如何看待看待海底撈與頤海國際之間的賦能關系？

早期而言，頤海的快速發展離不開 海底撈門店及品牌力的強勢引流。行至今日，海底撈一定意義上也形成對頤海業績及預期的 拖累。綜合來看，海底撈之于頤海是一把“雙刃劍”。

1.優：源自海底撈的品牌和管理團隊，強勢引流，基礎雄厚

2016-2021 年連續六年位居中國火鍋企業榜首，海底撈品牌影響力極強。海底撈是中國最大 的火鍋餐飲連鎖企業，率先開啟“服務至上”時代，周到與優質的個性化服務塑造了海底撈 的品牌形象，“以人為本”的企業文化造就了強大護城河，常年保持在各大火鍋排行榜榜首。 作為首家分店遍布全球的中國火鍋品牌，海底撈一定程度上已成為中國火鍋餐飲的代名詞， 其極強的品牌知名度與影響力也為使用“海底撈”商標開啟業務的頤海國際奠定了發展基礎。

底撈引流，打下初始消費者基礎。頤海國際作為中國海底撈集團的火鍋底料產品的最大供 應商，海底撈集團的不斷擴張極大推動其業務增長，提高了產品的消費者認可度。據招股書， 每年在海底撈火鍋餐廳展示及出售頤海產品可以接洽到 5000 萬目標客戶，為頤海的消費者 快速觸及打下堅實基礎。 借關聯方發展東風，品牌運營成本低。頤海擁有自 2007 年 1 月 1 日起永久免特許權使用費 使用「海底撈」品牌的獨家權利，有助于依靠海底撈火鍋實現產品的快速推廣并塑造良好的 品牌形象。同時頤海國際在拓展第三方業務時相對可比公司擁有較低的運營成本，并逐漸建 立起渠道壁壘。從廣宣費用促銷費用率上來看，2015-2021 年廣告及營銷費用率均不超過 4%， 低于同期天味食品廣告及營銷費用率水平。

定位中高端市場，價格優勢顯著。憑借海底撈品牌綁定優勢及行業影響力，頤海國際產品定 位中高端市場，產品均價和整體銷售量在行業可比公司中處于領先地位。頤海整體銷量一直高于天味，隨著頤海國際品牌知名度的提升及對關聯方業務依賴的降低，第三方銷量于 2019 年超過天味食品。近 5 年頤海國際火鍋調味料均價為 25.4 元/kg，較天味產品高 20%左右， 2021 年受海底撈疫情關店影響略微下降。

2.劣：海底撈門店下滑引發擔憂，關聯方毛利水平收縮

從 B 端業務來看，海底撈門店數量的下滑影響了頤海火鍋底料業務的營收增速，同時關聯方 的毛利水平也在持續降低，引發投資者對于頤海增量的擔憂。 海底撈收縮擴張戰略，關聯業務受影響。2020 年起疫情不斷反復，海底撈門店經營情況與經 營效率下降，2017-2019 年海底撈整體翻臺率維持在 4.8-5.0 次/天左右，2020 年起數據出 現明顯降幅，2021 年總體平均翻臺率下降至 3.0 次/天，同店翻臺率下降至 3.5 次/天，導致 頤海與海底撈的關聯交易也隨之下降，關聯方營收占比下滑至 25%左右。在海底撈自身經營 恢復放緩下，頤海關聯方業務增速相對受限，22H1 海底撈收入同比下降 16.6%，頤海關聯方 銷售收入同比下降 26%。

受海底撈產品結構影響，關聯方成本高。海底撈牛肉底料占比高，其成本與客單價均較高， 從而導致頤海國際關聯方的單位成本要高于第三方。同時產品結構方面低毛利產品占比較高， 而番茄鍋、真香鍋等低毛利產品占據關聯方 40%的收入，從而導致 2022 年關聯方毛利率降 低。

隨著疫情逐漸好轉，海底撈門店著手計劃恢復部分門店經營，同時頤海國際的產品結構轉型， 產品矩陣不斷擴張，海底撈對頤海的負面影響逐步減弱。 業務多元化發展，對海底撈依賴程度逐步降低。頤海國際從最初單獨為海底撈提供火鍋底料 的工具型公司，發展為覆蓋多品類調料的龍頭公司，其對海底撈的依賴程度隨之降低。22H1 頤海 B、C 端占比分別約為 31%、69%，B 端正在逐漸降低關聯方收入占比，增加對外部客戶的 供應，更注重 C 端競爭優勢的強化。公司從 2017 年開始擴寬產品類別，實行多品牌戰略，由 海底撈所貢獻的營收比例開始逐漸降低，到 22H1 已下降至 25%，這在一定程度上減弱了海底 撈經營效率下降、部分門店關閉所帶來的不利影響。

“啄木鳥計劃“初見成效，“硬骨頭”門店計劃擇機啟動。海底撈自 2021 年 11 月開始實行 “啄木鳥計劃”，該計劃除了對餐廳網絡布局進行優化，提出的區域化管理體系幫助持續管控 餐廳質量，從“顧客滿意度”和“員工努力度”兩個方向快速地發現問題，有效地解決問題。 此后，餐廳經營表現月度環比明顯好轉,2021 年餐廳營收同比增長 44.46%，“啄木鳥計劃”取 得一定成效，因此集團計劃擇機啟動“硬骨頭”門店計劃，對 2021 年“啄木鳥計劃”下關停 的部分門店考慮重新啟動開業可能性，持續重新評估關停門店的選址、物業條件、人員配置、 經營面積、經營提升潛力等因素，在滿足市場條件，保證顧客滿意度，不影響現有門店經營 表現及人員充足的情況下，循序漸進地選擇符合重新開業條件的“硬骨頭”門店，在疫情好 轉及門店數量逐漸恢復增長的影響下，頤海關聯方營收有望隨之受益回暖。