潤澤科技的優勢體現在哪？

第三方 IDC 廠商服務的核心為租賃機柜/算力模塊并提供運維/增值等服務，背后壁壘 實際是地理位置、機柜規模/布局、電能供應、散熱能力、運維能力等供給能力。

1.資源優勢：土地+能耗儲備無虞

北上廣深產業集群仍是核心資產。骨干網節點布局與互聯網、金融等企業高價值量業 務布局決定了 IDC 布局基本集中在北上廣深等核心城市，大量數據要素與人力資源匯聚， 已形成完整產業集群。而在區域政策嚴格管控以及土地、用電、人力成本過高形勢下，綜 合考量便利性與預期收入，大量 IDC 需求選擇外溢至周邊地段，形成以京津冀、長三角、 珠三角為核心的 IDC 產業集群。我們認為，由于后續推理方面的新增算力需求對時延要求 較高，且業務遷移的摩擦成本較大，綜合考量下核心城市及周邊的 IDC 產業集群仍將為行 業核心資產。

潤澤科技前瞻性鎖定稀缺土地資源，新需求下供給能力無虞。公司 2010 年及 2019 年 兩次布局均在京津冀、長三角、大灣區等核心節點的周邊區域，在相關政策限制前即掌握 稀缺的土地、能耗、電力等核心基礎資源。公司核心布局的廊坊、平湖等地均處于數據中 心集群周邊地帶，相較北京、上海電力成本顯著更低。根據公司資產重組報告數據，2020 年，公司廊坊地區電價僅為 0.46 元/千瓦時，較北京郊區/上海/廣州分別減少 16%/25%/18%，敏感性分析下毛利率分別提升 8/12/9 pcts。

PUE 指標要求趨嚴，重視存量能耗獲取水平與電算轉化水平。2024 年 7 月 23 日，國 家發改委等四部門印發《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》 ，明確提出，到 2025 年 底，國家樞紐節點新建數據中心綠電占比超過 80%。在能耗與電網負載的壓力下，國內各 主要城市也均已明確數據中心產業發展的指導政策，其中北上廣等核心節點，尤其北京， 能耗與建設限制嚴格。在行業“供給側改革”過程中，除新建數據中心考慮東數西算引導 的能源優勢地區外，核心區位以及周邊地區內存量能耗獲取水平與電算轉化水平（配電改 造等）是大規模數據中心廠商競爭的關鍵要素。 能耗指標收緊趨勢下，公司仍有充足儲備。據財報披露，2023 年末公司能耗指標儲備 較 2022 年末增加 37.65%；2024 年上半年內，較 2023 年末再次增長約 60%，可覆蓋新 增數據中心電力需求。

變電站為代表的配電設施，進一步保障大規模算網集群電力供應。數據中心一般基于 總功率大小選擇不同的市電引入電壓，但若接引市電電源超過一定容量時，用戶需要自建 變電站以滿足供應需求。當前新建智算中心多為萬卡集群以上，自建高等級變電站符合供 電需求，通過高電壓減少線路損耗，同時有利于未來拓展總用電負載。 據公司公告，京津冀園區于 2024 年 1 月成功投運自建高等級 220KV 變電站，其最大 供電能力達 960MW，目前已進入調試階段，預計年底可完成送電，屆時整個廊坊園區電 力供應量將直接增加 2 倍以上，總量將超過 1000MW，至少可滿足廊坊區域接下來 5 年的 高速發展。目前平湖園區 110KV 變電站已投運，佛山、惠州、重慶園區均有 110KV 及以 上的變電站規劃。

2.產業優勢：下游合作，客戶核心

重要特征之一是與電信運營商長期合作，優勢互補。公司在行業內的一大特點與優勢 在于與運營商長期合作運營：公司向終端客戶提供優質機房環境，電信運營商向客戶提供 帶寬接入及其他電信增值服務。電信運營商向終端客戶收取相關服務費，公司與電信運營 商簽署相關協議，由電信運營商根據機柜上架數量和約定價格（以年度為周期調整）向公 司按月結算相關服務費。這一模式下第三方 IDC 服務商與運營商各自發揮屬地、專業運維 與網絡、客戶資源稟賦優勢，實現“1+1>2”。 長期合作保護短期波動，業務穩定性、確定性強。公司與運營商簽訂合同均在 10-15 年，以年為周期測算機架結算費，且合同解除需雙方同意，公司通過以運營商為安全墊大 幅降低上架率波動與收入波動。

傳統 IDC 行業伴隨格局遷移、產能出清優勝劣汰，行業向頭部集中，優質終端客戶長 期合作關系優勢凸顯。IDC 行業實際上是產業下游的景氣度研究，下游客戶的選擇決定了 產業投資的“勝率”。過去一輪，傳統移動互聯網需求增速邊際放緩，行業整體供給過剩沖擊部分第三方 IDC 廠商；而不同類型的互聯網廠商之間，增長與需求節奏有較大差異， 結果是與字節跳動、快手等深度合作的第三方 IDC 廠商 21 年以來成長性顯著跑贏行業； 此外，流量與應用行業也呈現頭部集中的特征，加之外部環境影響，聚焦中小客戶需求的 零售 IDC 則要面對需求持續性的問題。因此我們認為，一方面長尾需求將繼續向頭部集中， 無效供給陸續出清；另一方面，贏優質客戶、贏長期合作關系者“贏天下”。 公司與字節跳動等優質客戶建立大規模、長期穩定的服務關系。除土地、電力資源外， 優質客戶獲取能力及合作穩定性是重要的產業優勢。公司與字節跳動、華為、京東、快手 等終端互聯網客戶/云廠商具備長期合作關系，其中據公司披露，字節跳動在 18-21 年在公 司收入份額占比均超 50%。基于字節跳動在后移動互聯網時代以及 AI 時代的市場份額與地 位提升，這一合作關系為公司帶來了上架率與規模的有力保障。

3.智算優勢：AIDC，產業標桿

集群組網能力、能耗管理能力、整體交付能力，疊加布局的前瞻性，是 AI 智算中心競 爭的勝負手。

1）集群組網能力。萬卡以上集群需要超大規模算力中心承載，需要適度超前布局。在模型方面，當前 1 萬億參數的單體模型需要 1EFLOPS 級算力（FP16）計算約 50 天，10 萬億參數的單體模 型需要 10 EFLOPS 級算力（FP16）計算約 50 天。因此在智算中心的規劃建設中，既需要 聚焦當前算力應用需求，也要面向未來數據量和大模型大參數量增長空間，適度超前滿足 AI 訓推部署，提供大規模彈性算力。

公司廊坊 B 區、平湖 B 區規劃全部建成智算中心，滿足 AI 智算需求。承載 30MW 以 上容量單棟智算中心供不應求形式下，公司基于自身土地與能耗儲備，加快建設新型智算 中心滿足市場需求。據公司 8 月 30 日投資者活動公告，公司已有廊坊 A11 與嘉興平湖兩 棟智算中心完整交付；廊坊 B 區 3 棟樓將全部建設為液冷智算中心，可承載 13 萬張卡以 上算力集群，B 區單棟 200MW 智算中心預計于 25 年交付投運。長三角市場方面，平湖 B 區新一代智算中心已取得充足土地、能耗等重要基礎性資源要素，目前進展順利，該棟新 一代智算中心項目規劃單棟樓 100MW IT 容量，預計 25 年起交付。

2）能耗管理能力（液冷）。算力爆發下，液冷是結合能耗要求與功率釋放要求的必選項。高算力需求下算力中心 單機功率密度提升是必然趨勢，據信通院數據，大型算力中心的單機架功率密度已接近 8kW， 少數超大型算力中心的單機架功率密度已達 20kW。因此，為應對 AIDC 機柜的芯片密度 顯著提升，傳統散熱向高效液冷演進是必然。具體而言： 芯片層面，芯片的典型功耗超過 300W 時，需要使用液冷才能保證算力性能釋放； 整機層面，AI 服務器單柜功率 10kW 級增至數十 kW 以上，密度激增迫切需要液冷滲 透； 機房層面，IDC PUE 從 1.5 以上降至 1.2 只能選擇液冷。

AIDC 視角下，液冷經濟性已充分顯現。IDC 投資具有典型長周期特征，項目收益率是 影響熱管理方案選擇的核心因素。衡量液冷經濟性的核心因素在于：PUE 優化后的電費節 省、密度提升，能否超越設備初始投資的增項。由于 IDC 的實際建設假設復雜，我們考慮 IT 需求固定的情形并簡化假設，液冷的經濟性測算。在該測算下，我們認為，隨著機柜功 率密度的增加，電力設備 Capex 和每年電費 Opex 在 IDC 商業模型中的影響力顯著提升， 全周期視角下液冷滲透的經濟性已充分顯現。

公司液冷儲備深厚，已實現規模交付。公司較早開始積累液冷相關技術，21 年初在京 津冀園區與戰略伙伴進行液冷項目合作并于年底投產，23 年已交付業內首例整棟純液冷智 算中心——潤澤（廊坊）國際信息港純液冷綠色智算中心 A-11。據科智咨詢數據，A-11 智算中心 PUE 設計計算值為 1.15；相對傳統制冷方式，算力中心單機柜功率提升至 21kW， 整體 PUE 降低 11.5%，用電量降低 11.5%，從實例角度體現了液冷部署的經濟性。未來公 司的自研液冷技術預計可以全面應用于全國各園區的新型智算中心項目中。

3）整體交付能力。AIDC 包含電氣、溫控等預制模塊，并以集群為單位交付。傳統 IDC 通常逐機柜上架， 上架率達到 90%大約需要 12-18 個月的上架周期；而智算中心交付需求時間通常在 3-9 個 月，未來甚至更短。且智算中心相較傳統 IDC 機柜、電力設施等的通用性，具有更強的定 制化需求。解決這兩大問題的一個重要方式為預制模塊化方案，即基于整體解決方案預制 化供配算力模組、電力模組以及溫控模組。 通過預制模塊交付，一方面廠商可實現整體定制化，另一方面后期可以對 AIDC 組件 進行模塊化調整以適應未來智算需求。而 AIDC 則整合計算、電氣、溫控等模塊，實現整 體模塊化交付。在模塊化的交付模式下，AIDC 的上架爬坡速度將進一步加快。

算力模組“引流”，先發制人推動廠商算力部署。公司自 23 年起交付 AIDC 的過程中， 也通過集中交付高性能服務器組成的算力模組實現“引流”，在京津冀園區及長三角園區 率先吸引 AI 頭部公司將核心訓練模組部署在智算中心內。另據公司 24H1 財報披露，公司 已成功開拓多家頭部互聯網客戶，業務穩定性進一步增強，后續將通過 AIDC 運維獲得持 續性收入。 由于大量采購高性能服務器并按一定節奏交付，公司在 23 年第四季度起存貨顯著增長。 然而，第三方 IDC 廠商提供算力設備服務本質在于大客戶引流與算力部署，實現未來超大規模智算中心運維，長期盈利。因此，一方面存貨周轉率預計較高，減值風險低；另一方 面已有的服務器存貨最終將進入潤澤的 AIDC 運維管理，轉化為 AIDC 上架率提升。

“引流”后，預計價值回歸運維與增值。公司大量出售算力模組推動 AIDC 業務收入 在 23H2 起高增，但由于相關設備利潤空間較小，毛利不及 IDC 業務。然而，據公司 8 月 26 日投資者活動公告，引流已處于后期階段。同時結合核心設備更新周期，我們認為，設 備支持收入預計不會維持原增速，未來 AIDC 業務收入的可持續增長源泉將回歸類 IDC 的 大規模集群運維與增值服務，且最終收入貢獻份額將歸攏至核心廠商。