藥店業績表現、政策與門店運營情況如何？

降本增效成果漸顯，Q2 業績整體改善。

業績表現：上半年總體表現為收入同比略承壓、利潤同比有所回暖。 以 6 家上市連鎖藥店為例： 1H25，總體收入同比-0.7%，歸母凈利潤同比+4.6%，扣非歸母凈利潤同比+2.2%。 1Q25，總體收入同比-1.0%，歸母凈利潤同比-3.6%，扣非歸母凈利潤同比-4.6%。  2Q25，總體收入同比-0.4%，歸母凈利潤同比+17.8%，扣非歸母凈利潤同比+12.9%。

收入同比略承壓，我們認為與同店增長放緩、擴張節奏調整有關：

同店增長放緩：客流呈回暖趨勢、客單持續下滑。根據中國藥店數據，1H25 行業總體表現為“量增價減”，客流在 2Q25 有所回暖，4-6 月同 比均實現正增長，但 1H25 平均客單價總體表現均承壓。因此，行業 1H25 同店預計延續 24 年以來的弱增長表現。

擴張節奏調整：新增門店數量相對較少，1H25 仍處結構調整期。 2024 年，在行業整體增長承壓的背景下，頭部連鎖藥店從高速擴張模式轉向降本增效，放 緩并購節奏，且閉店數量普遍增加。1H25，頭部連鎖藥店繼續優化門店結構，放緩擴張步 伐，益豐藥房、老百姓、大參林新增門店以加盟為主，自建門店增加較少，漱玉平民并購 貢獻主要增量，一心堂、健之佳關店數超過新開數。2024 年下半年以來關店增多、新開店 數量有限，門店結構調整優化，是 1H25 幾家上市連鎖藥店整體收入承壓的重要原因。

利潤端整體同比回暖，我們認為與各公司積極降本增效有關。 各公司銷售費用率近年來呈上行趨勢，銷售費用中，職工薪酬+房租占主要部分。通過降 本增效，如降租、提高人效等手段，1H25 整體銷售費用率已有所優化。 益豐藥房 1H25 銷售費用率同比下降 0.82pct，公司在半年報中提到，銷售費用下降 主要系公司經營策略調整對部分門店降租、關停處理導致房租、人工同比下降。拆解 銷售費用，益豐藥房 1H25 房租及物業費用同比減少約 0.72 億元，職工薪酬減少約 0.34 億元。 大參林 1H25 銷售費用率同比下降 1.15pct，公司在半年報中提到，隨著數智化升級， 運營效率提升，銷售費用率有所下降。拆解銷售費用，大參林 1H25 房租及物業費用 同比減少約 0.24 億元，職工薪酬減少約 0.69 億元。

分品類來看：中西成藥剛需屬性凸顯，非藥品同比有所下滑 。 中西成藥：益豐藥房、老百姓、大參林、漱玉平民 1H25 中西成藥收入同比保持平穩 或有所增長；一心堂、健之佳受外部環境因素影響，中西成藥收入同比下降，其中處 方藥收入可能受影響較大，如健之佳 1H25 處方藥收入約 14.7 億元，同比-6.67%，但 非處方藥收入約 17.6 億元，同比+3.89%。 非藥品：高毛利率產品，但 1H25 可能繼續受消費選擇或門店調整影響，益豐藥房、 老百姓、大參林非藥品收入同比所有下滑；健之佳強化非藥商品的規劃、引進、促銷， 保健食品、個人護理品、醫療器械、生活便利品營收均增長，非藥品類整體收入同比 +1.94%。

今年 4 月，商務部、國家衛生健康委等 12 部門發布《促進健康消費專項行動方案》，其中 單獨一條為強化藥店健康促進功能，“引導零售藥店拓展健康促進、營養保健等功能”。我 們認為政策呈支持導向，非藥在品類拓展、陳列、銷售等方面有望迎來更多機會。且 24 年 以來，政策措施持續優化行業環境，藥品追溯碼工作持續推進，自 25 年 7 月 1 日起，銷 售環節按要求掃碼后方可進行醫保基金結算，自 26 年 1 月 1 日起，所有醫藥機構都要實 現藥品追溯碼全量采集上傳。醫保監管更省心省力，藥店醫保結算將更加合規，也有望為 非藥拓展提供更適合的環境。 各公司也在積極拓展非藥品類： 一心堂積極進行三代門店改造，根據其公告，一心堂提升非藥品類經營，未來將持續 提升非藥品類的銷售占比，中期目標是要增加到 40%附近，長期目標 50%附近，大力 發展非藥泛健康類產品。 益豐藥房非藥品擴品類方向包括功能性食品和功能性用品、日常流量大的非功能性 化妝品/食品/日用品等。 老百姓持續探索藥店多元化，25 年 Q1 延續前期探索，成功打樣 3 家多元化門店。 健之佳：個人護理品和醫療器械中綜合毛利率較高的功能性護膚品品類，1H25 銷售 收入占比達 4.12%。公司持續強化與龍頭企業貝泰妮在薇諾娜等舒敏產品中的戰略合 作，加強可復美、芙醫妍等產品營銷，持續塑造“健之佳”貼牌商品組合。 漱玉平民：在多元化門店方面，漱玉平民與大樹、旺旺合資“大樹漱玉”藥房，25 年 6 月 1 日，“大樹漱玉”門店正式營業。“大樹漱玉”融合大樹藥局在臺灣成熟的母嬰 健康服務經驗，結合漱玉平民在本土社區滲透力及商品保障力，創新打造了“藥品+ 健康品+母嬰+寵物用品+跨境+生活”的立體生態。

根據中康藥店通數據，2025 年 Q1，全國新開藥店 7118 家，閉店 10284 家，凈減少約 3000 家，門店數回落至 70 萬以下。2024 年 Q4 至 2025 年 Q1，藥店行業連續兩個季度處于“凈 關店”狀態。我們認為，在藥品追溯碼持續落地、醫保資質授予趨嚴的情況下，國內藥店 門店數量有望進一步減少，競爭格局有望優化。

區域上來看，城區競爭更激烈，出清速度更快，偏基層藥店韌性略強。  城區：近半年，全國城區店數回落了 1.3%，凈減少 4571 家。城市核心區的藥店，受 到基層回流、線上分流的“雙重夾擊”，加之店均服務人數降至 1850 人左右（縣域店 均服務 2180 人），在內外部高強度的競爭下，市場出清更快。 縣域及更低線城市：近半年店數回落 0.7%，凈減少 2245 家。在這些地區，線上分流 的影響相對較小，藥店與居民粘性更強。 規模上來看，小連鎖出清較為明顯，其門店數占比從 2024 年 Q1 的 28%下降至 2025 年 Q1 的 26.5%。根據中康數據，半年時間內，80 家連鎖關閉注銷，超 7000 家門店閉店，小連 鎖的生存空間正被急劇壓縮。

藥店行業自 2024 年下半年以來進入調整期，今年下半年整體面臨基數壓力相對較小。我 們繼續看好行業出清期龍頭公司市占率的提升，以及門店結構優化后，內生增長有望向好， 降本增效下業績有望得到釋放： 門店調整逐步到位，閉店率有望逐步恢復正常，門店調整優化效果有望逐步體現； 品類結構有望優化，高毛利率的非藥品銷售有望迎來更好發展； 行業生態更合規，龍頭市占率有望提升，競爭環境有望改善； 降本增效仍有空間，有望助力業績延續良好表現。