線下藥店業績、政策及發展展望分析

集中度提升和精細化運營是方向。

1.24Q3業績小結：宏觀環境壓制導致業績承壓，明年利潤彈性有望釋放

宏觀環境和政策因素導致藥店業績承壓，明年有望利潤好轉。今年藥店行業受到消費疲軟、 門診統籌等因素影響，新店和次新店爬坡不及預期，行業收入和利潤有所承壓。在收入端， 今年前三季度上市藥房公司普遍收入增速低于去年；歸母凈利潤端，今年前三季度，頭部 上市連鎖藥房中僅益豐藥房實現利潤正增長，同比增長 11.1%，其他藥房利潤呈不同幅度 的下滑。且 Q3 行業普遍加速關店，帶來較高一次性費用，收入有所承壓，利潤率下行。 預計 Q4 會保持關店節奏，業績仍有壓力。預計明年行業會放緩開店節奏，聚焦門店質量， 隨處方流轉和門診統籌加快落地，且效益不好的門店關閉后釋放利潤彈性，低基數下明年 業績有望呈現較好的表觀增速。

收入增速放緩和門店調整帶來銷售費用率顯著上升。費用率上，今年前三季度，藥房企業 銷售費用率有不同程度上升，益豐/老百姓/大參林/健之佳/一心堂/漱玉平民銷售費用率分 別提升+0.5/+1.1/+1.3/+2.9/+1.5/0.6pcts，主要由于行業因素帶來業績承壓，且公司關店 產生較高一次性費用，今年藥房企業單季銷售費用率基本呈現逐漸上升態勢。前三季度藥 房公司管理費用率整體小幅上升，變動幅度不大。隨明年行業壓制因素緩解，收入恢復帶 來規模效應，企業精細化管理降本增效，公司費用率有望優化。

受益于加盟占比提升，行業存貨周轉效率提升。今年前三季度，老百姓、大參林和漱玉平 民存貨周轉率均有不同程度的上升，主要系發展加盟業務，輕資產模式占比提升，運營較 為靈活，存貨周轉效率有所提升。隨統籌門店占比提升，考慮到醫保和藥店的結算周期， 行業整體應收賬款周轉率呈現下降趨勢。

2. 政策端：門診統籌持續落地推動處方外流，比價政策影響有限

門診統籌持續落地，有望提升藥店客流和銷售額。2023 年 2 月 15 日，國家醫保局發布《關 于進一步做好定點零售藥店納入門診統籌管理的通知》，積極支持定點零售藥店開通門診 統籌服務，代表零售藥店在國家醫保體系中的作用和地位明顯提升，也是對處方流轉、醫 藥分業實質性的推動。獲得統籌定點藥房的資格的零售藥店，在醫保個人賬戶的基礎上新 增醫保統籌資金的支付方，有望受益于處方外流紅利，客流和處方藥銷售額有所提升。截 至 2023 年 8 月，已有 25 個省份約 14.14 萬家定點零售藥店開通了門診統籌報銷服務， 累計結算 1.74 億人次，結算醫保基金 69.36 億元。

電子處方流轉平臺建立，持續推動處方外流。根據米內網數據，近年來我國處方藥銷售逐 漸向院外傾斜，2017 年至 2023 年，我國處方藥在零售終端占比由 16%提升至 21%，處 方持續外流，但仍顯著低于美日等國家，2019 年日本處方外流率已高達 74.9%，我國處 方外流空間仍然巨大。2023 年 1 月 13 日，國家醫保局及人社部共同印發《國家基本醫療 保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2022 年）》，明確提及“2023 年 12 月 31 日前，各 省份要依托全國統一的醫保信息平臺電子處方中心，建立健全全省統一、高效運轉、標準 規范的處方流轉機制，實現省域內‘雙通道’處方流轉電子化”。隨門診統籌落地和電子 處方流轉平臺建立，我國處方外流趨勢有望加速，為連鎖藥店貢獻更多客流和銷售額。

3.行業展望：行業持續出清，連鎖化精細化運營是方向

連鎖化是藥店發展的必經之路，行業集中度持續提升。由于藥店行業存在明顯的規模效應， 連鎖藥店有望憑借商業模式和品牌優勢獲得更高份額，行業連鎖化率持續提升。根據中康 CMH 數據，我國藥店連鎖率 2017 至 2023 年由 50.5%上升至 57.8%，顯著低于美國的 71%。行業監管趨嚴、價格透明度提升趨勢下，經營不規范的小藥店逐步出清，合規經營、 精細化管理、具備更強供應鏈管理能力的大型連鎖藥店有望進一步凸顯優勢，提升市占率。 2022 年，我國前十強藥房市占率僅為 30.9%，百強僅為 55.8%，而美國前三強藥房市占 率為 85%，日本前十強藥妝店市占率為 73.7%，我國藥房行業集中度仍有較大提升空間。

行業藥店數趨于飽和，店均服務人數和日均坪效呈現下降態勢。根據中國藥店數據，2016 年至 2023 年，我國藥店數量持續擴張，由 44.7 萬家增加至 65.4 萬家，店均服務人數由 3115 人/店下降至 2155 人/店，行業趨于飽和，逐漸由粗放式數量擴張轉向精細化運營。2021 年至 2023 年，我國藥店日均坪效由 76.20 元/平方米下降至 72.4 元/平方米，連續兩 年呈現下降態勢，主要由于宏觀經濟承壓、門診統籌仍在落地過程中等原因，中小藥房經 營壓力有所提升，經營不善的藥房加速關閉，今年 Q1/Q2/Q3 全國關閉的藥店數量分別為 6778/8791/9545 家，行業加速出清，中具備規模優勢的龍頭藥房市占率有望提升。

藥房利潤率承壓，放緩門店擴張，加速閉店，行業走向精細化運營。今年前三季度，受到 宏觀經濟環境和政策變化等因素影響，整體利潤率有所承壓，龍頭藥房中僅益豐藥房 24Q3 毛利率環比 24Q2 有所上升，其余均有不同程度下降。凈利率角度看，藥房企業今年前三 季度銷售凈利率整體呈現逐季下降趨勢。益豐藥房利潤率表現最穩健，今年前三季度仍實 現 7.0%的銷售凈利率，和去年基本持平，其余公司銷售凈利率顯著下降。在行業經營壓 力提升，新店爬坡速度放緩的背景下，藥房公司更加聚焦精細化運營和降本增效，普遍在 今年 Q3 放緩門店擴張速度，加快閉店和遷址，關閉效益不好的門店，遷址部分門店以降 低房租費用。未來隨行業出清，龍頭公司有望憑借自身較強的門店和供應鏈管理能力，提 升市占率，并能保持相對穩健的盈利能力。