深入梳理分析我國養老金金融、養 老服務金融、養老產業金融運營過程中存在的問題，對推動我國養老金融健康發展、積 極應對老齡化危機具有重要意義。
1.養老金金融存在的問題
養老金三大支柱失衡。截至 2022 年底，我國第一支柱（基礎養老金）資金結余約 有 9.59 萬億元，占三支柱總比例約 66%，承擔了主要保障責任，覆蓋近 11 億人，但支 出壓力日益加大，替代率呈現下降趨勢，目前已降至 45%，低于國際勞工組織 55%的警 戒線水平；第二支柱（企業年金/職業年金）規模較小，資金約有 4.98 萬億元，占比約 34%；第三支柱尚處于起步階段，發展緩慢，占比過低，對養老保障的支撐作用明顯不 足。目前第三支柱正處于起步階段，累計規模非常有限。
總結來看，我國養老金市場整 體呈現出第一支柱承受壓力過大，第二、第三支柱發展緩慢的特點，這種現狀不僅加重 了政府的財政負擔，也不利于我國養老事業的健康可持續發展。 養老金存在缺口隱患。根據 2019 年 4 月中國社科院世界社保研究中心發布的《中 國養老金精算報告 2019—2050》預測，受老齡化進程加快影響，我國城鎮企業職工基 本養老保險基金累計結余到 2027 年將達到峰值 6.99 億元。據預測，我國每年收取的基 本養老保險費與支出的缺口在 2050 年將占到 GDP 的 5.5%。另外，以 OECD 國家為例 對比來看，其養老金三支柱中第二、三支柱占 GDP 比例的算術平均數為 55.3%，我國 這一比例僅為 1%左右，養老金來源上對基本養老保險基金和政府依賴較重。我國基本 養老保險的社會統籌賬戶采用現收現付制，受養老金改革因素影響，實際領取養老金的 老年人之前并未向社會統籌賬戶繳納費用，加上老齡化進程加快、養老需求增加，這一 系列原因導致養老金存在出現缺口的隱患。另外，我們認為當前我國養老金融體系尚未 完全發展成熟，大量社會資本短時間內引入存在困難。
資產管理能力有待提升。養老金資產的運營管理存在投資保守、模式錯配和“長錢短 投”的問題。從企業年金和職業年金時間情況來看，其投資收益率目標一般是按照銀行定 期存款利率或者 CPI 加點來確定。在我國經濟和工資增長率長期相對較高的情況下，養 老金理應要求更高的風險容忍度，配臵相當比例的權益資產。但從我國實踐來看，基本 養老金和企業年金投資都相對保守，而美國等發達國家的養老金在市場化運營中約 90% 以上用于投資。截至 2020 年末，我國養老金總規模已超過 12 萬億，但占 GDP 的比重 僅為 10%左右，與 OECD 成員國平均 80%的水平相差甚遠，這直接導致養老金財富積 累進展緩慢。
2. 養老服務金融存在的問題
預防性養老儲蓄不足。社會養老服務的享受需要人們在勞動就業階段積累一定財富 并提前做好養老規劃，因此養老儲備意識的及早建立和養老儲備行動的及時開展就顯得 非常重要。然而，受養兒防老、家庭養老傳統觀念的影響，目前我國民眾養老規劃意識 欠缺，預防性養老儲蓄不足，尤其是年輕群體“月光族”不在少數，其勞動所得主要用于 當下消費，存儲意識尚且薄弱，對養老的關注度更是不高。另外，據經濟日報社中國經 濟趨勢研究院發布的《中國家庭財富調查報告 2019》顯示，我國居民家庭金融資產多以 現金、活期和定期存款的形式存在，合計占比高達 88%。這一方面說明我國居民信賴度 最高的金融機構依然是商業銀行，另一方面體現出我國居民有很高的預防性需求，但報 告顯示，在眾多預防性儲蓄中“為養老做準備”的僅占 36.78％。 養老需求釋放受限。養老服務金融的目的是滿足老年人多樣且高質量的養老需求， 前提是需要有良好的經濟基礎做支撐。新中國成立以來，我國經歷了較長時期的計劃經 濟時代，職工薪資低，農民收入微薄，國民財富積累有限。改革開放以來，我們認為我 國經濟發展雖然有了長足進步，但地區差距、城鄉差距等矛盾依然突出，薄弱的經濟基 礎抑制了高質量養老服務需求的釋放。另外，對經歷過 20 世紀 60 年代經濟困難時期的 人來說，長期養成的節儉習慣使得相當一部分老年人對晚年生活質量沒有過高要求。在 養老需求釋放不足和需求質量不高的雙重作用下，高質量養老服務和產品的開發、供給 就會受到抑制，進而影響養老產業和養老服務金融的發展。
養老金融產品供給不足且存在同質化現象。在人口老齡化大背景下，目前金融機構 能夠提供的相應產品不足。據《2020 年新發行養老理財產品分析報告》數據統計，2020 年市場上共發行 64228 款銀行理財產品，養老型理財產品僅有 149 款，占比不足 1%。 同時，養老金融產品設計開發本土化不足，沒有因地制宜與我國實際情況做結合變通。以住房反向抵押貸款為例，受產品自身風險和我國居民安土重遷思想影響，在國內市場 推進阻力較大，消費者反響欠佳。此外，市場上推出的養老服務產品存在同質化現象， 大多是大眾金融理財產品，中長期養老服務產品相對缺乏，難以實現以時間換空間進而 實現長期效益。 養老金融教育渠道狹窄。隨著養老金融需求的增加，民眾對養老金融知識具有強烈 渴求，而現有養老金融教育渠道不足，難以滿足公眾日益增長的多元化養老金融教育需 求。加之普通民眾對養老資產安全性關注度較高，養老金融教育的不足也進一步導致投 資保守、資產配臵效率不高。
3.養老產業金融存在的問題
金融對養老產業支持總量不足。盡管我國養老金融體系已經建立，但前期發展更偏 重養老金金融和養老服務金融兩方面，養老產業金融發展相對滯后，金融在支持養老產 業發展中的作用不夠明顯。探究其原因，主要受兩方面因素影響：一是養老產業本身具 有資金需求量大、回收周期長、風險較高、收益不確定等特點，這在一定程度上造成金 融資本對養老產業的排斥效應；二是現階段與養老產業金融相關的政策法規不完善、適 用性不強，金融支持養老產業發展缺乏制度保障。
因此，除保險、信托、養老醫療等資 金支持外，金融對養老產業的支持總體薄弱。 養老產業融資模式單一。目前我國養老產業融資模式單一，主要集中在固定資產抵 押貸款等傳統銀行信貸，通過風險投資等獲取的資金很少。另外，傳統信貸資金審批流 程繁瑣復雜，從貸前調查、信用評估到還款期限、貸款利息的商議，審批周期長，時間 跨度大，不利于資金快速流轉和補給。另外，銀行傳統借貸業務往往需要重資產作為抵 押擔保，但在養老服務業輕重資產逐漸分離的大趨勢下，相關企業將通過租賃重資產的 方式，配以完善的養老服務模式盤活資產，這意味著輕資產運營企業難以提供重資產抵 押物，由此導致的資金缺口問題，債權融資和股權融資很難幫助解決?？傊?，目前養老 產業融資模式單一，輕資產運營融資渠道尚未打開，這既不利于金融風險管控，也不利 于養老產業金融快速健康發展。
部分項目存在風險隱患?，F階段我國金融機構在具體養老項目中較難實現現金流平 衡，收益尚不能覆蓋運營成本，加之政府財政支持力度有限，導致養老產業發展過于依 賴銀行信貸，這對養老項目的自償性提出了較高要求。然而，由于養老項目普遍存在資 金投入大、回報周期長等特點，短期內難以償還債務，這就給項目埋下了風險隱患。自 2018 年 3 月《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》出臺以來，政府加大了對金 融風險的管控力度，發現并整治清理了大批不合格的養老產業金融項目，被處臵的大多 是項目融資未落實、項目未落地以及合同未簽署等。 短期回報壓力與長期盈利模式矛盾。養老產業跨越整個生命周期，前期投入大、收 益周期長，相關企業機構在開業前期難以收回前期投資，甚至以虧損為主。然而，我們 認為資本市場對于尚處于虧損的股票關注度不高，這與養老項目中短期可能處于虧損狀 態存在矛盾。同時，如何平衡養老產業長周期盈利模式與資本市場短期業績壓力也是社 會資金需要解決的問題。
