四川成渝九大控股路產(chǎn)分析

九大控股路產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

1.通行費(fèi)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，四大路產(chǎn)收入占比超 7 成

作為公司的核心業(yè)務(wù)，2014-2023 年通行費(fèi)總收入的 CAGR 為 5.54%，主要分 為三個(gè)階段：2014-2019年期間，公司通行費(fèi)總收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，CAGR 為5.59%； 2020-2022年受到疫情影響導(dǎo)致有所波動(dòng)；2023年-至今公司高速發(fā)展，2023年總收 入已恢復(fù)至疫情前水平，同比 2019 增加 21.1%。 從毛利率水平來(lái)看，2014-2019 年公司通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，且在 2017 年下滑明顯，主要原因?yàn)樗鞆V遂西高速尚處于培育階段，出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致整體通行費(fèi) 業(yè)務(wù)毛利率下滑。2023 年公司通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率已提升至 55.4%。

從通行費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，成雅高速、成仁高速、成渝高速和成樂(lè)高速占比較高， 收入占比超過(guò)70%。2019年和2023年，成雅高速收入占比分別為24.7%和21.9%， 成仁高速收入占比分別為26.2%和19.6%，成渝高速收入占比分別為24.1%和17.3%， 成樂(lè)高速收入占比分別為 12.7%和 11.3%。二繞西高速于 2023 年上半年加入公司通 行費(fèi)收入業(yè)務(wù)，在 2023 年通行費(fèi)業(yè)務(wù)收入中收入占比為 18.2%。

2.四大主要控股路產(chǎn)分析

2.1.成渝高速（持股 100%）

①概況：成渝高速是公司的第一條路產(chǎn)，也是公司目前收費(fèi)里程最長(zhǎng)的公路。 公司經(jīng)營(yíng)路段始于成都，終于商家坡，經(jīng)營(yíng)路段全長(zhǎng) 226 公里，經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 1997 年 10 月 7 日至 2027 年 10 月 6 日。當(dāng)前成渝高速改擴(kuò)建正在進(jìn)行中，根據(jù)百度百科顯 示，截止到 2024 年 2 月 25 日，施工總包部 6 個(gè)已全部完成駐地建設(shè)，16 處施工點(diǎn) 已進(jìn)場(chǎng)施工，累計(jì)完成樁基澆注167根，其余先行開(kāi)工點(diǎn)將陸續(xù)組織進(jìn)場(chǎng)施工。收費(fèi) 標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目前公司經(jīng)營(yíng)的成渝高速段一類客車(chē)收費(fèi)為 0.35 元/車(chē)公里，一類貨車(chē)為 0.38 元/車(chē)公里。

②經(jīng)營(yíng)情況：2023年日均車(chē)流量 20358架次，同比增加 20.4%，已恢復(fù)至 2019 年的 88%，2014-2019 年復(fù)合增速 1.12%；2023年通行費(fèi)收入 82011 萬(wàn)元，同比增 加 25.47%，已恢復(fù)至 2019 年 86.9%；凈利潤(rùn) 2.71 億元，同比增加 70.48%。

2.2.成雅高速（持股 100%）

①概況：成雅高速是公司近年來(lái)利潤(rùn)占比最高的路產(chǎn)，2022 和 2022 年凈利潤(rùn) 分別為 4.0 億和 4.8 億，分別占總利潤(rùn)的比重為 50.3%和 40.5%。成雅高速全長(zhǎng) 144 公里，為雙向全立交全封閉四車(chē)道高速公路，公司經(jīng)營(yíng)路段始于成都，終于對(duì)巖，途 經(jīng)成都市高新、雙流、新津．彭山、眉山、邛崍、蒲江、名山、雅安等九區(qū)市縣，建 有 15 個(gè)收費(fèi)站和 3 個(gè)服務(wù)區(qū)(新津服務(wù)區(qū)、新津梨花服務(wù)區(qū)和蒲江服務(wù)區(qū))，與現(xiàn)有 的繞城、成樂(lè)、二繞、邛名、雅西、雅樂(lè)、三繞、雅康等高速公路連接，經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 2000 年 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31 日。當(dāng)前關(guān)于成雅高速擴(kuò)容的工作已納入雅安 市 2024 年標(biāo)志性引領(lǐng)性重大項(xiàng)目，正在加快推進(jìn)項(xiàng)目前期工作。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，目 前公司經(jīng)營(yíng)的成雅高速段一類客車(chē)成都至青龍場(chǎng)和青龍場(chǎng)至雅安收費(fèi)分別為 0.45 元/ 車(chē)公里和 0.35 元/車(chē)公里，一類貨車(chē)為 0.37 元/車(chē)公里。

②經(jīng)營(yíng)情況：2023 年日均車(chē)流量 38606 架次，同比增加 7.4%，已恢復(fù)至 2019 年的 95%，2014-2019 年復(fù)合增速 5.2%；2023 年通行費(fèi)收入 104027 萬(wàn)元，同比增 加16.7%，已超過(guò)2019同期，同比增加7.6%；凈利潤(rùn)4.82億元，同比增加21.5%。

2.3.成仁高速（持股 100%）

①概況：成仁高速全長(zhǎng) 106.613 公里，公司經(jīng)營(yíng)路段始于江家，終于紙廠溝，為 G4215 蓉遵高速重要一段。蓉遵高速北起成都，途徑眉山、內(nèi)江、自貢、瀘州，南 接貴州遵義，是四川省高速公路網(wǎng)規(guī)劃中重要的出省大通道之一。經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 2012 年 9 月 18 日至 2042 年 7 月 15 日。剩余經(jīng)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，暫無(wú)改擴(kuò)建的壓力。收費(fèi)標(biāo) 準(zhǔn)來(lái)看，四車(chē)道一類車(chē)基價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按 0.5 元/車(chē)公里，六車(chē)道一類車(chē)基價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按 0.60 元/ 車(chē)公里執(zhí)行，一類貨車(chē)為 0.38 元/車(chē)公里。

②經(jīng)營(yíng)情況：2023 年日均車(chē)流量 38606 架次，同比增加 7.4%，已恢復(fù)至 2019 年的 95%，2014-2019 年復(fù)合增速 5.2%；2023 年通行費(fèi)收入 104027 萬(wàn)元，同比增 加16.7%，已超過(guò)2019同期，同比增加7.6%；凈利潤(rùn)4.82億元，同比增加21.5%。

2.4.成樂(lè)高速（持股 100% ）

①概況：成樂(lè)高速全長(zhǎng) 86.4 公里，公司經(jīng)營(yíng)路段始于青龍場(chǎng)，終于辜李壩。北 與成雅高速公路相接，沿線經(jīng)眉山市，南止于樂(lè)山市中區(qū)辜李壩，與樂(lè)宜高速公路相 接，與簡(jiǎn)蒲高速公路、遂資眉高速公路、樂(lè)山繞城高速公路相交。經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 2000 年 1 月 1 日至 2029 年。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，四車(chē)道一類車(chē)基價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按 0.5 元/車(chē)公里，六 車(chē)道一類車(chē)基價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按 0.60 元/車(chē)公里執(zhí)行，一類貨車(chē)為 0.38 元/車(chē)公里。

②改擴(kuò)建情況：當(dāng)前成樂(lè)正在進(jìn)行改擴(kuò)建，已建成路段占項(xiàng)目通車(chē)總里程約 69%。該擴(kuò)容項(xiàng)目是四川省第一條大規(guī)模四改八高速公路建設(shè)項(xiàng)目，也是全國(guó)第一 條采用 PPP 模式申請(qǐng)交通運(yùn)輸部補(bǔ)助資金的經(jīng)營(yíng)性改擴(kuò)建高速公路。項(xiàng)目全長(zhǎng) 136.124 公里，共設(shè) 3 對(duì)服務(wù)區(qū)，17 個(gè)收費(fèi)站，總投資約 251 億元，包含新建復(fù)線 段、原路擴(kuò)建段和樂(lè)山城區(qū)過(guò)境復(fù)線段三部分。新建復(fù)線段雙向八車(chē)道，起于成都市 三環(huán)路川藏立交，止于成雅高速青龍場(chǎng)，長(zhǎng) 41.458 公里；原路擴(kuò)建段雙向八車(chē)道， 沿成樂(lè)高速原路兩側(cè)加寬，止于樂(lè)山市中區(qū)辜李壩，順接樂(lè)宜高速公路，長(zhǎng) 86.164 公里；樂(lè)山城區(qū)過(guò)境復(fù)線段雙向六車(chē)道，起于棉竹北樞紐互通跨青衣江與樂(lè)雅高速公 路相接，長(zhǎng) 8.502 公里。 當(dāng)前項(xiàng)目進(jìn)程如下：2016 年 12 月成樂(lè)高速公路四改八加寬擴(kuò)容工程實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性 開(kāi)工；2019 年 11 月眉山試驗(yàn)段建成通車(chē)；2021 年 12 月眉山至樂(lè)山段 53 公里雙向 八車(chē)道建成通車(chē)；2022年 1月眉山至樂(lè)山段 81公里全面實(shí)現(xiàn)雙向八車(chē)道通行；2023 年 5 月樂(lè)山城區(qū)過(guò)境復(fù)線段順利建成通車(chē)；2023 年 7 月棉竹至辜李壩段全面建成通 車(chē)。

③經(jīng)營(yíng)情況：2023 年日均車(chē)流量 35519 架次，同比增加 39.3%，同比 2019 年 增加 39.2%，2014-2019 年復(fù)合增速 2.57%；2023 年通行費(fèi)收入 53613 萬(wàn)元，同比 增加 25.44%，同比 2019 年增加 7.5%；凈利潤(rùn) 2.8 億元，同比增加 48%。2023 年 成樂(lè)高速經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)的原因是多個(gè)收費(fèi)站在 2023 年開(kāi)放運(yùn)營(yíng)，以及擴(kuò)容項(xiàng)目 的陸續(xù)通車(chē)：1 月，成樂(lè)高速夾江東收費(fèi)站開(kāi)通運(yùn)行；2 月，成樂(lè)高速彭山青龍大橋 正式通車(chē)運(yùn)行；5 月樂(lè)山城區(qū)過(guò)境復(fù)線段通車(chē)；7 月，棉竹北樞紐到辜李壩互通漸變 段擴(kuò)容建成通車(chē)， 同時(shí)樂(lè)山北收費(fèi)站樂(lè)山入口、蘇稽進(jìn)出口兩個(gè)匝道收費(fèi)站取消關(guān) 閉，恢復(fù)正常運(yùn)行。

3.其他控股路產(chǎn)分析

3.1.城北出口含青龍場(chǎng)立交橋（持股 60%）

城北出口高速全長(zhǎng) 10.35 公里，其中城市高架橋長(zhǎng) 2.72 公里，公司經(jīng)營(yíng)路段始 于青龍場(chǎng)，終于白鶴林。是成都與成綿高速公路的連接線。經(jīng)營(yíng)時(shí)間為1998年12月 21 日至 2024 年 6 月 30 日，但是根據(jù)公司 2024 年半年報(bào)表示，根據(jù)四川省有關(guān)主 管部門(mén)的批準(zhǔn)文件,在保持城北出口高速公路原批復(fù)收費(fèi)期限不變前提下，扣除政策 性減免造成的非有效收費(fèi)期，重新確定城北出口高速公路收費(fèi)截止日期為 2025 年 9 月 17 日。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一類車(chē)基價(jià)標(biāo)準(zhǔn)按 8 元/車(chē)公里（含青龍立交 3 元），一類 貨車(chē)為 0.39 元/車(chē)公里。

3.2.二繞西高速（持股 100%）

①概況：二繞西高速全長(zhǎng) 114.26 公里，公司經(jīng)營(yíng)路段始于永興鎮(zhèn)，終于濛陽(yáng)鎮(zhèn)。 路線起于天府新區(qū)境內(nèi)的華大路附近，經(jīng)天府新區(qū)、雙流、新津、崇州、溫江、郫都、 新都、彭州，止于彭州市濛陽(yáng)鎮(zhèn)，與成自瀘、成雅、成溫邛、成灌、成彭 5 條高速公 路交叉，形成樞紐互通，設(shè)有 2 對(duì)服務(wù)區(qū)、 2 對(duì)停車(chē)區(qū)、15 個(gè)收費(fèi)站。經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 2016 年 2 月 16 日至 2046 年 1 月 11 日。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一類客車(chē)為 0.57 元/車(chē)公 里，一類貨車(chē)為 0.36 元/車(chē)公里。 ②公司作出業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)補(bǔ)償：公司于 2023 年完成對(duì)四川蓉城第二繞城高速 公路開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“蓉城二繞公司”）的收購(gòu)，并已在 2023 年將蓉城二 繞公司正式納入公司合并報(bào)表范圍。此外，蜀道高速、蜀道集團(tuán)及思創(chuàng)成渝約定自 2023 年 1 月 1 日至 2029 年 12 月 31 日為業(yè)績(jī)承諾期和業(yè)績(jī)補(bǔ)償期，承諾 2023 年至 2025 年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于 2.3 億元，2023 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.26 億元。

3.3.遂廣遂西高速（持股 100%）

①遂廣高速：全長(zhǎng) 102.94 公里，位于四川省遂寧市及廣安市境內(nèi)，路線起于與 綿遂高速公路相交的過(guò)軍壩樞紐互通，止于南廣鄰高速紅土地互通式立交。經(jīng)營(yíng)時(shí)間 為 2016 年 10 月 9 日至 2046 年 9 月 9 日。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一類客車(chē)為 0.5 元/車(chē)公 里，一類貨車(chē)為 0.37 元/車(chē)公里。 ②遂西高速：全長(zhǎng) 67.64 公里，位于四川省遂寧市及南充市境內(nèi)，路線起于遂寧 市蓬溪縣吉祥鎮(zhèn)涪山壩，上跨成南高速后，設(shè)樞紐互通與綿遂高速交叉，經(jīng)南充市嘉 陵區(qū)、西充縣，止于西充縣太平鎮(zhèn)賈家灣。經(jīng)營(yíng)時(shí)間為 2016 年 10 月 9 日至 2046 年 9 月 9 日。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一類客車(chē)為 0.5 元/車(chē)公里，一類貨車(chē)為 0.39 元/車(chē)公里。 ③經(jīng)營(yíng)情況：遂廣遂西高速凈利潤(rùn)合計(jì)在 2021-2023 年分別為-3.6 億元、-3.5 億元和-2.9 億元，虧損敞口正在逐步縮小。根據(jù)公司公開(kāi)指引，虧損的主要原因是， 遂廣遂西高速通車(chē)、收費(fèi)后，先后經(jīng)歷幾年的培育期以及疫情的沖擊，未來(lái)會(huì)呈現(xiàn)逐 步穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。

3.4.湖北荊宜高速（擬收購(gòu) 85%）

①收購(gòu)概況：2024 年 8 月 15 日，公司公告擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向蜀 道（四川）創(chuàng)新投資發(fā)展有限公司購(gòu)買(mǎi)荊宜公司 85%股權(quán)，預(yù)計(jì)不超過(guò) 22 億元，但 交易的最終交易價(jià)格、股份支付及現(xiàn)金支付比例尚未確定。 ②荊宜高速概況：荊宜高速位于湖北省，東起荊門(mén)市鄭家沖，西至宜昌市高家 店，全長(zhǎng) 94.998 公里，是 G42 滬蓉高速的重要組成部分。荊宜高速于 2003 年 6 月開(kāi) 工建設(shè)，2007 年底開(kāi)通運(yùn)營(yíng)。2023 年?duì)I業(yè)收入 5.3 億元，凈利潤(rùn) 1.3 億元，同比增 長(zhǎng) 64%，總資產(chǎn)規(guī)模 20.1 億元；2024Q1 營(yíng)業(yè)收入 1.3 億元，凈利潤(rùn) 4739 萬(wàn)元。收 費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一類客車(chē)為 0.4 元/車(chē)公里，一類貨車(chē)也為 0.4 元/車(chē)公里。