潤澤科技經營模式、股權架構、管理層及業績分析

高效成長的 IDC 新晉領軍。

核心業務為園區級、大規模數據中心（IDC）與 AIDC 服務。公司于 2009 年 8 月在河 北廊坊成立，主要面向電信運營商、大型互聯網公司、終端大模型客戶等提供 IDC 業務和 AIDC 業務。1）IDC 業務通過與電信運營商合作，采用批發模式，為大型互聯網公司、云 廠商等終端客戶提供服務器托管服務與運營維護、安全管理等其他增值服務；2）AIDC 業 務主要為終端大模型客戶、大型互聯網客戶提供 AI 算力設備、AI 服務器運維等服務。

歷史三次前瞻布局，土地、能耗等資源具備先發優勢。 1）第一輪成長：自成立起，公司堅守廊坊這一京津冀核心節點，獲取基礎資源并深耕 多年，2017 年起廊坊數據中心陸續投產，19 年公司跨越盈虧平衡點。 2）全國化布局：廊坊模式打通后，2019 年公司第二輪布局長三角、大灣區、成渝經 濟圈、西北地區四處核心節點，并在相關限制政策出臺前取得土地、能耗等核心資源。平 湖、佛山等地數據中心 2023 年起陸續開始交付，公司也從主要服務京津冀節點升級為全國 多節點共同發展。 3）智算進一步升級：2023 年，公司第三輪布局海南園區，完善跨境布局；AIDC 開 啟上架。截止 2024 年 6 月，公司已投產機柜約 7.6 萬架，未來規劃約 61 棟智算中心、32 萬架機柜。

公司股權架構清晰，結構較為集中。公司第一大股東為京津冀潤澤，持股比例為 61.17%。公司實際控制人周超男通過京津冀潤澤持有公司 45.88%的股權。其他控股股東 包括平安系的寧波楓文、平盛安康、上海煒貫、平安消費，2024 年 11 月 13 日減持完成 后共計持股 5.15%；中金系的中金盈潤、啟鷺投資，截止 24 年 3 季度共計持股 2.18%； 其他包括新疆大容、合肥弘博等。

公司核心管理層長期深耕通信與 IDC 領域，積累豐富經驗。核心高管背景深厚，公司 創始人兼實控人周超男為高級通信工程師，深耕通信管網與 IDC 領域 20 余年。副總經理 祝敬曾擔任全國海關信息中心數據中心技術負責人，主導完成海關數據中心多項建設工作。 運維部總監張克春曾任職于中國石油集團公司通信公司，參與多個數據中心行業標準編寫 工作。運維總監梁綱曾參與銀監會信息中心、國家電網信息中心等數據中心項目的規劃、 建設和管理工作，具有豐富的 IDC 行業工作經驗。 專業運維體系，優質運維團隊。公司建立了以 ITIL、UPTIME、IFMA 等國際化體系標 準為基礎的專業運維團隊體系，核心管理團隊擁有豐富的數據中心服務行業經驗，專業基 礎強。同時，公司自行培養高水平設計及運維服務團隊，截至目前公司已有 7 名規劃設計 工程師取得了 UPTIME ATD（Tier 標準設計師）認證，52 名運維工程師取得了 UPTIME AOS（運維操作專家）認證，基于對 IDC 行業的深刻理解與豐富人才儲備，確保 IDC 穩定 運維。

出色增速：伴隨公司機柜持續投放上架，業務持續增長，公司營收規模快速提升，增 速高于行業平均水平。自 2019 年正式盈利以來，公司營收呈現穩步高速提升狀態，體現了 公司傳統 IDC 業務穩步擴張、上架率持續提升，以及 AIDC 業務作為第二增長曲線對收入 規模的強力帶動。2018-2023 年公司營收 CAGR 為 47.25%；2024 年 Q1-Q3 公司實現營 收 64.10 億元，同比增長 139.11%。與 IDC 可比公司對比，公司營收增速顯著高于可比公 司，且增速持續提升。

出色盈利能力：基于電價、運營模式等優勢積累，規模效應形成后傳統 IDC 業務毛利 率穩定高于 50%，優于可比公司。一方面廊坊、平湖等地電價相比北上廣深更低，另一方 面由于公司采取大規模園區級數據中心自建自持戰略，整體上架率提升、實現規模效應后 將有效攤薄固定資產折舊等成本，達成更高資產利用率，因此公司 IDC 業務毛利高于行業 平均水平。由于 23 年起放量的 AIDC 業務包含較高設備采購成本，導致公司整體毛利有所 下滑。

公司 21-23 年持續兌現業績承諾。據公司公告，公司承諾 2021-2024 年實現 2021 年起合計扣非凈利潤不低于6.12/17.10/35.04/55.99億元；若公司發展未能實現業績目標， 多名管理層股東需以此前重組交易時獲得的潤澤科技股份進行補償，公司存在控制權變更 的風險。公司在 2021-2023 年連續實現業績承諾，展現業績強勢表現。據業績承諾，2024 年公司扣非凈利潤需高于 20.32 億，24Q1-Q3 公司已實現扣非凈利潤 14.94 億元。考慮到 24 年公司平湖、佛山等地數據中心上架節奏以及 AIDC 收入增長趨勢，預計公司業績增長 確定性較高。

股權激勵計劃彰顯信心，利潤有望持續高增。根據公司 23 年公示的《2023 年限制性 股票激勵計劃（草案修訂稿）》，擬向董事、高級管理人員以及中層管理人員及核心員工 等 94 人授予限制性股票總計 2260 萬股，占當期總股本的 1.32%。考核以 2024 年凈利潤 為基數，25/26/27 年相較 24 年凈利潤增幅不低于 50%/75%/100%。