藥店經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)如何？

同店有望趨于平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2024Q1益豐藥房、老百姓、健之佳毛利率 穩(wěn)中有升。益豐藥房通過出色的供應(yīng)鏈管理 能力、均衡的各省份門店布局、精細(xì)化運(yùn)營(yíng) 能力維持穩(wěn)健的毛利率水平；老百姓通過火 炬項(xiàng)目?jī)?yōu)化選品邏輯、改善品類結(jié)構(gòu)，成效 明顯。 部分藥店2024Q1毛利率承壓，①大參林通 過在省外導(dǎo)入優(yōu)勢(shì)品種，毛利率有望平穩(wěn)； ②一心堂通過1年的門店價(jià)格調(diào)整后，毛利 率亦有望趨于穩(wěn)定。

我國(guó)老齡化人口數(shù)量持續(xù)增加，而老年人的醫(yī)療需求更高。我國(guó)60歲以上老年人比例從2003年的12.0%提升至2011年的13.7%，2023年已達(dá)21.1%，人口老齡化趨勢(shì)明顯 且仍在加速中。根據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，2018年我國(guó)55-64歲和65歲以上人口兩周就診率分別為33%、43%，為全年齡段最高。且隨著可支配收入提升以及對(duì)健康重視程度越來 越高，該兩個(gè)年齡段的兩周就診率相較于2008年分別提升11pct/13pct，亦為全年齡段提升最高者。中藥OTC多為慢病用藥，目標(biāo)人群偏老齡化，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下利好中藥OTC 發(fā)展，中藥OTC增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力仍在。

比價(jià)增加透明度，比拼供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。1）“比價(jià)”的作用和目的是什么？作用是消除患者信息差，患者根據(jù)自己的偏好（價(jià)格/距離/服務(wù)等）自主選 擇購(gòu)藥渠道。目的是利用線上的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，引導(dǎo)各渠道合理定價(jià)，規(guī)范后的龍頭藥店有望承接更多門診統(tǒng)籌 資源。價(jià)格/毛利率偏高的品類或有降價(jià)壓力，龍頭藥店或向上游要利潤(rùn)、或發(fā)展大健康品類。預(yù)計(jì)小藥店經(jīng)營(yíng) 壓力凸顯，在該趨勢(shì)下加速行業(yè)整合，擴(kuò)大龍頭銷售規(guī)模。 2）院外渠道賺的是什么錢？相較醫(yī)院，藥店承擔(dān)①“及時(shí)供應(yīng)多個(gè)藥品SKU”的功能，滿足周邊居民日常/突發(fā) 的各種疾病的用藥需求；②輕問診需求，如老人的關(guān)聯(lián)用藥、孕婦的特殊用藥等。 3）院外渠道應(yīng)該有多少凈利率？參考美日臺(tái)，美國(guó)龍頭CVS和日本龍頭Welcia近年來凈利率約2-3%，中國(guó)臺(tái)灣 大樹醫(yī)藥近年來凈利率4%左右；參考國(guó)內(nèi)超市業(yè)態(tài)，永輝超市2017年前保持2-3%凈利率。國(guó)內(nèi)龍頭藥店大部 分凈利率在4-7%之間，考慮國(guó)內(nèi)較海外具有人力成本優(yōu)勢(shì)，藥店較超市有更強(qiáng)的專業(yè)服務(wù)能力，我們認(rèn)為目前 龍頭藥店凈利率相對(duì)合理。 4）如何處理？面對(duì)異常高價(jià)，目前以價(jià)格公示為主，我們認(rèn)為保持市場(chǎng)定價(jià)的基本原則不變，但價(jià)格透明度增 加將引導(dǎo)不同渠道以及上游工業(yè)在新平衡之下重新定價(jià)。

橫向?qū)Ρ龋堫^定價(jià)相對(duì)公允。根據(jù)中部某市、北部某市醫(yī)保局?jǐn)?shù)據(jù)，龍頭藥店定價(jià)大部分處于行業(yè)平均水平以下。龍頭藥店因采購(gòu)規(guī)模大、供應(yīng)鏈成熟，具有成本優(yōu)勢(shì)，價(jià)格透明度增 加有望加速行業(yè)集中。同時(shí)，小藥店面臨外部壓力日趨增加，一級(jí)市場(chǎng)估值亦有望回落，促進(jìn)收并購(gòu)發(fā)生。

比較線上藥店之間的定價(jià)，發(fā)現(xiàn)龍頭藥店定價(jià)相對(duì)公允，在O2O平臺(tái)上并非一味追求低價(jià)，但也保持較好的競(jìng)爭(zhēng)力（線上集中度較線下更高）。同時(shí)，由于部分品種競(jìng)爭(zhēng)激烈或?qū)?致盈利水平較低，部分藥店選擇不上架，從追求規(guī)模轉(zhuǎn)為追求效益。 需要注意的是，線上藥品價(jià)格透明，但由于部分藥店低價(jià)獲客/臨期低價(jià)銷售/滿減促銷等補(bǔ)貼政策較多，以及配送費(fèi)承擔(dān)方/起送價(jià)等的不同，價(jià)格難以直接比較。

考慮線上價(jià)格透明，部分藥店低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致虧本運(yùn)營(yíng)，不具備可比性，我們預(yù)計(jì)以大連鎖的線上價(jià)格作為參考的可能性偏大。O2O平臺(tái)與線下藥店品類重合度較低，O2O平臺(tái)消費(fèi)者偏年輕，輕型健康需求占比更高（如感冒類、胃腸道類、皮膚類等），而實(shí)體藥店消費(fèi)者更加老齡化，慢病相關(guān)用 藥需求較高。同時(shí)，預(yù)計(jì)“五同”重合度亦較低，直接比價(jià)的難度較大。

以銷售額排名靠前的品類為樣本，比較龍頭藥店線上和線下門店同品種的銷售價(jià)，發(fā)現(xiàn)價(jià)差相對(duì)較低。實(shí)際過程中需考慮線上配送費(fèi)、起送價(jià)的約束。

對(duì)比院內(nèi)銷售均價(jià)和全國(guó)龍頭D的美團(tuán)價(jià)格，樣本為22個(gè)銷售金額大的品種，其中8個(gè)品種線上銷售不同廠家/不同規(guī)格/未銷售，不可直接比較；10個(gè)品種線上比院內(nèi)價(jià)格高，但 其中大部分品種價(jià)差有限。