醫(yī)療器械&醫(yī)療服務&醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)2025年度策略報告：沉舟側畔，千帆競發(fā).pdf

醫(yī)療器械&醫(yī)療服務&醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)2025年度策略報告：沉舟側畔，千帆競發(fā)。今年以來醫(yī)藥板塊持續(xù)受到院內(nèi)招標延遲、醫(yī)保基金整治等因素的影響，業(yè) 績有所承壓，目前估值處于超跌位置。在國家全面部署設備更新，擴大開放 試點的背景下，我們認為醫(yī)藥板塊目前具備性價比，推薦關注以下方向：

醫(yī)療器械，看好設備以舊換新及招投標的恢復。今年以來，多項政策頒布推 動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。我們認為以舊換新能夠加速醫(yī)療設備 下沉和醫(yī)療需求的釋放，院內(nèi)業(yè)務有望互暖，2025年高端醫(yī)療設備行業(yè)有 望保持高景氣。且在2021-2024年板塊回調較多的情況下，估值具備較強性價比。

醫(yī)療消費，看好低估值下醫(yī)院服務的恢復。今年多項政策頒布，推動醫(yī)療領 域擴大開放試點工作，允許在北京、天津、上海、南京、蘇州、福州、廣州、 深圳和海南全島設立外商獨資醫(yī)院，有利于優(yōu)化營商環(huán)境，與內(nèi)資醫(yī)院形成 互補協(xié)同局面，有利于滿足居民多層次、多樣化的健康服務需求，有利于為 國內(nèi)醫(yī)療機構發(fā)展提供參考借鑒。

線下藥店，集中度提升和精細化運營是方向，看好優(yōu)質龍頭。受到消費環(huán)境 疲軟、統(tǒng)籌落地進度、行業(yè)出清等影響，目前藥店估值處于低位，但隨處方 流轉落地加快，門店精細化運營釋放利潤彈性，行業(yè)集中度提升，長期成長 可期，頭部連鎖空間更大。比價政策對頭部連鎖藥房影響有限，中長期看醫(yī) 藥分離及處方外流的長期趨勢不變，門診統(tǒng)籌和電子處方流轉有望在明年加 速落地，促進藥店承接更多客流。行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，供應鏈管控較 強、精細化運營效率提升的龍頭藥房有望受益，承接更多處方外流帶來的銷 售。

醫(yī)藥流通，賬期壓力有望改善，看好院內(nèi)業(yè)務改善和CSO等新業(yè)務貢獻。 醫(yī)藥流通行業(yè)今年受宏觀環(huán)境影響，院內(nèi)采購端承壓導致醫(yī)藥流通企業(yè)業(yè)績 有所承壓。展望未來，隨行業(yè)持續(xù)并購整合提升效率，傳統(tǒng)醫(yī)藥分銷業(yè)務集 中度有望持續(xù)提升，國家持續(xù)推動醫(yī)保基金預付和優(yōu)化營商環(huán)境，看好賬期 改善后利潤彈性釋放，器械大健康、CSO等業(yè)務貢獻增量，渠道管控能力 和一體化服務能力較強的龍頭流通公司有望持續(xù)提升市占率。