頤海國際（1579.HK）研究報告：三路并進，倍道而行.pdf

頤海國際（1579.HK）研究報告：三路并進，倍道而行。復調行業格局變化+公司自身基本面綜合決定估值水位，其中關聯方的業績 表現亦起到較大影響。展望長期，行業需求回暖、競爭趨緩，公司終端動銷 環比修復，對關聯方的依賴減弱，關聯方海底撈亦處于恢復通道中，估值 水位有望抬升。

站在當下：經營拐點將至，困境反轉可期

從行業來看，短期競爭趨緩，龍頭加速收復份額，長期格局仍較為分散，頤 海憑借自身靈活的組織力、領先的產品力和深厚的品牌力，集中度有望進 一步提升，空間可期。自身來看，我們認為經營拐點將至，短期擾動逐步消 除，底料保持穩健增長，中式復調爆品邏輯理順，方便速食轉為自產后品 質與盈利水平均有提升空間。關聯方端，發展初期頤海借助海底撈的品牌 和管理團隊強勢放量，但在餐飲疲軟的當下，關聯方營收與毛利均出現下 滑，短期對頤海的業績增長形成負面支撐，長期修復值得期待。

展望前程：產品為基，渠道下沉放量

展望頤海的長期發展空間，我們認為產品力是頤海發力的基礎，而渠道持 續下沉與網點開拓是放量的來源。產品端，底料作為基本盤，中式復調與 方便速食成長性確定。渠道端，覆蓋率持續提升，售點體量與數量雙輪驅 動。