藥店行情及零售增量在哪？

政策沖擊和消費(fèi)低迷，行業(yè)短期承壓。

1.藥店行情回顧

年初以來(lái)，醫(yī)藥生物板塊下跌12.37%，跑輸滬深300指數(shù)27.01個(gè)百分點(diǎn)；申萬(wàn)醫(yī)藥 三級(jí)子行業(yè)漲跌幅從高到低依次是醫(yī)藥流通+1.31%、化學(xué)制劑-2.63%、中藥-4.47%、 原料藥-4.48%、醫(yī)療耗材-8.59%、體外診斷-12.97%、血液制品-14.53%、醫(yī)療設(shè)備16.93%、醫(yī)院-17.78%、醫(yī)療研發(fā)外包-20.77%、其他生物制品-21.14%、線下藥店30.10%、疫苗-35.89%，均跑輸滬深300指數(shù)，只有醫(yī)藥流通實(shí)現(xiàn)正漲幅。

橫向看，2024年12月23日，醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為31.46倍，線下藥店P(guān)E（TTM）為 20.30倍，在13個(gè)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)中排名第2。縱向看，截至2024年12月23日，線下 藥店板塊2020年以來(lái)、2022年以來(lái)和2024年以來(lái)的市盈率分位數(shù)分別為17.59%、 29.49%、66.38%。

受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體增速放緩，短期承壓。2024年醫(yī)藥改 革政策持續(xù)推行，醫(yī)保個(gè)賬減少及統(tǒng)籌醫(yī)保落地滯后、強(qiáng)監(jiān)管、藥品銷(xiāo)售同期高基 數(shù)等因素影響，疊加消費(fèi)市場(chǎng)低迷增長(zhǎng)，藥店行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增幅趨緩，無(wú)法覆 蓋門(mén)店增長(zhǎng)導(dǎo)致的費(fèi)用剛性增長(zhǎng)，利潤(rùn)承受下滑壓力。

短期看，在醫(yī)保個(gè)賬及門(mén)診統(tǒng)籌改革政策的探索期，各省市政策落地執(zhí)行存在滯后 性及不確定性，行業(yè)發(fā)展處于調(diào)整階段。個(gè)賬改革陸續(xù)落地，各省市門(mén)診統(tǒng)籌政策 的診療規(guī)范要求、處方流轉(zhuǎn)、藥店資質(zhì)要求、報(bào)銷(xiāo)額度管控、政策推進(jìn)力度等不同 且尚在探索，部分省市區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌政策正細(xì)化、落地，集客紅利尚未呈現(xiàn)。此外， 醫(yī)保合規(guī)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，行業(yè)價(jià)格專項(xiàng)治理、比價(jià)系統(tǒng)上線、線上醫(yī)保結(jié)算等政策， 對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響深入、疊加，行業(yè)步入結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型階段。 長(zhǎng)期看，醫(yī)藥改革、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)保個(gè)賬和門(mén)診統(tǒng)籌等醫(yī)藥改革長(zhǎng)期有利于提 高行業(yè)集中度和連鎖化率，對(duì)專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營(yíng)、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需 求的大型連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)長(zhǎng)期利好。

2.處方外流趨勢(shì)下，門(mén)診統(tǒng)籌給藥品零售帶來(lái)長(zhǎng)期增量

2.1 健康需求剛性，藥店承擔(dān)重要的醫(yī)藥服務(wù)供給角色

根據(jù)中康2024年大健康消費(fèi)調(diào)研，線下藥店是居民日常購(gòu)藥渠道，其滲透率高達(dá) 85.3%；新零售是居民家庭備藥、臨時(shí)購(gòu)藥、閃購(gòu)送貨到家主要選擇，其滲透率高 達(dá)82.8%，顯示居民對(duì)線上線下藥店提供藥品服務(wù)的黏性較強(qiáng)。同時(shí)，在人口老齡 化趨勢(shì)下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫(yī)保統(tǒng)籌，在藥店納入門(mén)診 統(tǒng)籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔(dān)重要角色。

從藥品銷(xiāo)售三大終端六大市場(chǎng)銷(xiāo)售額復(fù)合增速看，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，2016年到2023年， 中國(guó)藥品三大終端六大市場(chǎng)的銷(xiāo)售額從14,975億元上升至18,865億元，年復(fù)合增速 3.35%。其中，公立醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端藥品銷(xiāo)售額復(fù)合 增長(zhǎng)率分別為1.74%、7.32%、3.91%，零售藥店終端增速較高；城市公立醫(yī)院、縣 公立醫(yī)院、實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店、城市社區(qū)衛(wèi)生中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院年復(fù)合增長(zhǎng)率分 別為1.79%、1.58%、5.59%、45.51%、8.36%、0.64%，線上藥店是零售藥店增長(zhǎng)的 重要驅(qū)動(dòng)力。

從藥品銷(xiāo)售三大終端六大市場(chǎng)銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額看，截至2023年，藥品銷(xiāo)售額在公立 醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端市場(chǎng)份額分別為61.30%、29.30%和 9.40%，零售藥店終端市場(chǎng)份額呈逐年上升趨勢(shì)。拆分六大終端市場(chǎng)，截至2023年， 城市公立醫(yī)院、縣公立醫(yī)院、實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店、城市社區(qū)衛(wèi)生中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生 院市場(chǎng)份額分別為46.07%、15.18%、25.82%、3.51%、4.66%、4.76%。

2.2 大型連鎖藥店更受益門(mén)診統(tǒng)籌政策

處方外流是實(shí)現(xiàn)“醫(yī)藥分家”的重要環(huán)節(jié)，以“醫(yī)藥分開(kāi)”為目標(biāo)的醫(yī)改給醫(yī)藥零 售業(yè)帶來(lái)新的增量市場(chǎng)。自2023年2月份，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零 售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》，定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌加速處方外流。從近 幾年處方藥院內(nèi)院外占比情況看，處方藥院外市場(chǎng)占比呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，但占比依 舊較低，2023年院內(nèi)院外占比分別為80%和20%，對(duì)標(biāo)美國(guó)和日本處方外流水平， 我國(guó)處方藥院外市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間。

各地區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌進(jìn)展差異較大。自2023年2月份，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做 好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》以來(lái)，已有不少地區(qū)下發(fā)實(shí)施細(xì)則，開(kāi) 始推進(jìn)門(mén)診統(tǒng)籌政策在藥店的落地。根據(jù)中康產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，截至2024年2月，藥 店門(mén)診統(tǒng)籌政策已在26個(gè)省份有不同進(jìn)度的落地，覆蓋220個(gè)城市，涉及14.14萬(wàn)家 醫(yī)保定點(diǎn)藥店，占比約30%。從各省執(zhí)行進(jìn)度來(lái)看，江蘇、遼寧、湖北、內(nèi)蒙古有 超萬(wàn)家定點(diǎn)藥店被納入門(mén)診統(tǒng)籌管理；按比例看，天津、江西、上海三地門(mén)診統(tǒng)籌 定點(diǎn)藥店占醫(yī)保定點(diǎn)藥店比例較高，分別為100%、88%和85%。云南、廣西、廣東、 海南、山東等地推進(jìn)進(jìn)度較慢，統(tǒng)籌定點(diǎn)藥店在醫(yī)保定點(diǎn)藥店的占比低于5%。

大型連鎖積極布局統(tǒng)籌門(mén)店，各連鎖藥店重點(diǎn)布局地區(qū)不同，不同地區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌政 策落實(shí)進(jìn)展有差異。另外，影響處方外流因素較多，包括醫(yī)院和醫(yī)生處方外流動(dòng)力、 患者院外購(gòu)藥意愿等。隨著各地藥店統(tǒng)籌政策持續(xù)推進(jìn)，處方從公立和基層醫(yī)院外 流至藥店是未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)，有望帶來(lái)藥品零售行業(yè)長(zhǎng)期增量，大型連鎖藥店積極承 接處方外流，在DTP藥房、雙通道藥房、門(mén)診統(tǒng)籌藥房等多方面布局下，未來(lái)有望 持續(xù)受益處方外流。隨著醫(yī)保統(tǒng)籌在藥店占比提升，有望給藥品零售帶來(lái)長(zhǎng)期增量。 同時(shí)，在價(jià)格管控，零售端比價(jià)等政策下，醫(yī)保統(tǒng)籌提高藥店流量的意義更大。

2.3 藥品零售連鎖化率和行業(yè)集中度提升

在監(jiān)管趨嚴(yán)、價(jià)格透明度提高的趨勢(shì)下，合規(guī)運(yùn)營(yíng)、精細(xì)管理、選品和服務(wù)能力更 強(qiáng)的大型連鎖藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中度有望加速提升。近年來(lái)，國(guó)家各 級(jí)監(jiān)管逐步升級(jí)，藥品零售行業(yè)的合規(guī)性持續(xù)提高，醫(yī)保價(jià)格監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)價(jià)格 透明度越來(lái)越高，小型連鎖藥店及單體藥店面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。而全國(guó)龍頭醫(yī)藥 連鎖藥店擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力、豐富的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化賦能的合規(guī)管理等經(jīng)營(yíng)優(yōu) 勢(shì)，能在“市場(chǎng)整合期”中進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。同時(shí)，隨著醫(yī)保門(mén)診統(tǒng)籌政策 的推進(jìn)，合規(guī)性更強(qiáng)的大型連鎖藥店獲得了更多的門(mén)診統(tǒng)籌資質(zhì)，客流也進(jìn)一步向 大型連鎖藥店集中。 商務(wù)部2021年10月發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo) 意見(jiàn)》指出：到2025年，培育形成5-10家超過(guò)500億的專業(yè)化、多元化藥品零售連鎖 企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上，藥品零售連鎖率要 接近70%。 目前，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)藥店連鎖率較低。據(jù)中康CMH，美國(guó)藥店連鎖率已超 過(guò)71%，我國(guó)2023年連鎖率僅58%左右，且不同地區(qū)的藥店連鎖率存在顯著性差異。 同時(shí)，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度相比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)仍有較大差距。2022年，美國(guó)前 三強(qiáng)藥房市占率為85%，日本前十強(qiáng)藥妝店市占率為73.7%，我國(guó)前十強(qiáng)藥房市占率 僅為30.9%，百?gòu)?qiáng)占比僅為55.83%，仍有較大提升空間。