四川成渝研究報告：路橋主業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，高分紅未來可期.pdf

四川成渝研究報告：路橋主業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，高分紅未來可期。公路及路衍業(yè)務(wù)實際盈利占比超九成。公司主要的營收來源是車輛通行費收入、建造服務(wù)收入和銷售 業(yè)收入，在2023年、2024H1的營收中占三項合計占比分別為 98.03%和 97.74%。此外，公司的通行費業(yè)務(wù)和能源銷售業(yè)務(wù) 合計貢獻公司2023年毛利潤的97.3%。至2023年12月31 日，公司轄下高速公路通車總里程約858公里，在建天邛高速 里程約42公里，成樂擴容高速公路里程約136.1公里（含原 成樂高速里程86.4公里）。

九大控股路產(chǎn)發(fā)展穩(wěn)定

四川成渝當(dāng)前主要控股以下路產(chǎn)：成渝高速、成雅高速、成仁高 速、成樂高速、城北出口含青龍場立交橋、二繞西高速、遂廣 高速、遂西高速、湖北荊宜高速高速（擬收購85%）。公司近十 年通行費業(yè)務(wù)收入主要分為三個階段：2014-2019年期間，公 司通行費總收入保持穩(wěn)健增長，CAGR 為5.59%；2020-2022年 受到疫情影響導(dǎo)致有所波動；2023年-至今公司高速發(fā)展， 2023 年總收入已恢復(fù)至疫情前水平，同比2019增加21.1%。 總體來看，通行費收入穩(wěn)定增長，且成渝、成雅、成仁、成樂 四條核心路產(chǎn)貢獻通行費收入占比超70%。

分紅比例大幅提升，高股息價值凸顯

四川成渝實控人為蜀道集團，招商公路是其第二大股東。公司立足 于四川省區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，同時依托蜀道集團在四川省內(nèi)的路產(chǎn) 資源優(yōu)勢。公司當(dāng)前主要有兩個投資融資項目，分別是成樂高 速擴容項目與天邛高速公路BOT項目，整體資本開支可控。公 司于2017 年第一次發(fā)布《股東回報規(guī)劃》，針對2017-2019年 的分紅比例做出規(guī)劃，后續(xù)三年均達到目標(biāo)。公司目前已做出 2023-2025 年分紅比例不低于60%的承諾，我們認(rèn)為公司未來 維持高分紅率的可能性較高。按照2024年9月3日收盤價 4.68 元，在不考慮收購的假設(shè)下，未來三年股息率分別為 4.82%，5.43%，5.98%，具備較強吸引力。