如何理解養老金融的內涵？為什么要納入“五篇大文章”？

人口總量及結構是影響經濟發展的重要因素，人口負增長的國家投資和消費趨于疲軟， 社會總需求成為經濟增長的制約因素。

1. 如何理解養老金融的內涵？

養老金融納入“五篇大文章”，上升到國家戰略高度。2023 年 10 月，中央金融工作 會議指出“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，金融要為經濟社會發 展提供高質量服務”，提出“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融 五篇大文章”，標志著養老金融作為我國下階段金融工作的重點領域之一，即將進入全新 發展階段。2023 年 12 月，中央經濟工作會議提出“加快完善生育支持政策體系，發展銀 發經濟，推動人口高質量發展”；2024 年 1 月，國務院辦公廳印發 1 號文件——《關于 發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》，提出“推動有效市場和有為政府更好結合，促進 事業產業協同，加快銀發經濟規?；?、標準化、集群化、品牌化發展，培育高精尖產品和 高品質服務模式”。

養老金融是一個體系化概念，其內涵包括養老金金融、養老服務金融和養老產業金融。 養老金融這一概念由養老金融 50 人論壇于 2015 年成立時首次提出，根據《中國養老金融 發展報告》，養老金融是指為了應對人口老齡化挑戰，圍繞社會成員的各種養老需求進行 的金融活動的總和，包括養老金金融、養老服務金融和養老產業金融三部分。養老金金融 的核心是構建完善、多層次的養老保障體系，管理對象為養老資金，目標是提升養老金的 可持續性；養老服務金融聚焦養老產品、養老服務供給，服務對象為老年群體，致力于構 建完善的產品及服務矩陣，有效銜接工作時期的養老金積累及退休后的養老消費；養老產 業金融的重心是做好養老產業生態圈建設，管理對象為養老產業，目標是為養老產業打通 投、融資渠道，推動銀發經濟發展，培育經濟增長新動能。 養老金融有助于解決人口老齡化問題，且具有明顯正外部性，我們預計將是下階段金 融板塊內成長性最強的細分賽道。一方面，養老金融直接回應了人口老齡化挑戰，通過建 立健全養老金保障體系、豐富養老金融產品矩陣，致力于為居民退休生活提供充足的經濟 保障；另一方面，加強養老服務體系建設，打通養老產業投、融資渠道，有助于充分釋放 居民退休后的養老消費需求，在提升老齡人群福祉的同時有望培育經濟增長的新動能。

2. 為什么要將養老金融納入“五篇大文章”？

2.1 人口老齡化持續深化，養老金可持續性面臨多重挑戰

我國人口老齡化程度持續加深，養老金的可持續性面臨挑戰。根據聯合國劃分標準， 我國已于 2000 年進入老齡化社會，老齡人口占比持續提升，截至 2023 年末，我國 60 歲 /65 歲以上人口占比分別達 21.1%/15.4%，較 2013 年水平分別提升 6.2pct/5.7pct。人口 結構變化態勢下，我國養老金儲備面臨多重挑戰。

1）出生率下降，死亡率相對穩定，人口增速轉負：2023 年我國人口出生率、死亡率 分別為 6.39‰/7.87‰，較 2010 年水平分別-0.551pct/+0.076pct。截至 2023 年末，全國總人口數目達 14.10 億人，受少子化影響較 2022 年減少 208 萬人，自 2022 年人口增 速轉負后呈持續下降態勢。

2）預期壽命、老齡人口撫養比持續提升：我國人口出生時平均預期壽命由 1981 年的 65.0 歲升至 2021 年 78.2 歲，預計下階段將持續提升。2022 年 5 月 20 日，國務院辦公 廳印發的《“十四五”國民健康規劃》提出“到 2025 年人均預期壽命在 2020 年基礎上繼 續提高 1 歲左右……展望 2035 年，人均預期壽命達到 80 歲以上”。預期壽命提升態勢下， 養老金支出需求或將持續增長。2022 年我國老齡人口撫養比（即非勞動年齡人口數中老年 部分與勞動年齡人口數之比）達到 21.8%，較 2000 年水平提升 11.9pct，人口結構變化影 響下撫養比失衡態勢或將加劇，預計將進一步加重勞動人口的負擔。

3）養老金總量及替代率不足：養老金規模占 GDP 的比重為度量養老金資產充足度的 核心指標，截至 2022 年末，OECD 國家養老金規模占 GDP 比重的均值為 36.3%（剔除無 數據經濟體）；其中，澳大利亞、英國、新加坡養老金資產規模占 GDP 的比重均超 80%； 美國、加拿大、日本占比分別為 78.7% / 77.2% / 23.4%。截至 2022 年末，我國養老金規 模僅占 GDP 的 2.6%，與主要經濟體相較，養老金充足度處于較低水平。根據國際勞工組 織 1994 年發布的《社會保障最低標準公約》，養老金替代率的警戒線為 55%；若低于警戒線，則退休后的居民生活水平將嚴重下降。我們使用城鎮職工離退休人員平均基本養老 保險基金支出/城鎮單位就業員工平均工資作為養老金替代率的近似度量，2022 年城鎮單 位就業人員月人均工資為 9502 元，城鎮基本養老保險離退休人員月人均基本養老保險支出 為 3606 元，養老金替代率僅為 37.9%，低于警戒線水平 17.6pct，自 2002 年以來呈持續 下降態勢，下階段缺口恐將進一步拉大。

2.2 人口特征變化下，養老產業有望成為新的經濟增長點

人口總量及結構是影響經濟發展的重要因素，人口負增長的國家投資和消費趨于疲軟， 社會總需求成為經濟增長的制約因素。勞動年齡人口增速和占比是影響勞動力供應充足度 的核心指標，在人口增長期，若存在大規模、受教育水平較高的新成長的勞動力進入市場， 將有助于改善人力資本；同時，較低的人口撫養比有助于維持高水平的儲蓄率和資本積累 率。與之相反的是，在老齡化和人口負增長態勢下，勞動力供給下降，經濟步入增長動能 切換的轉型期，受人口總量效應、經濟增長速度減慢帶來的收入效應和財富效應的影響， 從趨勢上將推動過度儲蓄，進一步拖累經濟增速。 發展養老金融是應對人口老齡化挑戰的重要抓手。發展養老金融一方面有助于提升養 老金的可持續性，另一方面有效銜接養老金積累與老齡消費需求，有望推動銀發經濟發展， 培育新的經濟增長驅動力。從資本市場發展的角度來看，養老金融是現代金融體系的核心 賽道，世界主要經濟體養老金資產體量巨大，截至 2022 年末，美國養老金資產合計達 37.1 萬億美元，占同期美國 GDP 的 144%，OECD 成員國的養老金資產占 GDP 比重的均值超 過 36%，巨量的養老金資產作為長期資金的中堅力量，對資本市場的發展帶來重要影響。