眾安在線發展歷程、經營表現、業務布局及投資價值在哪？

保險+科技雙引擎驅動的專業互聯網保險公司。

1.財險業務為核心，互聯網財險市占率第二

收入核心：財險業務 。四大分部：根據公司年報，公司收入主要來自保險、科技、銀行和其他四大分部。（保險分部：中國內地財險業務；科技分部：對外 科技輸出業務；銀行分部：香港虛擬銀行業務）。2022H1，公司總收入111.9億元，凈虧損6.8億元。 財險業務為核心：2022H1，保險分部收入102.7億元，占比92%；科技、銀行、其他分部占比分別為4%、1%、4%。 互聯網保險行業排名前列 。市占率居于行業第二：根據中保協發布的《2022年上半年互聯網財產保險發展分析報告》，2222H1眾安在線保費收入市場份額為 19.8%，排名行業第二，市場份額僅次于平安產險。

明星股東云集，但減持動向壓制股價

成立伊始九大股東，香港上市。股東資源豐厚：公司成立于2013年，由九名股東發起設立，其中螞蟻金服、騰訊、平安保險等互聯網及保險行業巨頭赫然在列。 香港上市：2017年9月于香港聯交所上市，持股5%以上股東合計持股占比55.08%，前三大股東持股比例非別為螞蟻金服13.53%、騰 訊科技10.2%、平安保險10.2%。螞蟻科技為第一大股東，減持壓力短期無憂，解禁主要集中于2024年底。 螞蟻科技減持：2022H1，第一大股東螞蟻科技減持4653.71萬股，持股比例由13.54%降至10.37%，仍為第一大股東。 騰訊減持：深圳市騰訊計算機系統有限公司減持3507.82萬股，持股比例降至7.82%。平安持股不變：2022H1，中國平安保險(集團)股份有限公司的持股比例保持不變，持股10.21%。

保險主業高質量增長，新興業務仍處于高投入期

從高速增長到高質量穩增，綜合成本率有望連續兩年低于100% 。 保費穩健增長：公司總保費收入逐年增長，2016-2018年增速基本保持50%以上。2021年，眾安在線服務超5億被保用戶，全年出具 保單量77.45億張；全年實現保費收入203.7億元，同比+21.9%。2022H1實現總保費 105.15億元，同比+6.8%。 盈利能力改善：隨著規模效應顯現，自2017年起，綜合成本率持續優化，盈利能力顯著改善，于2021年首次實現承保盈利。2022H1， 綜合成本率較去年同期-0.2pct，下降至99.2%；實現承保盈利 0.81 億元，同比+63.4%。預計全年綜合成本率仍低于100%。 新興業務持續投入，市場動蕩影響投資收益，盈利短期承壓。2022H1凈虧損：歸母凈利潤虧損6.22億元。保險主業經營業績可圈可點，主要系投資波動&美元票據匯兌損失&銀行業務持續投入。 投資收益波動：2022H1實現總投資收益和投資收益凈額1.10億元、2.75億元，同比-89.2%、-70.9%。主因上半年資本市場波動、市 場利率波動及減值計提增加等因素綜合影響。 美元票據匯兌損失：上半年美元走強，公司此前發行的美元計價票據產生匯兌虧損 3.13 億元（去年同期實現匯兌收益0.54 億元）， 拖累業績表現。

保險主業：覆蓋面廣，健康險占比提升

多險種覆蓋：從險種上來看，眾安所涉及的險種逐漸豐富，覆蓋意外險、保證保險、健康險、責任險、信用保險、貨 運險、家庭財險、機動車輛保險、退貨運費險等險種。保證保險、健康險保費增長迅猛：2017-2021年，健康險5年期間CAGR達151%，保證保險5年期間CAGR達138%。 健康險占比高：截止2021年底，保費規模占比前三位分別是健康險36%、機動車輛保險22%、保證險20%。 四大生態COR持續優化：健康生態，賠付率優于行業平均水平，渠道費率持續改善，2022H1，COR為64.4%；數字 生活生態，受益于業務結構調整，2022H1，COR為99.8%；消費金融生態，渠道費用率水平相對低，2022H1，COR為 63.6%；汽車生態，賠付率水平低于同業，2022H1，COR為65.8%。（COR指標：賠付率與渠道費率之和作為替代）

科技輸出：不斷迭代，行業領先

對外輸出從科技1.0到科技3.0。 科技3.0-科技輸出：2016年成立眾安科技向海外輸出科技能力，并逐漸開啟科技3.0階段，主要覆蓋日本、新加坡、泰國等市場。 2019年，眾安科技輸出收入與去年同期相比實現1.4倍增長，在馬來西亞等地區落地。2020年7月，眾安科技與Grab合作定制馬來西 亞首款按日付費互聯網商業車險，在8小時內積累了1萬司機用戶，出具2萬保單。2020年8月，與NTUCINCOME合作上限CIPPT。 國內業務開展受阻：由于疫情因素影響，2022H1公司科技輸出業務實現收入2.34億元，同比-12.0%，主因國內疫情反復對項目交付 和商務拓展造成不利影響，且公司主動縮減了利潤率較低的產品和項目。2022H1共簽約保險價值鏈客戶52家，較去年同期+8家。公 司持股的Grab于上半年上市，實現的投資收益部分抵消了科技輸出業務收入下降的影響。上半年科技板塊實現凈虧損0.16億元，較去 年同期少虧損1.21億元。 海外業務穩中有增，持續性收入占比提升：海外業務實現收入1.23億元，占科技收入比重達至53%，其中持續性收入占比達49%。持 續性收入指根據收入類型判斷預計將在下一年再次發生的收入，包括但不限于SaaS訂閱、系統維護升級等收入類型。

2.如何看待眾安在線的長期投資價值？

營銷效率和運營效率的持續提升為眾安長期盈利能力打下堅實基礎

采用“互聯網+”模式的企業面臨的共同問題：如何在利用互聯網優勢實現收入增長的同時有效控制支出，實現業務 的可持續增長？ 當前，居民生活與各大互聯網平臺結合得更加緊密，各行業通過與匯聚流量的大型互聯網平臺合作即可實現海量用戶觸達。 在流量成本持續攀升的背景之下，單純依賴外部流量投放會帶來高昂的渠道費用，從而吞噬利潤，商業模式的可持續性存疑。 眾安在線不僅保費上實現穩健增長，承保盈利能力亦持續改善，實現有質量的增長。綜合成本率持續改善：1H22綜合成本率為99.2%，較2017年累計-33.9pct。 2021年實現承保盈利0.75億元，首次實現全年承保盈利；1H22實現承保盈利0.81億元，同比+63.4%。 綜合成本率的改善主要來自綜合費用率的改善。 1H22綜合費用率為43.0%，較2017年累計-30.6pct。 綜合費用率可拆分為營銷費用率和中后臺費用率 。 營銷費用率改善主要受益于：1）自營渠道建設成效顯現，以豐富的產品+服務吸引客戶自然留存；2）綜合運用科技手段進行流量的 精細化投放與運營，提升流量投放效率。 中后臺費用率改善主要受益于：通過科技賦能，提升業務流程自動化和智能化，更好地實現規模效應。 在科技賦能實現流量精細化運營、投放效率提升以及中后臺費用攤薄影響下，我們認為眾安在線綜合成本率有望實現 持續改善，預計2022/2023年綜合成本率可達99.1%/99.0%，承保盈利有望延續。

科技賦能實現流量的精細化投放與運營，提升營銷效率

通過科技手段實現對公私域流量營銷的精細化管理，帶動ROI改善。廣告投放管理：眾安科技開發的精細化投放管理系統可有效實現對廣告投放的智能托管，提升優化效果，節約無效預算。 廣告素材管理：收集覆蓋95%以上的主流媒體高質量廣告創意， 不間斷收集全網最新最火爆創意素材，實現全方位廣告內容創意優 化。 公眾號智能運營：通過智能運營，實現對用戶的自動轉化、定向營銷、流失召回，7日關注留存率可達70%以上，轉化率1.5%以上。 基于自主研發的數據中臺和客戶中臺，實現全域生態的數據實時共享，以每一個用戶為單位，進行精細化運營，服務 客戶全生命周期。