廈門鎢業財務狀況分析

業績快速增長，電池材料為營收主力。

公司近年來營收增長較快，2022 年實現營業總收入 482.23 億元，2017-2022 年 的 CAGR 為 27.72%。2023 年上半年，實現營業收入 187.3 億元，同比減少 22.47%。主要受新能源終端消費需求下降影響，公司鎢鉬業務整體向好，主要深加工產品產銷量保持增長態勢。

電池材料業務，公司的營業收入從 2017 年的 42.11 億元上升到 2022 年的 285.96 億元，年均復合增長率為 46.68%其中，公司持續開拓三元材料市場，積極鞏固 鈷酸鋰的市場份額。高電壓車載三元材料由于性價比優勢明顯，訂單充足，銷量 同比顯著增加，營收大幅提升，從 2017 年的 9.67 億元上升到 2022 年的 136.55 億元，同比增長 239.35%，2017-2022 年的年均增長率為 69.81%。鈷酸鋰銷量 有所下滑，但由于鈷價和鋰價均出現了比較明顯的上漲，因此總體營收保持上升， 2022 年實現營收 143.43 億元，同比增長 24.94%，2017-2022 年的年均增長率 為 35.63%。2023 年上半年，受終端消費需求下降和原材料價格大幅下降影響， 公司能源新材料板塊營收出現較大下滑，營業收入 81.21 億元，同比下降 54.95%， 鋰離子電池正極材料產品銷量 2.68 萬噸，同比下降 33%。

鎢鉬和稀土業務，營收保持了穩定的增長態勢。2022 年，公司鎢鉬營業收入為 126.34 億元，同比增長 18.82%，2017-2022 年的年均復合增長率為 12.9%。 2023 年上半年，公司鎢鉬業務繼續保持向好，實現營業收入 79.13 億元，同比 增長 20.55%。主要深加工產品產銷量保持增長態勢，光伏用細鎢絲產品展現出 在技術、質量、規模等方面的競爭優勢，產銷量均呈現快速增長，所有細鎢絲產 品共實現銷量 340 億米，同比增長 291%，銷售收入同比增長 292%；鎢鉬制品 的營業收入同比增長 113%；切削工具產品銷量同比基本持平，銷售收入同比增 長 6%。 2022 年，公司稀土業務營業收入為 58.98 億元，同比增長 25.57%，2017-2022 的年均復合增長率為 23.68%，2023 年上半年的營業收入為 26.16 億元，同比下降 11.35%，因原材料價格持續下行，稀土元素和稀土金屬產品的營業收入和盈 利能力有所下降，而深加工產品磁性材料在汽車、空調、工業電機等領域實現較 好增長，本期銷量 3490 噸,同比增長 32%，但由于市場競爭加劇，產品價格下 降，盈利同比基本持平。

盈利能力方面，公司的鎢鉬板塊深加工業務定位偏向中高端，產品附加值較高， 因此該板塊具有較高的毛利率，也是公司最大的利潤來源，特別是鎢絲的放量為 公司提供了新的利潤增長點。2022 年，公司鎢鉬板塊毛利率為 24.70%，同比下 降 2.06pct，主因鎢價上漲，公司的原料成本有所上升，且成本上升無法完全傳 導到終端產品售價，因此整體毛利率有所下降。2023 年上半年公司鎢鉬板塊實 現利潤總額 11.03 億元，同比增長 32.71%。公司目前正在積極開發新鎢礦，提 高鎢礦自給率，并且隨著鎢絲、硬質合金等子業務的產能快速增長，有望形成規 模效應，降低生產成本，因此預計公司鎢鉬業務毛利率仍然有上升空間。

2022 年，公司電池材料板塊毛利率為 8.48%，同比減少 1.05pct，主要是由于原 材料成本上升，結合公司的定價模式，因此毛利率被動下降，2023 年上半年電 池材料板塊利潤總額為2.74億元，同比下降54.95%。主要是由于下游需求較差， 以及產品價格下調，導致該板塊盈利能力出現大幅下降。 2022 年，公司稀土板塊毛利率為 11.57%，同比減少 1.39pct，2023 年上半年利 潤總額 1.53 億元，同比下降 11.35%。主要是本期稀土產品價格下降幅度低于產 品成本下降幅度，引起利潤增長。 2022 年公司整體毛利率為 13.61%，同比減少 2.63pct，2023 年一季度毛利率為 17.63%，同比增加 3.59pct。另外，公司還有一部分房地產業務，但是該板塊持 續虧損，目前公司正在進行剝離工作。

公司費用管控能力較強，期間費用率保持在 10%以下。2022 年公司期間費用率 為 7.1%，較 21 年減少 2.1pct，其中銷售費用率為 0.7%，較 21 年減少 0.26pct， 主因營收增長率高于銷售規模增長率；管理費用率為1.85%，較21年減少0.96pct， 主因根據相關規定，將與生產相關的維修費調整至營業成本或存貨核算，導致管 理費用下降；財務費用率為 0.96%，較 21 年減少 0.56pct，主因匯兌收益增加。 研發費用率為 3.59%，較 21 年減少 0.42pct，主因規模化效應費率有所下降。 2023 年上半年，公司歸母凈利潤為 7.92 億元，同比減少 12.82%。

公司的現金流狀況有所惡化，2022 年的經營性凈現金流為-3.6 億元，同比減少 13.5 億元，主要是由于公司經營規模擴大，營運資金占用同比大幅增加。投資凈 現金流為-19.46 億元，同比減少 4.7 億元，主要是由于公司固定資產與股權投資 支出增加?；I資凈現金流為 28.87 億元，同比增加 20 億元，主要是由于公司經 營規模增長，經營性鋪底資金與投資增加，資金需求增加，融資相應增加。 近幾年公司的資產負債率圍繞在 60%左右上下波動，2022 年公司資產負債率為 59.65%，相比上一年降低了 1.09pct，由于公司還有較多的項目在建，并且把擴 張業務作為公司未來的發展規劃之一，2023 年一季度，公司籌資凈現金流繼續上升，為 31.50 億元。預計未來公司還需要較多的資金來建設項目和擴大經營規 模，投資凈現金流預計將繼續減少，籌資凈現金流預計將有所增加。 在定增完全落地以后，預計公司資產負債率將下降至 54.20%，經營性凈現金流 也有望得到改善。

4、ROE 穩定上升

公司的 ROE 保持穩定上升狀態，2022 年，公司 ROE 為 15.26%，相比于 2021 年上升 1.02pct，雖然銷售凈利率有所下降，但是權益乘數和資產周轉率的上升 推動了 ROE 繼續上升，公司近五年 ROE 最低出現在 2019 年，為 3.57%，主要 是由于當年鎢鉬產品和新能源材料產品價格下跌影響較多，影響到了公司的營收 和利潤。隨著公司進一步的降本增效，升級營銷體系，在鎢鉬和新能源材料相關 產品價格沒有大幅下跌的情況下，預計 ROE 將繼續穩步上升。