頤海國(guó)際發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)分析

海底撈供應(yīng)起家，國(guó)內(nèi)復(fù)合調(diào)味品領(lǐng)先企業(yè)。

1.發(fā)展歷程：背靠海底撈起家，產(chǎn)品渠道布局升級(jí)

頤海國(guó)際是一家專注于火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味品、方便食品生產(chǎn)的食品加工企業(yè)。公司不斷推動(dòng)新品開發(fā)和產(chǎn)線拓展，產(chǎn)品銷售至餐飲終端、商超、批發(fā)市場(chǎng)等多個(gè)渠道，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家庭餐桌和餐飲場(chǎng)景。頤海國(guó)際的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及中國(guó)大部分地區(qū)，并逐步向東南亞、北美、歐洲等市場(chǎng)拓展。復(fù)盤公司歷史，主要分為三個(gè)階段：

2006-2013 年：海底撈底料供應(yīng)起家，產(chǎn)品進(jìn)入第三方渠道。2006 年頤海國(guó)際第一條產(chǎn)線在成都投產(chǎn)，主要向四川海底撈集團(tuán)供應(yīng)火鍋底料產(chǎn)品。在已有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司 2007 年開始獨(dú)立向第三方經(jīng)銷商供應(yīng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，公司火鍋料進(jìn)入超市、雜貨店等渠道。2013 年頤海國(guó)際控股有限公司在開曼群島注冊(cè)成立，同年鄭州產(chǎn)線投入使用，公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大。

2014-2019 年：調(diào)味品賽道高景氣，產(chǎn)品矩陣、渠道布局升級(jí)。2015-2019年海底撈收入 57.7 億元增長(zhǎng)至 265.6 億元，對(duì)于公司貢獻(xiàn)明顯，期間頤海國(guó)際收入復(fù)合增速 50%。2017 年公司與海底撈合資公司推出“自加熱火鍋”等新產(chǎn)品拓展速食賽道，次年獲得收入 4.5 億元。2019 年，公司啟動(dòng)海外供應(yīng)鏈建設(shè)，開始探索全球化布局道路。

2020-2023 年：疫情期間下游場(chǎng)景受損，公司內(nèi)部積極調(diào)整。2020 年后下游餐飲消費(fèi)場(chǎng)景受損，由于渠道以 B 端為主，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?020-2023年收入、利潤(rùn)復(fù)合增速分別為 4.7%/-1.2%。在外部承壓環(huán)境下，公司內(nèi)部積極調(diào)整，產(chǎn)能方面，投建河南漯河生產(chǎn)基地并在泰國(guó)建立工廠；產(chǎn)品方面于2021年推出零添加調(diào)味料系列和回家煮系列，2023 年推出包括多款調(diào)料、速食新產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣豐富。

2023 年至今：關(guān)聯(lián)方穩(wěn)健增長(zhǎng)，第三方渠道拓寬。2024 年3 月海底撈宣布開始推廣加盟特許經(jīng)營(yíng)模式，關(guān)聯(lián)方支撐穩(wěn)健。同時(shí)，2024 年頤海國(guó)際加速布局小 B、線上等原有弱勢(shì)渠道，2023H1-2024H1 第三方收入同比增長(zhǎng)34.6%/35.3%/12.1%,增量效應(yīng)較為明顯。

2. 公司治理：股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，海底撈創(chuàng)始人為實(shí)控人

股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，海底撈創(chuàng)始人為實(shí)際控制人。海底撈創(chuàng)始人張勇是公司實(shí)際控制人。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，頤海國(guó)際與海底撈的實(shí)際控制人均為張勇。截止2023年末，海底撈創(chuàng)始人張勇、舒萍夫婦共實(shí)際持有公司 31.43%的股權(quán)，擔(dān)任頤海國(guó)際非執(zhí)行董事。海底撈共同創(chuàng)始人施永宏、李海燕夫婦共實(shí)際持有公司股份12.56%，施永宏現(xiàn)任頤海國(guó)際的董事長(zhǎng)和執(zhí)行董事。

現(xiàn)金分紅積極回饋股東，2023 年分紅率約 90%。2023 年頤海國(guó)際分紅比例大幅提升，2023 年前分紅率均在 40%以下，2023 年現(xiàn)金分紅7.7 億元，分紅比例達(dá)90%，較此前有大幅提升。2024 年公司首次實(shí)施中期派息，每股派息0.2812 元，合計(jì)分紅 2.9 億元，對(duì)應(yīng)分紅率約 95%。

3. 經(jīng)營(yíng)分析：積極主動(dòng)調(diào)整，主營(yíng)收入表現(xiàn)穩(wěn)健

2023 年收入增長(zhǎng) 0.01%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 14.9%。公司2023 年實(shí)現(xiàn)收入61.48億元，同比+0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8.53 億元，同比+14.92%，公司近年收入增速放緩，2023 年收入增長(zhǎng)主要得益于海底撈為主的關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)的顯著改善。2024 年上半年收入增長(zhǎng) 11.9%，主營(yíng)收入表現(xiàn)穩(wěn)健。2024H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.27 億元，同比+11.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.08 億元，同比-13.85%。2024H1收入增長(zhǎng)主要來源于第三方客戶收入恢復(fù)增長(zhǎng)。

2023 年毛利率、凈利潤(rùn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023 年公司毛利率同比+1.4pct 達(dá)到31.6%，凈利潤(rùn)率同比+1.8pct 至 13.9%，主要來源于原材料價(jià)格的下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；管理費(fèi)用同比+0.8%，主因管理人員薪酬上漲與差旅費(fèi)用增加。2024 上半年盈利受到毛利率下滑、政府補(bǔ)助和外匯收益減少擾動(dòng)。2024H1公司毛利率同比-0.5pct 達(dá)到 30.0%，主要源于 23 年 9 月關(guān)聯(lián)方產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)帶來關(guān)聯(lián)方毛利率下降；銷售費(fèi)用率同比+2.9pct，主因線上營(yíng)銷費(fèi)用投放和運(yùn)輸費(fèi)用增加。疊加 2024H1 公司政府補(bǔ)助減少 1572.8 萬元、外匯收益減少4653.7 萬元，公司歸母凈利率 10.5%，同比下降 3.1pct。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金含量同比下降 8.4%，資金周轉(zhuǎn)有所承壓。2023 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到現(xiàn)金13.95 億元，同比下降 9.5%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~9.6 億元，同比下降24.6%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量 112.5%，同比下降 34.4%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比上升65.9%至15.3 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 4.4%至 22.0 天。

第三方收入占比提高，形成多品牌、多品類矩陣。頤海國(guó)際近年逐漸降低對(duì)關(guān)聯(lián)方依賴，第三方客戶營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，收入占比從2013 年42.8%增長(zhǎng)14.5pct至 2023 年 67.3%。公司結(jié)合產(chǎn)品的市場(chǎng)反饋及動(dòng)銷情況，積極推出新產(chǎn)品同時(shí)整合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有 62 款火鍋調(diào)味料產(chǎn)品，68款中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，72 款方便快餐產(chǎn)品在售。

靈活應(yīng)對(duì)環(huán)境變化，關(guān)聯(lián)方穩(wěn)定賦能。2023 年關(guān)聯(lián)方實(shí)現(xiàn)收入20.11 億元，同比增長(zhǎng) 35.0%，伴隨著消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇，關(guān)聯(lián)方收入得到改善。海底撈通過“啄木鳥”和“硬骨頭”計(jì)劃調(diào)整經(jīng)營(yíng)，營(yíng)業(yè)收入維持較穩(wěn)定水平。面對(duì)廣闊的餐飲行業(yè)下沉市場(chǎng)，海底撈積極調(diào)整定位，三線及以下城市門店占比逐年提升，從2018年 27.2%增長(zhǎng)至 2023 年 43.0%。