潤澤科技發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及營收規(guī)模如何？

園區(qū)級數(shù)據(jù)中心龍頭.

1.園區(qū)級模式的引領(lǐng)者

專注園區(qū)級模式，AIDC 為第二增長曲線。潤澤智算科技集團股份有限公司是全國領(lǐng)先 的綜合算力中心領(lǐng)域科技公司。公司主營業(yè)務(wù)包括 IDC 業(yè)務(wù)和 AIDC 業(yè)務(wù)，專注于園區(qū) 級、高等級、高效高性能、綠色的綜合算力中心的投資、建設(shè)、持有和運營。公司的 IDC 業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)電信運營商合作，主要采用批發(fā)模式，共同為頭部互聯(lián)網(wǎng)公司、大型云廠商 等終端客戶提供服務(wù)器托管服務(wù)，同時提供運營維護(hù)、安全管理及其他增值服務(wù)。另外， 公司在 2023 年成功拓展 AIDC 業(yè)務(wù)，受益于液冷解決方案應(yīng)用和 AI 人工智能爆發(fā)帶動 智算需求快速增長，新增 AIDC 業(yè)務(wù)拓展順利，收入規(guī)模不斷擴大，為公司帶來新的業(yè) 績增長點，逐漸成為公司第二增長曲線。 三次布局儲備要素資源，提前準(zhǔn)備算力需求。潤澤智算科技集團股份有限公司于 2009 年 成立，并于 2022 年通過與上市公司上海普麗盛包裝股份有限公司重組，上市創(chuàng)業(yè)板。公 司自 2009 年成立以來嚴(yán)格遵循（“土地、能耗先行”“穩(wěn)健布局”的投建原則，于 2010 年 首次出手，布局了京津冀核心節(jié)點，該京津冀園區(qū)節(jié)點規(guī)劃約 13 萬架機柜，并主得土 地、能耗、電力等核心基礎(chǔ)資源。公司在廊坊模式走通后，于 2019 年開始第二次出手， 先后布局了長三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟圈、西北地區(qū)等四處核心節(jié)點，該四處園區(qū)節(jié)點 合計規(guī)劃約 16 萬架機柜，并在（“雙碳”“東數(shù)西算”等政策正式出臺前主得土地、能耗、 電力等核心基礎(chǔ)資源。公司在 2019 年布局開始實現(xiàn)收入后，于 2023 年第三次出手，布 局了核心節(jié)點海南園區(qū)，該節(jié)點規(guī)劃約 3 萬架機柜，旨在完善跨境布局。

部署全國一體化算力中心，成熟算力中心上架率高。作為 AIDC 領(lǐng)先的頭部企業(yè)，公司 已在京津冀·廊坊、長三角·平湖、大灣區(qū)·佛山和惠州、成渝經(jīng)濟圈·重慶、甘肅·蘭 州和海南·儋州等全國 6 大區(qū)域建成了 7 個 AIDC 智算基礎(chǔ)設(shè)施集群，基本完成了全國 “一體化算力中心體系”框架布局，全國合計規(guī)劃約 61 棟智算中心、32 萬架機柜。截 至 2024 年上半年，公司投產(chǎn)機柜數(shù)量約 7.6 萬架，成熟的算力中心上架率超過 90%。

2. 股權(quán)集中，管理層專業(yè)性強

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。實控人為周超男、李笠、張嫻，截至 2024 年 6 月 30 日，公司實際控制 人控股占比 58.44%。平安系投資企業(yè)寧波楓文、上海煒貫、平盛安康，中金系投資公司中 金盈潤、啟鷺投資均參與其中。公司全資控股潤澤科技發(fā)展有限公司，潤澤科技發(fā)展有限公 司控股惠州潤信、浙江澤悅、重慶潤澤智惠等科技公司。 股權(quán)激勵綁定核心團隊，考核目標(biāo)彰顯未來發(fā)展信心。公司 2023 年發(fā)布限制性股票激 勵計劃，擬向激勵對象共計 94 人授予總計 2260 萬股的限制性股票，其中首次授予限制 性股票的數(shù)量為 1808 萬股，預(yù)留限制性股票的數(shù)量為 452 萬股，此舉有利于綁定核心 團隊、傳遞發(fā)展信心。同時設(shè)置考核目標(biāo)，2025-2027 年業(yè)績分別以公司 2024 年凈利潤 為基數(shù)，凈利潤增長率不低于 50%/75%/100%，體現(xiàn)出公司增長目標(biāo)確立，對于未來 發(fā)展充滿信心。

公司管理層經(jīng)驗豐富，深耕專業(yè)領(lǐng)域。董事長周超男女士 2000 年至今任職天童通信董 事長，副董事長兼總經(jīng)理李笠先生也曾就職于天童通信，董事兼副總經(jīng)理張嫻女士曾供 職于北京欣諾與恒，董事兼副總經(jīng)理祝敬曾就職于全國海關(guān)信息中心、中國數(shù)碼信息等 相關(guān)行業(yè)企業(yè)。董事兼董秘沈晶瑋先后就職于東北證券、安信證券，財務(wù)負(fù)責(zé)人董磊曾 就職于畢馬威會計師事務(wù)所、安信證券。多位核心管理人員均有相關(guān)企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，對 于行業(yè)發(fā)展趨勢有深刻理解。

3. 營收規(guī)模持續(xù)增長，AIDC 業(yè)務(wù)快速擴展

營收凈利潤雙增長，AIDC 發(fā)展迅速。2023 年，公司實現(xiàn)營收 44 億元，同比增長 60%， 2019-2023 復(fù)合增速達(dá) 45%，歸母凈利潤 17.62 億元，同比增長 47%，2019-2023 復(fù)合增 速達(dá) 93%。根據(jù)最新財報，2024 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 64 億元，同比增長 139%，歸 母凈利 15 億元，同比增長 35%，增長主要原因為 AIDC 相關(guān)業(yè)務(wù)快速擴展，帶動收入規(guī)模 擴大。

分業(yè)務(wù)來看，AIDC 業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，毛利率提升顯著，集群訂單指數(shù)級增長，營收貢獻(xiàn)逐漸 超過傳統(tǒng) IDC 業(yè)務(wù)。按產(chǎn)品劃分，2024 上半年公司 IDC 業(yè)務(wù)營收 15.2 億元，同比增長 0.19%，占總營收的 42.5%，毛利率 51.4%，同比下滑 0.5 個百分點，我們認(rèn)為主要是傳統(tǒng) IDC 行業(yè)尚處于消化存量階段，價格優(yōu)勢較弱，因此利潤率或有所下滑；AIDC 業(yè)務(wù)營收 20.5 億元，占總營收的 57.5%，毛利率 22.1%。受益于 AI 技術(shù)高速發(fā)展及大模型集群效應(yīng)顯著 增強，AIDC 業(yè)務(wù)單集群訂單規(guī)模指數(shù)級增長，公司正由傳統(tǒng) IDC 業(yè)務(wù)向 AIDC 業(yè)務(wù)進(jìn)化， 自 2023 年公司布局 AIDC 業(yè)務(wù)以來，該業(yè)務(wù)占比已超過 IDC 業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，公司 AIDC 業(yè)務(wù)毛利率顯著低于 IDC 業(yè)務(wù)的主要原因是公司部署大量算力模組的原因，公司 23 年末存 貨金額約為 7.7 億元，而 23 年初存貨金額僅為 153 萬元，存貨大量增加的主要原因為公司 部署的 AIDC 進(jìn)展順利而尚未完成交付所致。我們認(rèn)為，前期部署的硬件設(shè)施將吸引主流互 聯(lián)網(wǎng)廠商及 AI 大模型公司將 AIDC 業(yè)務(wù)率先布局在公司智算中心，從而進(jìn)一步搶占市場份 額。而硬件業(yè)務(wù)穩(wěn)定后，集群效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，AIDC 業(yè)務(wù)毛利率有望顯著提升。

分地區(qū)來看，華北地區(qū)穩(wěn)定增長且維持較高上架率，華東地區(qū)增速顯著提高。隨著云計算、 大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G 等基礎(chǔ)技術(shù)的不斷進(jìn)步，一線地區(qū)算力業(yè)務(wù)市場需求旺盛， 推動公司華東地區(qū)營收高增長。按地區(qū)劃分，2024 上半年華北地區(qū)營收 20 億元，同比增長 18.9%，占總營收的 56%，毛利率 47.2%，同比下滑 4.4 個百分點，我們預(yù)計利潤率的波動 主要受到園區(qū)較早期交付樓宇機柜功率升級改造的影響，但 24H1 公司廊坊項目上架率和單 機柜功率不斷提升，成熟數(shù)據(jù)中心項目上架率可以達(dá)到 90%，以此為目標(biāo)，未來毛利率有望 逐步修復(fù)；華東地區(qū)實現(xiàn)營收 15.8 億元，同比增長 343383%（（年年同期基數(shù)較低），占總營 收的 44%，毛利率 18.6%，我們認(rèn)為華東地區(qū)毛利率較低主要是因為業(yè)務(wù)尚處于起量階段， 后續(xù)伴隨上架率提升，毛利率有望逐步修復(fù)至正常水平。

盈利能力短期內(nèi)有所波動，長期看伴隨 AIDC 逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，盈利能力有望逐步修 復(fù)。2024 年上半年公司銷售毛利率 34.6%，同比下滑 17.1 個百分點、銷售凈利率 27.2%， 同比下滑 14.5 個百分點，我們認(rèn)為，近兩年毛利率與銷售凈利率有所下降的主要原因為 公司加大智算領(lǐng)域的資金投入和研發(fā)投入，同時 AIDC 業(yè)務(wù)逐步起量，新交付樓棟的增 加會對上架率有一定影響，因此對整體盈利能力有限制，但長期來看，伴隨后續(xù) AI 需求 持續(xù)增長，AIDC 交付節(jié)奏及上架節(jié)奏加速，上架率有望逐步抬升，從而提高公司整理盈 利能力。根據(jù)公司的業(yè)績承諾，潤澤發(fā)展 2021 年度、2022 年度、2023 年度與 2024 年 度累積實現(xiàn)的合計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司的凈利潤（“扣非凈利潤”）不低于 559,922.27 萬元。2021 年度至 2023 年度潤澤發(fā)展累計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于 母公司股東的凈利潤 355820.06 萬元，超出業(yè)績承諾數(shù) 5421.09 萬元。 費控能力進(jìn)一步提升。公司 2024 年上半年銷售費用率 0.03%，同比下降 0.05 個百分 點，管理費用率 2.3%，同比下降 2.6 個百分點，研發(fā)費用率 1.8%，同比下降 0.7 個百 分點，財務(wù)費用率 2.6%，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率較往年均有所下降，主 要得益于公司費控能力提升，同時，公司 2024 年上半年繼續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用為 0.63 億，同比增長 53.7%。