌等市縣，于桑家坡結束，該公路既是一條連接我國西南腹地與中部和東南沿海地區的主要干線，也是成都通往瀘州港的快速通道，還是連接成都與重慶的一條重要貨運通道。2024 年通行費收入占比達 17.89%，凈利潤占比達22.95%。2）二繞西高速是天府新區至彭州市濛陽鎮的重要交通動脈，全長 114.26 公里，采用雙向六車道設計（通行能力5萬-7 萬輛/日）。該項目橫跨天府新區、雙流等 8 個區縣，與成自瀘、成雅等5條高速公路實現樞紐互通，是四川省高速公路網和成都市綜合運輸體系的關鍵組成部分。2024年，通行費收入占比達 17.53%，凈利潤占比為 1.14%。 成熟路產，車流量較為穩定，車流量與凈利潤靜待產能需求恢復。成渝高速：1）2015-2018年，受路網分流影響，車流量與凈利潤存在小幅波動。2）2019 年通行費標準調整及貨運需求增長推動凈利潤回升。3）2020 年受通行費優惠延長影響，凈利潤下滑。4）2021年起收費里程調整及平行路段開通導致車流量整體下滑，凈利潤恢復不及預期。5）2022年疊加繞城高速施工管制及高溫限電等因素，車流量與凈利潤下降。6）2023-2024 年經濟恢復帶動2024 年日均車流量回升 1.15%至 2.06 萬架次，同時降本增效促使2024 年凈利潤達3.31億元，同比增長 22.05%。 二繞西高速：1）2023 年公司受益于經濟恢復，實現凈利潤0.26 億元。2）2024年，日均交通車流量為 2.66 萬架次；盡管融資成本受利息下調與借款本金減少下降，但受周邊企業產能下降影響，公司凈利潤下滑 37.02%至 0.16 億元。

成樂高速與天邛高速：產能爬坡助力業績增長

成樂高速公路全長 86.4 公里，北接成雅高速，南連樂宜高速，縱貫眉山市，與簡蒲、遂資眉及樂山繞城高速相交，是一條重要的旅游路線。成樂高速擴容工程項目預計2025年完工，完工后將進一步帶來通行能力的提升。 天邛高速項目全長 42.123 公里，橋隧比為 39.59%，起于文山樞紐互通，接成樂高速，途經成都市新津區、邛崍市，止于孔明樞紐互通接邛名高速，于2024 年9 月13日通車，預計開始收費后將顯著提升公司通行費收入，項目估算總投資約為人民幣86.85 億元，自開工之日起至 2024 年 12 月 31 日，天邛項目累計完成投資額約人民幣68.91 億元。成樂改擴建及新路產天邛高速投產帶來的增量收益有望逐步釋放。

2.收費路橋衍生業務：聚焦主業，銷售業務有望成為新興增長點

公司銷售業務主要由能源銷售、商品銷售、服務區經營三大板塊組成。1）能源銷售為核心營收來源，2023 年營收占比達 67.56%，公司能源銷售業務主要通過旗下成雅油料和中路能源兩家子公司開展，以高速公路沿線成品油零售為核心業務。依托自有路網資源優勢，公司通過新建服務區加油站及合作經營等模式，構建了覆蓋 32 座加油站的零售網絡（截至2023年末）。其中，成雅油料專注于高速公路主營加油站運營，中路能源則主營汽柴油批零業務，二者協同發展共同培育公司新的利潤增長點。2）商品銷售為第二大銷售業務收入來源，2023年營收占比達 31.30%，該業務由公司 2019 年新納入報表范圍的多式聯運公司開展。3）服務區經營營收占比較低，2023 年營收占比為 1.14%。

銷售收入與凈利潤隨車流量增長。1）2016-2019 年，成品油毛利率增長致使合計凈利潤形成上升趨勢，CAGR 為 8.81%，2019 年并表多式聯運公司。2）2021 年，受益于宏觀油價調控致價格上漲，疊加銷量增長，油品銷售凈利潤穩步提升。3）2022 年，經濟下行，車流量下滑，成品油銷量減少，同時多式聯運方面計提減值造成虧損，合計凈利潤大幅下滑68.14%至 0.33 億元。4）2023-2024 年，車流量恢復驅動油品銷量與毛利增長，同時多式聯運收回預付款以及部分履約保證金，2024 年實現合計凈利潤同比增長68.13%至1.45億元。

剝離非核心業務，進一步聚焦主業。1）2017 年，公司剝離了毛利率較低的公路建設類資產，并轉讓交投建設公司 46%的股份，致使建筑施工業務不再納入合并報表范圍。2）2021年，公司剝離了投資周期較長、投資額較大、利潤率較低的房地產業務，并向交投地產公司轉讓所持有的仁壽置地公司 91%股權，同時于當年確認對應投資收益8.99 億元，致使2021年投資收益與歸母凈利潤大幅增長。3）公司融資租賃業務主要由成渝租賃公司開展，2022年，公司將其持有的 44.95%成渝租賃公司股權轉讓給蜀道資本，至此公司剝離融資租賃業務。隨著上述業務的剝離，公司僅剩公路橋梁管理及養護業務、銷售業、租賃業以及BT/PPP項目，核心主業進一步突出。