如何看待啟明星辰短、中、長期發展？

短期看移動賦能，中期看場景拓展，長期看商業模式轉型。

1、短期：擬攜手中國移動，合力打造安全新格局

擬攜手中移探索網安發展機遇，拓展網絡安全市場。2022 年 9 月 15 日，中國移 動通信集團與公司簽署了具體和細化的戰略合作協議。雙方將基于各自核心競爭 力，擬在四個方面協同合作： 在安全業務市場聯合拓展方面，雙方將相互進入對方合作短名單，在總部省-市三級全面開展對接，融入中國移動“管戰建”體系，將政企端安全能 力延伸到個人、家庭、新興領域； 在安全產品服務共同打造方面，雙方將在云安全、5G 安全、車聯網安全、 工業互聯網安全、ToG 安全及行業數智化轉型等方向開展協作；

在安全能力體系協同建設方面，中國移動將啟明星辰相關產品、能力和服 務納入到核心能力及自主產品清單、智慧中臺管理； 在安全前沿領域協同創新方面 ，雙方將在算力網絡、云原生、數據安全等 新興領域開展聯合研發，加快科技成果轉化推廣，加強創新人才培養，不斷 沉淀技術能力，打造業內領先、核心競爭優勢突出的網信安全隊伍。

產品渠道大幅拓寬，發展矩陣全面革新。目前，啟明星辰 32 項安全能力擬納入 中國移動 DICT 產品庫，8 類產品入選中國移動核心能力清單，云安全能力上移 動云。在上述戰略協同的加持下，公司作為中國移動擬控股的安全專業子公司， 迎來更加多維度的發展機遇，具體體現在三大象限： 支點象限：以安全運營中心為核心的經典板塊/通道將為公司強根提質，是 公司作為老牌網絡安全勁旅的支點象限； 提速象限：依托中移新營銷通道的經典板塊產品以及依托經典通道的新興 板塊產品將注重拓維，是快速打開市場空間的提速象限； 突圍象限：以涉云安全為代表的中移新銷售通道下的新興板塊將聚焦躍變， 是供給側創新引領行業的突圍象限。

中移通道有望打開市場空間，短期業績增量可期。我們預計移動面向自身內部的 網絡安全采購需求在 2025 年有望達到 30 億元左右的規模，以啟明 30%的份額占 比測算，移動內部采購將為啟明星辰在 2025 年帶來約 9 億左右的收入。同時， 到 2025 年中國移動 DICT 業務規模有望達到 1984 億元，以安全產品 3%的金額 占比、啟明星辰 40%的份額測算，中國移動 DICT 業務中的安全相關業務將為公 司帶來 23.81 億元收入。根據我們的測算，我們認為中移動 2025 年合計有望帶 給公司 32.81 億元收入，約占到公司同年總收入的 30%，成為公司支柱型的收入 來源。

2、中期：豐富場景提供研發沃土，新興領域蓄勢待發

數據安全高景氣度，公司具備先發優勢，和中移動優勢互補。2023 年 1 月，工 信部等十六部門聯合印發《關于促進數據安全產業發展的指導意見》，提出到 2025 年我國數據安全產業規模超過 1500 億元，CAGR 超過 30%。公司已深耕數 據安全多年，創新性地將數據安全分為 1.0、2.0、3.0 三大類，覆蓋數據防護、 數據治理、數據流通三大領域。不同于偏向于防護類的網安產品，數據安全更以 數據和業務場景為視角，做數據分類分級、全生命周期管理和預警檢測等，需要 安全廠商深入客戶的業務流程做定制化的安全方案。中移動的 DICT 業務在智慧 城市、工業、交通、醫療等領域發展迅猛，大量的業務機會有望給與公司積累行 業 know-how 的土壤。我們認為，中移動和公司的擬協同，將有力補充公司在應 用場景上的短板，增強了公司在數據安全這一新興領域供給端創新的潛力。

運營商在云計算領域保持高投入，公司有望持續受益。盡管互聯網廠商近年放緩 了云計算的資本開支，但運營商的云業務增速依然迅猛。2021 年天翼云營收 279 億，同比增長 102%，體量相對更小的移動云和聯通云也取得 100%+的收入增速， 2022 年上半年三大運營商云也均實現 100%+的高速增長。中國移動致力于打造 行業領先的高安全移動云，啟明星辰也一直把云安全作為重要戰略方向之一，在 云安全管理平臺、云化原子能力、SASE 運營、SaaS 化云安全服務等方面不斷推 陳出新，并發布第四代大數據智能支撐平臺，“盤古”平臺，已與海外的 openstack、wmware，以及國內的華為云、騰訊云、品高云等成功完成對接。我 們認為，隨著公司的云安全能力與中國移動的算力網絡戰略和快速成長的移動 云業務相結合，公司涉云安全業務有望實現從云安全到安全原生云的業務跨越， 帶來可觀的新興業務增量。

3、長期：安全運營中心承載核心業務，商業模式有望推陳出新

戰略布局城市級安全運營中心，防護能力不斷迭代升級。作為國內首個提出并 落地“第三方獨立安全運營”的“先驅者”，公司為城市云、數據中心、關鍵信息基 礎設施及其他政府機構和中小企業提供安全運營中心建設及安全運營服務。公司 安全運營中心隨安全威脅和業務的變化而演化，歷經三代迭代，從以資產為視角 的安全運營中心1.0到以業務為視角的安全運營中心2.0再到如今的以全面的 威脅感知與響應為視角的安全運營中心3.0目前已經建成兼具全面感知、異常 行為線索發現、關鍵事件分析、及時響應能力的第三方安全運營中心。

經典板塊核心載體，安全服務助力公司快速成長。從 2017 年末成都安全運營中 心成立到 2021 年底，公司已累計建成了 119 個運營中心，已覆蓋全國近 300 個 地級市的三分之一，先發優勢凸顯。城市安全運營中心拉動了公司安全運營服務 相關收入近年來實現高速增長，2017-2021 年安全服務收入 CAGR 高達 39%。從 市場空間的角度來看，根據公司的《投資者關系活動記錄表》，中國智慧城市建 設和信息化建設是大勢所趨，公司推測安全費用占城市級運營費用的 8%-10%， 相比原來信息化建設采購安全設備 1%-3%的比例將有了很大的市場空間。除此 之外，安全運營中心業務與中國移動的業務也非常契合，根據公司與移動簽署的 戰略合作協議，未來三年雙方力爭合作城市安全運營中心數量達到 50 個以上，勢必將大幅帶動公司安全運營業務的拓展。

產品契合客戶痛點，“準 SaaS”化提升商業模式，長期成長可期。城市安全運營 中心作為公司經典板塊/經典渠道的核心產品載體，體現了公司對于網絡安全商 業模式在中國的探索和落地的獨到見解，體現在 1）標準化與定制化結合：針對 中小型客戶可基于標準化的人員、流程和工具，為政企客戶輸出持續、主動、閉 環的安全風險管控能力；2）遠程與駐場結合：通過一定的駐場服務以及本地化 和遠程化結合交付模式，對 MSS 服務在國內的落地形式進行了改造，以滿足國 內政企客戶對于安全數據不離場、運營過程本地化的要求。我們認為，公司的城 市安全運營中心 3.0 有效的結合了安全托管服務（MSS）訂閱制商業模式和對行 業的理解，未來有望持續增強客戶粘性，推動毛利率和 ARPU 值雙升。