美國養老金融產品有哪些創新？

養老壓力加大和資本市場發展催生養老金融產品創新。

1960 年，美國每名婦女生 育數為 3.65 人，1976 年降低至 1.74 人的低點開始波動上升至 1990 年的 2.08 人，之后出生率震蕩下行至 2022 年的 1.67 人，同時老年撫養比一路攀升至 2023 年末的 27.17%，相當于四個年輕人要撫養一個老人，美國家庭的養老壓力和負擔顯著增長。同時，美國成熟的資本市場吸引了大量養老金入市，第一、二和三支 柱養老金投資偏好各異，持續推動著市場的產品和工具的創新，形成良性循環。

生命周期型基金是共同基金中的特色。在公募市場中，共同基金作為第二和第三 支柱養老金的主要投資產品，其中生命周期型基金養老產品格外亮眼。第二支柱 中的 DC 計劃由雇員個人做出投資決策，這對雇員個人的投資素養提出了一定要 求，在這種情況下，基于不同年齡人群對于風險偏好的程度不同，富達投資于 1996 年革新性地在美國創建了第一支生命周期基金（Lifecycle Funds），也常被稱為 目標日期型基金（Target Date Fund）。生命周期型基金為幫助投資者規避風險， 會根據持有人的年齡調整投資組合，為參保人提供更符合自身特點、簡單方便的 投資服務。生命周期型基金一般在持有人年輕時先投資于風險和收益均相對較高 的產品，在臨近退休時降低投資組合中的風險資產占比，逐漸轉向固定收益資產 或貨幣市場基金，以滿足投資人養老需求。

生命周期基金近九成資金來自養老金。在各類養老金中，2000 年時，生命周期型 基金占 DC 計劃的比重僅為 0.39%，經過了 20 多年的發展，截至 2023 年，占比 已經高達 19.7%。相較而言，生命周期型基金占 IRA 賬戶的比重不高，從 2000 年的 0.08%增長至 2023 年的 5.3%。從資產規模來看，截至 2023 年末，美國生 命周期型基金總額近 1.8 萬億美元，其中 DC 計劃是生命周期型基金的主要資金 來源，占比 67.8%；IRA 賬戶持有 17.7%的生命周期型基金，也就是說有 85.5% 的生命周期型基金由養老資產持有。

美國的壽險市場逐步發展成熟和豐富。美國壽險的最初形式是 1759 年誕生的定 期壽險，1940 年后，終身壽險逐步推出，其不僅提供終身的死亡保障，還附帶儲 蓄功能，是兼具長期儲蓄和投資功能的產品，適合長期的財務規劃。1978 年，萬 能壽險面世，投保人可以在保單的不同階段調整保費繳納金額和保額。1986 年， 為了應對利率波動，保險公司推出了投資型萬能壽險，將投資和壽險保障結合， 提供了更多的收益潛力，但也伴隨著市場波動的風險。1997 年，指數型萬能壽險 推出，其將投保人的收益與市場指數掛鉤，保證了最低收益率，同時有機會享受 股市的上升趨勢。總的來看，美國壽險產品從簡單的死亡保障演變為更加復雜和 多樣化的財務工具，以應對不同客戶的需求和市場變化。

美國壽險業還包括年金、意外和健康保險等產品。除了傳統的壽險以外，美國保 險公司還有年金、意外和健康保險等產品，具體來看，年金分為固定年金、浮動 年金和指數年金三類，固定年金根據事先確定的利率進行支付，收益穩定且與市 場波動無關；浮動年金則與市場表現掛鉤，收益具有不確定性，風險相對較大； 指數年金結合了固定年金的安全性和股票市場的潛在增長性，但一般設有收益上 限和下限。意外和健康保險指的是傳統健康險以外的獨特產品，包括保單持有人 住院或傷殘時的報銷；基于就業的短期和長期殘疾；長期護理、重大或災難性疾 病保險。這些產品的共同特征是通過不同的收益模式和保障范圍，幫助消費者在 壽險之外獲得更多樣化的風險管理和財務規劃選擇。

美國壽險業務重點已轉移至年金險產品。目前，傳統壽險已不是美國保險公司的 業務重點，截至 2023 年末，年金占美國壽險業務直接保費收入的 53%，貢獻了 超過一半的保費收入，意外和健康保險占直接保費的 24.3%，傳統壽險僅占 22.8%。 除了年金、意外健康和保護險以及傳統壽險產品外，美國壽險公司還會提供資產 管理等金融服務。

疫情后美國壽險市場需求旺盛。從 2004 年到 2022 年，美國壽險業保費收入一直 呈現波動變化趨勢，保費收入維持在 5500 億美元附近。新冠疫情后即 2020 年以 來，美國需要人壽保險和擁有人壽保險人群的百分比之差提升十分明顯。由非營 利性行業貿易協會 Life Happens 和 LIMRA 聯合進行的 2024 年保險晴雨表研究 顯示，超過 1 億的美國成年人表示他們需要或需要更多的人壽保險，這一數量達 到歷史新高，占美國成年人數量的 42%，此外，37%的消費者表示他們打算在未 來 12 個月內購買保險。

美國壽險在全球壽險業中份額降低。雖然美國壽險保費收入總體保持穩定，但自 2004 年以來，其在全球保險市場中的份額趨于下降，美國壽險業務占全球份額的 比例從 2004 年的 26.8%下降至 2010 年的 20.1%，之后保持震蕩，2023 年恢復 至 23.9%。這意味著盡管美國壽險保費收入穩定，但與其他國家壽險市場的快速 擴展相比，美國壽險業在全球市場中的份額正趨于縮小。

美國是長護險的起源國。美國長期護理保險誕生于 1974 年，具體指對個體由于 年老、疾病或傷殘導致生活不能自理，需要在家中或療養院治病醫療由專人陪護 所產生的費用進行支付的保險。1986 年，美國保險監督官協會（NAIC）制定長 期護理險示范法，規定了保單的最低標準和投保方應享有的權利。1996 年，NAIC 發布《聯邦健康保險可轉移與說明責任法案》出臺對長護險的稅收優惠政策，政 策利好下，商業長護險開啟高速擴張模式。21 世紀后，隨著老齡化加速和護理費 用的不斷攀升，由于產品設計考慮不周，保險公司的理賠壓力顯著上升，導致許 多公司退出市場，市場嚴重萎縮。2022 年 12 月，美國人事管理局（OPM）暫停 聯邦長期護理保險計劃的新投保人申請，有效期為 24 個月，試圖通過政策調整應 對未來的護理需求挑戰。

長護險購買人群近八成為 50-69 歲。美國商業長期護理保險作為專為老齡群體設 計、符合其特殊需求的保險產品，對于即將或已進入老齡階段的群體具有強烈的 吸引。長期護理保險針對潛在的護理服務費用，能夠為未來的護理需求提供財務 支持，可以視為一種重要的養老保險產品。美國長護險購買者的年齡段分布中， 50-69 歲是購買長期護理保險的絕對主力，占比達到了 78%，這個年齡段的人群 大多已經開始為未來的養老和護理需求做準備，他們更可能意識到老齡化帶來的 護理需求。70 歲及以上的群體護理需求較為緊迫，但可能受制于他們面臨的高保 費和健康評估等，占比僅有 5%。

美國商業長護險市場呈衰落態勢。2000 年之后，一方面，很多保險公司開始出現 承保虧損甚至退出市場，新保單的銷售出現了明顯的下降；另一方面，隨著保險 公司退出市場，疊加保費上漲等因素的影響，越來越多的人選擇不再續保或取消 保險，擁有長護險的人數也逐漸下降。不過，擁有傳統長護險的投保人索賠福利支出不斷增加，導致理賠壓力較大，截至 2023 年末，長護險行業共計給付了 141 億美元的長期護理保險賠付款。

住房反向抵押綜合銀行和保險進行運轉。住房反向抵押的模式分為三種，分別是 貸款模式、保險模式與“銀行和保險”合作模式。美國住房反向抵押市場主要采 取貸款模式，貸款由銀行、金融機構等直接提供，房主將房產抵押給貸款機構， 以換取定期的現金流或一次性付款，貸款額度通常取決于房產價值、房主年齡以 及利率。貸款在房主去世、搬出或出售房產時，才需要償還，貸款額度連本帶息 會在房產變現時由房屋出售款支付，多余資金歸遺產繼承人。房主不需要在貸款 期間償還貸款本金和利息，但利息會隨著時間累積，最終償還的金額可能超過貸 款金額。這種模式適合房價較高且老年人擁有自住房的國家，因為通過房產可以 獲得較大額度的貸款來支持退休生活。

美國住房反向抵押貸款逐漸從私人轉變為政府主導。1961 年，美國的第一筆住房 反向抵押貸款由私人機構迪林儲蓄貸款公司發起，這標志著住房反向抵押貸款的 誕生。在這個階段，反向抵押貸款的市場完全由私人企業主導，產品設計和推廣 都由商業機構負責；1981 年，非營利組織開始介入，創立了國家住房資產凈值轉換中心，通過宣傳推動反向抵押貸款市場的發展和普及；1989 年，美國聯邦政府 通過正式立法，授權聯邦住房管理局提供政府擔保的住房反向抵押貸款（HECM）， 此舉標志著住房反向抵押貸款市場進入政府主導階段。聯邦政府的介入為市場帶 來了更加嚴格的監管和廣泛的消費者保護措施，也推動了 HECM 成為市場的主流 產品。 根據不同機構參與深度的不同，可將美國的住房反向抵押貸款產品劃分為四種類 型。一是政府主導型產品（如 HECM），指政府高度參與并提供擔保，適合大多 數老年人，特別是需要穩定安全的退休收入來源者的抵押貸款；二是半政府和社 會機構參與型產品，指地方政府和社會機構共同參與，更利于特定低收入人群的 產品；三是私人公司主導型產品是由銀行和金融機構自主提供，適合高凈值客戶， 貸款額度更高但風險也更大；四是政府支持開展型，也可以稱為銀行和保險公司 合作型產品，由銀行和保險公司共同管理，提供反向抵押貸款與年金結合的產品， 確保長期穩定的收入。這些產品的多樣化設計反映了美國市場的復雜性，并提供 了適應不同人群的養老金融解決方案。

HECM 幾乎占據美國住房反向抵押貸款市場。自 1989 年聯邦政府推出 HECM 并 提供擔保以來，HECM 逐漸取代了其他私人貸款產品成為主導產品，特別是在 2000 年以后，HECM 的發放量大幅上升，HECM 的發放量在 2006 年到 2009 年 間達到了頂峰，新增發放量達到 12 萬份左右。2010 年后，由于金融危機導致房 價下跌，反向抵押貸款的市場風險暴露，HECM 發放量隨之下降。但即便在市場 放緩的情況下，它依然保持了絕對的市場占有率，市場發放量每年維持在 4-5 萬 份左右的規模。