眾安在線保險業務布局進展如何？

主賽道有空間，新品種有潛力。

1.健康生態：長期看受益于嚴監管的核心業務

健康生態是眾安保險目前最核心的業務。眾安健康生態總保費自 2015 年的 0.19 億元 增長至 2021 年的 76.86 億元，CAGR 為 171%。2022H1 總保費達到 43.30 億元，同比增 長 10%。健康生態總保費占比自 2015 年的 1%增長至 2022H1 的 41%，成為眾安保費規 模最大且增長潛力最大的生態板塊。

2.互聯網健康險規模近 800 億元，嚴監管加劇馬太效應

2021 年行業健康險保費收入達到 8447 億元，同比增長 3%。我們測算其中互聯網健 康險保費收入約 789 億元，同比增長 24%。 健康險方面，2021 年在保險行業保費增長基本停滯的情況下，健康險仍然保持 正增長。2021 年人身險行業保費收入同比下滑 1.4%，其中健康險 7069 億元， 同比增長 0.1%；財產險保費收入同比增長 0.7%，其中健康險 1378 億元，同比 增長 23.7%。截至 2022 年 10 月，人身健康險 6234 億元，同比增長 0.6%；財 產險健康險 1465 億元，同比增長 18.4%。 互聯網健康險方面，測算 2021 年行業互聯網健康險保費收入為 789 億元，其中 人身險公司保費收入為 551 億，財產險公司保費收入為 238 億元。

根據中保協，意外健康險是互聯網產險細分險種中占比最高的細分賽道，2021 年保 費占比 33.7%，高于車險的 25.9%；2022H1 由于平安產險單一經營主體帶來保證保險保 費高增，健康險位居市場第二，占比 23.4%，高于車險的 16.8%。 2021 年以來監管加強對互聯網保險規范，健康險增速短期承壓。2021 年 2 月《互聯 網保險業務監管辦法》修訂實施后，2021 年下半年監管又陸續發布了一系列配套及補充 文件，出臺相關細則，對監管政策執行情況進行檢查。監管要求，保險期間一年及以下的 互聯網人身保險產品分期繳費的、每期繳費金額應一致，此前月繳型醫療險通過“首月 0 元”“首月 0.1 元”等低門檻投保方式不再可行。一方面，影響互聯網健康險新單增速；另 一方面，此前已計入統計的名義保費還存在沖回風險，短期內保費增速承壓。2021 年 9 月，互聯網財險意外健康險大幅下降，同比下降 121%。2021 年全年，互聯網產險公司意 外健康險保費收入 290 億元，同比下滑 9%。2022H1 互聯網產險公司意外健康險保費收 入 151.7 億元，同比下滑 24.5%，其中健康險保費收入 124.2 億元，同比下降 23.2%。 馬太效應加劇，長期看頭部機構相對受益。中小險企的退出將加速行業出清，有利于 頭部險企提升市場份額。2021 年，眾安保險在互聯網產險非車險保費中保費排名第一， 貢獻 41 億元增量，同比增長 26%，市場份額自 2020 年的 27%提升至 30%。2022H1 眾 安保險在互聯網非車財險中保費排名第二，市場份額 17%；其中互聯網意健險保費規模排 名第一，市場份額 33.4%；意健險保費收入前五的公司市場份額合計達到 74.1%。

3.眾安健康險主打爆款策略，通過產品迭代和增值服務強化護城河

眾安健康險 90%由單一爆款尊享系列貢獻。眾安健康生態保費主要由百萬醫療險產品 尊享系列貢獻，此外還包括滴滴車主保障計劃、步步保等產品。2019 年上半年開始，為 追求更有質量的增長，眾安主動削減部分承保質量低的健康團險，尊享系列的保費貢獻比 進一步提升，根據其最新一次披露，2020H1 達到 90%。 精準把握時點，打造明星產品。眾安在 2014 年即開始探索包括門診、住院津貼在內 的醫療保險產品，但規模較小。尊享系列的起點是 2015 年 10 月上線的尊享無憂，保額 50 萬，初期并未引起市場的反響。而泰康人壽 2016 年 1 月 1 日上市的健康尊享，與同年 一起上線的平安 e 生保、國壽康悅以及 2016 年 8 月進一步迭代上線的眾安尊享 e 生，共 同開啟了百萬醫療類產品爆發的元年。與同期上線的其它產品類似，尊享系列在社保基礎 上，設計了較高的 1 萬元免賠額，通過集中精準賠付實現低費率高保障。依托先發優勢， 以及 2018 年后線上渠道起量，尊享系列產品作為年輕人群的健康保障及長期健康險產品 的補充，成為互聯網健康險的頭部產品。

逐步從年輕客群向上探索定制化產品，提升人均保費。 覆蓋用戶地域拓展：尊享系列用戶主要集中于互聯網普及程度較高、發展較好的 一二線城市及地區，2019 年隨著獲客渠道多元化，三線城市用戶增加。 覆蓋用戶年齡拓展：尊享系列的用戶平均年齡也在不斷提升，2022H1 尊享 e 生 系列用戶平均年齡自此前的 35 歲（2021 年）提升至 40 歲，人均保費也同比上 升 5%，從 2021H1 的 430 元進一步提升至 451 元。 覆蓋細分用戶拓展：尊享 e 生系列推出慢病人群專屬產品 42 個，包括乙肝、癲 癇、糖尿病等；以及女性、老年、少兒等特定健康保障需求用戶群。截至 2022 年 6 月末，眾安保險針對少兒、女性、老年人分別累計推出專屬產品 42、15、 16 個。

從單一保障產品走向“保險保障+增值醫療服務”一站式健康管理服務。2019 年 7 月眾安于海南獲批互聯網醫院牌照，2019 年 12 月互聯網醫院正式上線。健康險作為醫療服 務產業鏈的支付端，是眾安健康生態的核心。眾安希望通過健康險、眾安互聯網醫院等布 局形成業務閉環，為用戶提供以保險保障為核心，并融合疾病預防、健康管理、醫療問診 及醫療信息的一站式解決方案。2020 年 7 月，隨著尊享系列迭代納入門診醫療服務，健 康險開始為互聯網醫院導流。截至 2022 年 6 月末，眾安互聯網醫院累計注冊用戶超 370 萬，同比增加超 4 倍，服務用戶超 21 萬人；重疾綠色通道服務覆蓋全國 31 個省份 900 多家醫院，住院墊付服務網絡覆蓋 83 個住院城市，服務推出以來墊付醫療費超 3.9 億元。

4.賠付率低于行業，渠道費率持續優化，是承保盈利的主要原因

盡管客群年齡上移，但相較于行業，眾安健康險客群年輕化仍然明顯，使得尊享系列 賠付率低于行業平均水平。自 2019 年上半年眾安開始縮減賠付率較高的健康團險業務規 模后，2019 年全年健康生態賠付率為 53.0%，同比下降 6.0 個百分點。由于健康團險多為 1 年期業務，因此仍有部分 2018 年新增團險保單對 2019 年賠付率產生影響。隨著相關團 險保單于 2019 年內到期，2020 年健康生態賠付率進一步改善至 41.8%，相對更真實體現 了尊享系列的賠付水平。2021 年后，眾安開始重新加強團險業務布局，疊加更多定制化 和細分險種產品的推出，健康生態賠付率重回 50%以上，2022H1 為 50.3%，保持相對穩 定。

直播營銷等新場景爆發，自營渠道占比提升，長期看有助于控制渠道費用，實現承保 持續盈利。

隨著短視頻平臺流量崛起，保險短視頻迅速被推廣，并在疫情助推下，保險直播 在 2020 年成為風口。眾安在 2019 年就積極投身于新場景市場營銷，例如保險 知識的軟文轉發、保險教育的短視頻投放，吸引用戶到自有平臺（包括 APP、小 程序、手機官網等）注冊，實現保險產品尤其是尊享系列的轉化，并提供后續增 值服務。尊享系列總保費中，來自自有平臺占比自 2018 年的 8%逐步提升至 2020 的 32%，2020 年保費規模達到 2019 年 1.9 倍。

第三方渠道成本居高不下，壓降渠道費是業務遠期盈利核心。遠期看，隨著客群 平均年齡增長，低賠付率可持續性受到考驗，壓降渠道費率是保持承保利潤率的 核心命題。2017-2019 年雖然眾安健康生態渠道費率持續下降，但主要是由于產 品形態調整帶來的財務結果，并非真實渠道費率下降。例如，隨著月繳版占比提 升，2019 年健康生態渠道費率為 20.8%，同比下降 3.3 個百分點；而隨著平臺 對年繳版產品形態推廣力度加強，以及渠道費率的調整，2020 年健康生態渠道 費率上升至 26.9%，同比上升 6.1 個百分點，反映了獲客成本的上升。

短期看需要品牌及廣告投入，長期看成本有望被攤薄，渠道費率可持續優化。在 移動流量紅利接近天花板，三方渠道增長策略開始從量轉向價的背景下，渠道費 率易升難降。隨著自營渠道占比逐步趨于穩定，眾安為向自有平臺引流的廣告及 營銷費用也趨于平穩，且一次引流后自有平臺引導續保的邊際成本低，有助于提 升對渠道議價能力和維持費用率穩定。 長期看，在規模經濟性加持下，健康生態的渠道費率持續改善。2021 年渠道費用占 凈保費率已降至 18.3%，2022H1 進一步下降至 14.1%。

5.數字生活：產品創新和拓寬服務場景支撐穩健增長

圍繞互聯網場景提供定制化保障服務。數字生活生態由原生活消費生態、航旅生態合 并而成，主要包括：1）為電商平臺提供涵蓋退貨、產品質量、物流、售后服務、商家保 證金等場景的電商類保險產品；2）航班意外、航班延誤、旅行意外、機票或酒店取消的 航旅產品覆蓋中國所有主要 OTA 渠道；3）以各類創新類產品填補客戶的多樣化保障需求， 包括寵物險、手機碎屏險、意外險和家財險等各類產品。 保費貢獻僅次于健康生態，增速依然保持穩健。2021 年，數字生活生態總保費規模 72.92 億元，占眾安保險總保費的 36%，同比增長 16%。2022H1 數字生活生態總保費規 模 38.19 億元，占眾安保險總保費的 36%，同比增長 14%，增速高于仍處于調整中的健 康生態，是眾安保險保費穩定增長的主要貢獻方。

6.退運險是生活消費類主力產品，服務場景拓寬至直播電商。

退運險是眾安保險成立初期即開始耕耘的主力險種。2014 年眾安保險 7.94 億元 總保費中，6.13 億元來自于退運險，彼時主要依賴于股東資源的淘寶和天貓平臺。 隨著與螞蟻集團合作保險公司的增加，2015-2018 年公司退運險保費規模保持平 穩，增長并不明顯。

基于技術和創新優勢，加大與核心場景合作，拓展場景合作平臺。2019 年眾安 保險基于產品迭代、風控、營銷與用戶運營等技術和創新優勢，加深與螞蟻集團 在多個業務領域的合作，從而帶動生活消費生態保費增長。具體到退運險，除在 天貓、淘寶生態內占據業務份額提升外，2019 年眾安保險的“海外無憂退”還 延伸至北美、澳大利亞、歐洲國家的用戶，解決阿里的海外用戶通過 AliExpress 購買國內商品退貨難的問題。2019 年公司退運險保費規模 30.73 億元，同比增 長 190%。

緊跟電商場景遷移趨勢，推出直播電商退運險。隨著以直播帶貨為代表的社交電 商、興趣電商等新形態崛起，以“內容+私域”為核心的直播電商市場規模迅速 增長。2020 年，眾安保險積極聯合領先短視頻內容平臺，推出直播電商退貨運 費險，精準解決產品品質無保障、直播電商整體退貨率高的痛點，電商保險服務 進一步涵蓋了天貓、淘寶、小紅書、抖音、快手、蜜芽、微店等在內的各種電商 渠道。2021 年，眾安保險退運險總保費規模 36.85 億元，占數字生活生態保費 比例 57.4%；其中為短視頻、直播平臺等新型電商平臺用戶提供了超 12 億保單， 來自新型電商的退貨運費險保費占整體退運險保費比例超過 20%。2022H1 退運 險總保費 20.27 億元，同比增長 19%；其中來自直播電商的退貨運費險保費 11.58 億元，同比增長 18.6 倍。

航旅業務受疫情影響存在波動。航旅生態也是眾安保險自 2014 年即布局的成熟生態， 2016 年上市前航旅業務保費即達到 10.82 億元，占當年總保費的 32%，僅次于生活消費 生態（主要為退運險）的 48%。公司主要通過與攜程、飛豬、同程、去哪兒網等航旅平臺 合作，為用戶的提供涵蓋旅行意外、航班延誤等保障。但由于航旅業務對場景依賴度高， OTA 平臺議價能力強，險種出險概率極低，呈現低賠付率、高渠道費率的特點，業務承保 盈利微薄，主要承擔拉新促活的作用。2019 年航旅生態賠付率僅 7.1%，費用/凈保費率為 86.5%。眾安保險轉而追求有質量增長后，2017-2019 年航旅保費規模保持平穩。2020 年 開始，受疫情影響，航旅業務表現較為低迷；2021 年公司創新推出機票或酒店取消相關 保險，航旅業務保費收入恢復至疫情前水平，保費規模 17.39 億元，占整體數字生活生態 保費的 23.9%；2022H1 航旅保費收入 6.6 億元，同比下滑 27.9%，占數字生活生態保費 17.3%。

不斷豐富產品矩陣，寵物險有望創造更大增量。創新業務端，眾安保險緊跟新消費的 發展，持續利用科技賦能業務并基于數據和用戶洞察，探索數字生活的新場景，豐富產品 矩陣，通過推陳出新的創新類產品，填補客戶的多樣化保障需求，包括寵物生態、手機碎 屏、意外和家財等各類市場領先產品。2022H1 創新業務保費收入達到 8.76 億元，同比增 長 30.9%，占數字生活生態保費 23%。2020 年初公司試水推出的寵物保險，未來有望成 為更重要增量：

寵物險市場仍為藍海，需求廣闊。根據京東寵物發布的《2022 年中國寵物行業 趨勢洞察白皮書》，2022 年中國養寵家庭戶數 9997 萬戶，滲透率預計將達到 20%， 仍低于 2021 年美國、日本、歐洲的 70%、57%和 46%，仍有明顯提升空間。根據中國畜牧業協會寵物產業分會、中國獸醫協會指導、派讀寵物行業大數據平臺 制作的《2021 年中國寵物醫療白皮書》，2021 年中國寵物醫療市場的份額已經 達到 29.2%，相較 2020 年增加 10.2pcts，成為僅次于主糧的第二大細分市場。 但相較于寵物市場，寵物險市場發展仍處于早期階段。

眾安與支付寶合作，保費規模迅速增長。眾安在 2020 年推出寵物保險，與支付 寶合作，利用寵物鼻紋識別等技術建立寵物數據庫，準確率超過 99%。2020 年 寵物險已經服務超過百萬寵物主；2021 年寵物險年化保費突破 1 億元，同比增 速超 250%；2022H1 累計服務寵物主超 290 萬元，年化保費同比增速近 100%。

產品多次迭代，通過增值服務滿足用戶一站式健康管理需求。眾安對寵物險進行 多次迭代，產品囊括了寵物六大類自發疾病保障保險，也附贈了健康管理服務， 包括驅蟲、疫苗、在線問診和營養師咨詢等，以及寵物第三者責任險和寵物死亡 補償等可選的增值保障。通過與國內頭部寵物服務企業合作，眾安為寵物主鏈接 優質的寵物健康管理服務資源。截至 2022 年 6 月末，眾安的寵物險服務網絡對 接近 10,000 家線下寵物醫院，覆蓋全國主要城市。

強化自主運營，打通 O2O 模式，提升用戶粘性。眾安自主運營的“云寵”小區 依托自身線下醫院資源，打通寵物服務 O2O 模式，通過精細化社群運營提升寵 物主粘性，打造產品口碑，并吸引潛在寵物主，不斷擴大潛在市場。

參與生態基礎設施建設，深耕產業鏈。積極參與寵物生態的“基礎設施”建設， 聯合杭州市政府、紹興市政府推廣城市寵物管理、寵物走失等服務。

客群優質，有望帶來跨生態協同效應。根據京東寵物發布的《2022 年中國寵物 行業趨勢洞察白皮書》，2022 年寵物主中 47%為有孩家庭，38%為單身青年，10% 為老年人，一般均為中高消費人群。寵物作為重要陪伴，對于三類人群重要性都 在不斷提升；而隨著人寵關系定位更趨向于朋友和家人，寵物主作為優質客群， 有望為眾安帶來跨生態的協同效應。

生態整體賠付率和費用率受業務結構調整影響。2019 年前，由于航旅業務規模較大， 疊加生活消費生態內部分創新險種綜合成本率較高。隨著航旅業務保費占比下降，2020 年數字生活生態賠付率 62.0%，同比上升 4.0pcts；渠道費率 32.6%，同比下降 3.2pcts。 2021 年由于淘寶和天貓降低退運險價格，以降低商家整體成本，賠付率達到 67.6%，同 比上升 5.6pcts；渠道費率 32.1%，同比下降 0.5pct。2022H1 數字生活生態賠付率 66.2%， 仍受 2021 年 5 月退運險價格下調影響，同比上升 4.1pcts；渠道費率 33.6%，同比下降 1.8pcts。

7.消費金融：聚焦頭部平臺，強化風控，有望穿越周期

以信用保證、保證保險為主，聯合持牌金融機構，為合作平臺用戶提供有增信的消費 金融產品。2014 年眾安即已涉足消費金融業務。2016 年，眾安發布新產品“保貝計劃”， 為新型消費金融底層資產進行風控增信。2017 年眾安成立了“眾安小貸”；2019 年中國電 信旗下全資子公司天翼電子商務入股眾安小貸，眾安持股比例下降至 41.18%，成為公司 合營公司，不再并表，上市公司承擔信用風險降低。

聚焦頭部平臺，收緊風控，壓縮規模，通過再保進一步降低風險，周期壓力測試下具 有較強韌性。

公司主要聚焦小額、分散、短期的互聯網消費金融資產，根據底層資產的個體風 險來確定保費費率，并通過信用保證保險承擔底層資產的風險。風控穿透至底層 資產，通過與合作平臺及金融機構的系統對接，對每一個借款人的每一筆借款進 行實時大數據風控，并進行實時的放款決策。

2018 年 P2P 爆雷后，合作平臺向頭部集中。2019 年眾安大幅提高了與互聯網 金融平臺合作的準入門檻，主要聚焦于通信場景的翼支付、沃錢包、和包，以及 電商場景的寺庫等，同時嚴格挑選行業領先的互聯網金融平臺，通過聯合風控、 場景聯營等方式進行合作。

收緊風控標準，縮減業務規模，加大準備金計提，與再保公司合作進一步降低風 險。2020 年，由于疫情沖擊，消費金融行業資產質量波動明顯。眾安保險主動 收緊風控標準，嚴格監控底層資產風險表現，并相應縮減業務規模。此外，眾安 保險在 2018 年和 2019 年針對消費金融生態加大了準備金計提力度，為業務提 供足夠安全墊。受益于前述風控策略的收緊以及業務策略的調整，2020 年消費 金融生態的賠付率下降至 63.3%，大幅降低約 33.7pcts，優于行業整體表現。

謹慎開展，追求有品質的穩健增長。2021 年，基于疫情控制和經濟復蘇考慮， 消費金融生態釋放準備金，保費達到 44.47 億元，同比增長 105.7%；同期在貸 余額 194 億元，僅同比增長 21%，遠低于保費增長。同時眾安加大對再保公司 的分保，全年消費金融分出保費比例達到 16%。2021 年下半年，眾安再次開始 收緊消費金融生態規模增長，謹慎應對疫情反復對行業的沖擊。2022H1 消費金 融生態保費 18.33 億元，同比下降 16.4%；在貸余額 203 億元，較 2021 年末僅 增長 4.6%。

行業承壓下仍保持承保盈利，壓力測試下韌性明顯。由于加大準備金計提，消費 金融生態 2018 年和 2019 年賠付率分別高達 72.3%和 97.0%。轉向有質量增長 后，2020 年和 2021 年賠付率下降至 63.3%和 46.0%，雖有準備金釋放影響， 但 2022H1 賠付率 48.8%，仍較 2021H2 的 50.7%改善 1.9 個百分點，明顯優于同業公司表現。另一方面，消費金融業務保險公司議價能力強，渠道費率低，雖 在收緊準入門檻后營銷獲客成本提升，但 2021 年渠道費率 19.7%仍屬較低， 2022H1 渠道費率進一步優化至 14.8%。

8.汽車：借助平安線下服務，實現低基數增長

互聯網車險恢復正增長，寡頭格局與行業整體車險保持一致。行業恢復正增長，線上滲透率提升。2022H1 互聯網車險保費 89.3 億元，同比增 長 16.6%，延續去年恢復性增長態勢，增速進一步提升，高于行業整體車險 10.4 個百分點。一方面，監管引導下，保險公司對互聯網車險業務的投入逐步加大。 另一方面，新冠疫情影響以及客戶群體代際更迭所帶來的線上自主投保偏好正逐 步顯現。

車險呈現寡頭格局，增量主要來自于頭部公司。車險作為產險行業最重要險種， 已形成寡頭格局多年。對于互聯網車險，2022H1 96.8%的互聯網車險業務集中 在排名前十的公司，平安產險、太保產險、人保財險、泰康在線、國壽財險等五 家公司合計市場份額 76.1%，同比提升 7.8pcts。市場增量主要來自頭部公司， 包括平安產險、人保財險和國壽財險。

眾安借助平安資源，以合作品牌輕資產開展業務。2015 年 11 月，眾安與平安產險合作采用共保模式，正式推出“保骉車險”，眾安負責對接互聯網平臺及汽車后市場服務渠 道進行獲客，業務模式較重的線下理賠網絡和汽修服務則由平安產險負責。按照現有協議， 雙方按照 5:5 對車險保費、賠付及其他成本進行分攤。O2O 模式充分利用了股東平安在車 險領域已有優勢資源、經營經驗和理賠風控，節省大量服務成本；自身則通過接入生態伙 伴，以及 SaaS 平臺及 API 界面對接線下汽車后市場等長尾渠道，如汽車美容店、汽車維 修店等，得以高效觸達更多用戶，且無須鋪設大量人力對接和維護渠道。 保費實現低基數高增長，經營利潤持續改善。2021 年，受車險綜改影響，眾安件均 保費下降，汽車生態總保費 9.46 億元，同比下降 28.8%；2022H1，受益于汽車消費景氣 度回升以及新能源車險增量，眾安汽車生態總保費 5.33 億元，同比增長 41.1%。受益于 其共保輕資產模式，眾安汽車生態綜合成本率明顯優于行業。2021 年汽車生態賠付率受 車險綜改影響上升至 68.0%，2022H1 由于局部疫情反復和出行限制影響，賠付率重新下 降至 54.1%；渠道費率則在監管引導下，2021 年下降 9.6pcts 至 13.0%，2022H1 續降至 11.7%。

眾安保險依托其互聯網財險牌照，共布局 四大領域：生態健康、數字生活、消費金融和汽車。2021 年，健康、數字生活、消費金 融和汽車分別貢獻總保費的 38%、36%、22%和 5%；2022H1，健康、數字生活、消費金 融和汽車分別貢獻總保費的 41%、36%、17%和 5%。