啟明星辰發展歷程、股權結構、布局規劃及業績分析

傳統網安龍頭領跑市場，中移協同或將帶來嶄新機遇。

1、網安產業老牌勁旅，移動控股華麗轉身

網安產業老牌勁旅。啟明星辰成立于 1996 年，經過二十余年的發展，現已發展 為網絡安全產業的中堅力量，成為政府及金融、能源、運營商、稅務、交通、制 造等行業的首選安全品牌。根據 IDC 的數據，公司的入侵檢測/入侵防御、統一 威脅管理、安全管理平臺、數據安全、運維安全審計、數據庫安全審計與防護、 漏洞掃描、工業防火墻、托管安全服務等十余款產品多年保持市場占有率第一。

中國移動戰略入股，公司迎來嶄新機遇。截至 2022Q3 公司董事長王佳女士直接 持有公司 22.91%股份，公司副總經理嚴立先生直接持有公司 4.98%股份。2022 年 6 月 17 日，公司創始人王佳、嚴立夫婦與中移資本簽署《投資合作協議》，計 劃以 14.57 元/股向中移資本定向增發股票，發行完成后中移資本將直接持有公司 22.99%股份，王佳、嚴立夫婦合計持有 21.57%股份，控股股東變更為中移資本， 實際控制人將變更為中國移動集團；同年 9 月，王佳、嚴立夫婦簽署《表決權放 棄協議之補充協議》，簽署后合計持有的表決權下降至 12.98%，在繼續掌舵公司 業務發展的同時賦予了公司更強大的股東背景。

2、傳統產品領跑市場，新興技術深度布局

深度布局傳統網絡安全產業，實力強勁，產品完備，業內領先。公司產品線完 備，多項產品位列行業第一梯隊，2002 年至今連續保持了近 20 年的入侵檢測/防 御系統（IDS/IPS）市占率第一?；趥鹘y網絡安全檢測與防護、應用安全、安 全管理等領域的技術積淀，公司持續加大智慧城市、數據安全、云計算安全、物 聯網安全、工控安全、移動互聯網安全等新興技術領域的投入。以數據安全產品 線為例，公司最早于 2003 年推出第一款數據安全產品，并于 2021 年 12 月成立 杭州數據安全總部，同時發布數據綠洲技術框架，覆蓋“數據流通-數據治理-數 據防護”的數據安全體系。

新興板塊轉型躍變，布局“五橫八縱”戰略格局。伴隨“數字中國”的加速推進 滲透到各行各業，以及“數據要素市場化”對經濟生產資料的重新定義，新安全 的挑戰也從需求端轉移到了供給端。公司基于場景化安全思維，依托經典板塊傳 承延續的核心技術優勢與豐富經驗積累，繪制出以“創新場景化、交付運營化” 為核心思想的“十四五”規劃戰略樹。公司未來五年重點布局大數據 AI 安全分 析、數據要素化安全、云安全管控、工業數字化安全、零信任安全、網絡威脅情 報、網絡空間安全靶場仿真、信創安全八大維度，引領產業未來最具吸引力的數 據安全、工業數字化安全、新算力安全等高增長產業板塊。

安全服務占比提高，城市運營中心底座穩固。分產品看，公司產品主要分為安全 產品、安全運營與服務。2018-2021 年安全運營與服務占比逐年提升，2021 年安 全產品實現營收 29.27 億元，占比 66.73%；安全運營與服務實現營收 14.32 億元， 占比 32.65%。公司領先的獨立“第三方”安全運營中心模式已連續三年保持市 占率第一，驅動安全服務業務占比提升，有效帶動新老安全產品的銷售，并大幅 提高區域性客戶粘性。參考海外網絡安全產品形態的結構占比，2021 年全球安 全服務占整體網安市場的比重約為 45%（Gartner 數據），我們認為公司安全服務 的占比有望持續提高。

3、公司業績持續增長，研發投入與技術積累穩步提升

收入穩健增長，疫情下短期業績承壓，2023 年有望出現收入利潤雙重拐點。得 益于 2017 年的《網絡安全法》、2019 年的“等保 2.0”對行業合規需求的拉動， 公司 2017-2021 年公司營收從 22.79 億元增長至 43.86 億元，CAGR 達 17.78%， 歸母凈利潤從 4.52 億元增長至 8.62 億元，CAGR 達 17.51%。2022Q1-Q3 受疫情 反復及 G 端預算開支緊張等影響，公司業績短期承壓，前三季度營收同比增長 3.39%（剔除集成類項目影響同比增長 9.21%）。我們認為隨著 2023 年經濟的逐 步復蘇，“大安全”背景下政府和企業對信息安全投入比例的提升，公司有望在 今年出現收入和利潤的雙重拐點。

公司毛利率、三費費率、凈利率整體保持穩定。得益于公司經典板塊份額的持續 領先優勢，以及創新性地提出了諸如城市安全運營中心這樣的“類 SaaS 型”商 業模式，公司近五年來公司毛利率始終維持在 60%以上。截至 2021 年末，公司 共有技術人員 3,998 名，占比 60.70%，其中研發人員 2,464 名，同比增長 18.92%， 占比達 37.41%。此外，公司過去 5 年凈利率一直保持在 20%上下，表現出較為 穩定的盈利能力。我們認為 2023 年隨著疫情影響減弱，以及 2022 年控費效果的 顯現，公司業績有望出現“收入利潤剪刀差”。