養(yǎng)老金融核心議題、發(fā)展?jié)摿皢?wèn)題分析

優(yōu)化養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

1.養(yǎng)老金制度建設(shè)持續(xù)完善，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升

我國(guó)已建立三支柱養(yǎng)老金體系，第一支柱占據(jù)主導(dǎo)。目前養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約 12.9 萬(wàn)億元；其中，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（截至 2022 年末）、第二支柱企業(yè)及職業(yè)年金（截 至 2023 年末）、第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模（截至 2024 年 5 月 17 日）占比分別為 54% / 44% / 2%。 1) 第一支柱：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)及城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。 根據(jù)人社部披露的數(shù)據(jù)，截至 2022 年末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余規(guī)模為 6.99 萬(wàn)億元，占養(yǎng)老金資產(chǎn)的 54.1%。 2) 第二支柱：年金，包括企業(yè)年金及職業(yè)年金。企業(yè)年金一般由大型企業(yè)提供，職業(yè) 年金為機(jī)關(guān)事業(yè)單位為工作人員建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。截至 2023 年末，企業(yè) 年金基金、職業(yè)年金基金規(guī)模合計(jì)達(dá) 5.71 萬(wàn)億元，占養(yǎng)老金資產(chǎn)的 44.2%。 3) 第三支柱：包括享受稅優(yōu)政策的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品及不享受稅優(yōu)政策的、個(gè)人自主配 置的養(yǎng)老資產(chǎn)。受限于數(shù)據(jù)的可得性，以個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)產(chǎn)品規(guī)模作為養(yǎng)老第三支 柱規(guī)模的近似度量，截至 2024 年 5 月 17 日，個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)達(dá) 0.21 萬(wàn)億元，占養(yǎng)老金資產(chǎn)的 1.7%。

我國(guó)養(yǎng)老第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)采取現(xiàn)收現(xiàn)付制，在人口老齡化程度持續(xù)加深、預(yù)期 壽命持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)下面臨多重挑戰(zhàn)。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金精算報(bào)告 2019-2050》的測(cè)算， 在企業(yè)繳費(fèi)率為 16%的基準(zhǔn)情景下，全國(guó)城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將于 2035 年耗 盡全部累計(jì)結(jié)余。根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)于 2020 年發(fā)布的《中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱報(bào)告》預(yù) 測(cè)，未來(lái) 5-10 年時(shí)間中國(guó)約有 8-10 萬(wàn)億元的養(yǎng)老金缺口，且將隨時(shí)間推移進(jìn)一步擴(kuò)大， 給養(yǎng)老保障帶來(lái)較大壓力。

2.優(yōu)化養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)，推進(jìn)第三支柱建設(shè)

第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金戰(zhàn)略地位明確，看好其長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)可 持續(xù)性面臨多重挑戰(zhàn)，第二支柱企業(yè)年金、職業(yè)年金覆蓋人群較少，在人口老齡化加速的 態(tài)勢(shì)之下，預(yù)計(jì)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金將在彌補(bǔ)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)缺口、提升替代率等核心指標(biāo) 方面扮演重要角色。自上而下來(lái)看，第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金在多層次養(yǎng)老保障體系中的戰(zhàn)略 地位明確，持續(xù)推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金建設(shè)、構(gòu)建完善的政府、企業(yè)、個(gè)人共擔(dān)的養(yǎng)老金體系是 重要的，也是必要的。

個(gè)人養(yǎng)老金資金體量、資金運(yùn)用效率仍有較大提升空間。個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)工作于 2022 年 11 月 25 日在 36 個(gè)試點(diǎn)城市或地區(qū)落地，賬戶制產(chǎn)品數(shù)目、參與機(jī)構(gòu)持續(xù)擴(kuò)容，銀行、 第三方平臺(tái)渠道建設(shè)日趨完善，但賬戶資金體量、資金運(yùn)用效率仍有較大提升空間。截至 2024 年 5 月 24 日，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶參與人數(shù)超 6000 萬(wàn)，占總?cè)丝?基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參與人 數(shù)的比重分別為 4.3%/5.6%，較 2022 年末水平分別提升 2.9pct/3.8pct。根據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè) 協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至 2023 年 3 月，900 多萬(wàn)人完成了資金儲(chǔ)存，占比僅 29.6%；賬戶總繳 費(fèi)金額達(dá) 182 億元，人均賬戶資金余額（實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)口徑）為 2022 元，僅為最高限額 （12000 元/年）的 16.9%；賬戶資金購(gòu)買產(chǎn)品總額達(dá) 110 多億元，僅占賬戶資金總額約 60%。

個(gè)人養(yǎng)老金即將步入全面推廣期，預(yù)計(jì)下階段多重政策值得期待。3 月 5 日，國(guó)務(wù)院 總理李強(qiáng)在《政府工作報(bào)告》明確“在全國(guó)實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度，積極發(fā)展第三支柱養(yǎng)老 保險(xiǎn)”；4 月 23 日，人力資源和社會(huì)保障部在 2024 年一季度新聞發(fā)布會(huì)上透露將“研究 完善個(gè)人養(yǎng)老金制度配套政策，做好全面推開前的相關(guān)準(zhǔn)備工作”。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制下 階段在機(jī)制建設(shè)、客戶觸達(dá)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道等環(huán)節(jié)具備優(yōu)化潛力：1）機(jī) 制建設(shè)：需進(jìn)一步結(jié)合做好各金融機(jī)構(gòu)間“切蛋糕”的分配機(jī)制，為做大蛋糕的奠定基石； 2）客戶觸達(dá)：進(jìn)一步發(fā)揮流量平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，助力個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)開戶數(shù)的快速增長(zhǎng)；3）業(yè) 務(wù)經(jīng)營(yíng)角度：預(yù)計(jì)參與機(jī)構(gòu)的主觀能動(dòng)性仍需自上而下進(jìn)一步引導(dǎo)；4）產(chǎn)品設(shè)計(jì)：賬戶制 產(chǎn)品存在一定同質(zhì)化傾向，且收益表現(xiàn)波動(dòng)較大，在一定程度上導(dǎo)致居民存在“觀望”情 緒。參考當(dāng)前賬戶制試點(diǎn)工作表現(xiàn)及海外經(jīng)濟(jì)體養(yǎng)老第三支柱建設(shè)情況，預(yù)計(jì)下階段多重 政策值得期待：1）提升政策的宣傳力度；2）加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)主體的目標(biāo)考核；3）提升稅收優(yōu)惠 力度，擴(kuò)大覆蓋人群規(guī)模；4）創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)，優(yōu)化投資表現(xiàn)。

3. 提升投資效率，加強(qiáng)養(yǎng)老金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)

第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)于 2015 年啟動(dòng)市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。1991 年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于 企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，企業(yè)和職工個(gè)人繳納的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)轉(zhuǎn)入社會(huì)保 險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)在銀行開設(shè)的“養(yǎng)老保險(xiǎn)基金專戶”，實(shí)行專項(xiàng)儲(chǔ)存，專款專用，任何單位和 個(gè)人均不得擅自動(dòng)用。銀行應(yīng)按規(guī)定提取“應(yīng)付未付利息”，對(duì)存入銀行的基金，按其存 期照人民銀行規(guī)定的同期城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款利率計(jì)息，所得利息并入基金，積累基金的一部分可以購(gòu)買國(guó)家債券。由于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資范圍狹窄，多年來(lái)基金投資收益率不 足 2%，影響長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)多部門商討，國(guó)務(wù)院于 2015 年頒布《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資管理辦法》，首次將企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 納入可投資范圍，要求各省級(jí)地區(qū)養(yǎng)老基金結(jié)余額預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額 度，委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。截至 2022 年末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存 規(guī)模達(dá) 6.99 萬(wàn)億元，2007-2022 年 CAGR 達(dá) 25.7%；截至 2022 年末，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基 金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá) 1.62 萬(wàn)億元，占結(jié)余規(guī)模的 23.2%。

企業(yè)年金于 2004 年開啟市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。1995 年，原勞動(dòng)部制定《關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ) 充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)開啟建設(shè)養(yǎng)老第二支柱的探索；2000 年，在完善社 會(huì)保障體系試點(diǎn)方案中，將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)更名為企業(yè)年金，并規(guī)定對(duì)試點(diǎn)地區(qū)建立企 業(yè)年金給予工資總額 4%的企業(yè)所得稅減免優(yōu)惠，隨后推廣至全國(guó)范圍實(shí)行；2004 年，原 勞動(dòng)保障部頒布《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金試行管理辦法》，企業(yè)年金正式 開啟市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)。截至 2023 年末，企業(yè)年金投資資產(chǎn)凈值達(dá) 3.15 萬(wàn)億元，2010-2023 年 CAGR 達(dá) 20.4%。 職業(yè)年金的發(fā)展時(shí)間較短，仍處于市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)初級(jí)階段。2011 年，國(guó)務(wù)院辦公廳 印發(fā)《事業(yè)單位企業(yè)年金試行辦法》（未實(shí)際落地實(shí)施），成為職業(yè)年金制度建設(shè)的奠基 石；2015 年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，明確職業(yè)年金適用范圍、 供款規(guī)模、賬戶模式及經(jīng)辦管理，標(biāo)志著職業(yè)年金正式步入發(fā)展期；2016 年，人社部、財(cái) 政部聯(lián)合印發(fā)《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》，明確各機(jī)關(guān)事業(yè)單位為職業(yè)年金的委托人， 由省級(jí)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為統(tǒng)一的代理人，集中行使委托職責(zé)并負(fù)責(zé)職業(yè)年金基金賬戶管理 業(yè)務(wù)。截至 2023 年末，職業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá) 2.56 萬(wàn)億元，較 2020 年水平提升 98.4%。