廈門鎢業經營表現及業務布局情況如何？

2020 年以來公司營收和歸母凈利潤保持快速增長。

1.三大主業經營持續改善，公司業績保持快速增長

2022 年前三季度，公司實現營業 收入 369.2 億元，實現歸母凈利潤 13.1 億元，同比分別增長 65.5%和 31.3%。2023 年 1 月19日，公司發布2022年業績快報：2022年公司實現營收482.1億元，同比增長51.34%， 實現歸母凈利潤 14.6 億元，同比增長 23.77%，扣非后歸母凈利潤 12.5 億元，同比增長 21.32%。2020 年以來，受益于公司鎢鉬、電池材料和稀土三大主業經營狀況的持續改善 以及公司產銷規模擴大，公司營收和凈利潤實現連續快速增長。

公司電池材料業務的營收及利潤占比不斷提升。2020 年起，電池材料業務占公司收 入比例超過鎢鉬業務，成為公司營收的第一大來源，2022 年上半年，電池材料業務占公 司營收比例進一步上升至 59.8%，鎢鉬和稀土業務占比分別為 26.6%和 11.7%，反映出公 司電池材料業務的高速增長。利潤構成方面，鎢鉬業務仍為公司最重要的利潤來源，但電 池材料業務的利潤占比不斷提升，2022 年上半年，鎢鉬業務毛利占比為 46.8%，電池材 料業務毛利占比為 37.0%，稀土業務毛利占比為 10.6%。

公司凈利率及凈資產收益率不斷提升。2020 年以來，公司銷售凈利率和凈資產收益 率不斷上升，反映出公司盈利能力持續增強。2022 年前三季度，公司銷售凈利率提升至 5.4%，凈資產收益率增加至 13.36%。毛利率方面，由于原材料稀土、鋰等價格大幅上漲， 公司產品銷售單價大漲，公司毛利率自 2021 年起出現下滑。

2022 年前三季度公司現金流壓力增加，資產負債率保持平穩。2022 年前三季度，公 司經營性現金流凈額為-7.8 億元，較 2021 年出現較大程度的下降，主要系公司生產所需 原材料價格大幅上漲，加上公司經營規模擴大，營運資金占用大幅增加。2022 年三季度 末公司資產負債率為 61.8%，整體保持平穩。

2.鎢鉬業務迎來量價齊升

光伏鎢絲市場爆發，公司龍頭地位穩固

公司是光伏用細鎢絲行業的絕對龍頭。根據廈門鎢業公司公告，截至 2022 年底，公 司光伏鎢絲建成產能達到 245 億米，月出貨量在 20 億米，在建產能為 600 億米。根據公 司 2022 年業績快報內容，公司 2022 年實現細鎢絲銷量 272 億米，同比增長 202.9%。公 司光伏鎢絲的產能規劃和出貨量均遙遙領先。

光伏用細鎢絲市場迎來爆發，行業高景氣度有望持續。在光伏用切割金剛線細線化的 趨勢下，鎢絲以其優異的性能具有替代傳統高碳鋼絲的良好效果。在光伏裝機量高速增長 以及鎢絲滲透率快速提升的背景下，我們預計光伏用細鎢絲市場有望迎來爆發式增長，至 2025 年光伏用細鎢絲需求有望增長至 1780 億米，2022-2025 年 CAGR 為 92%，屆時行 業供應缺口則預計將擴大至 640 億米，光伏用細鎢絲行業有望維持高景氣度運行。

光伏用細鎢絲新品帶動相關子公司盈利大幅增長。公司光伏用細鎢絲的生產主體是廈 門虹鷺鎢鉬工業有限公司（簡稱“廈門虹鷺”），受益于光伏用細鎢絲銷量的大幅增長，廈 門虹鷺營收及盈利能力均實現顯著提升。2022 年前三季度，廈門虹鷺實現營收 12.01 億 元，實現歸母凈利潤 2.04 億元，業績已超 2021 年全年。得益于光伏用細鎢絲較高的利潤 率水平，廈門虹鷺的盈利能力不斷提高，凈利率水平從 2019 年的 8%提升至 2022 年前三 季度的 26%。隨著公司光伏用細鎢絲產品銷量的持續快速提升，廈門虹鷺的營收和利潤體 量以及盈利能力有望進一步提高。

廈門虹鷺引入員工持股，有望進一步激發公司鎢絲業務發展潛力。2022 年 12 月 15 日，公司公告宣布控股子公司廈門虹鷺擬以增資擴股方式實施混合所有制企業員工持股。 廈門虹鷺本次增資共引入五家員工持股平臺（有限合伙企業），募集資金 1.68 億元。增資 擴股完成后，廈門鎢業持有廈門虹鷺的股權比例降至 56.45%，5 個員工持股平臺合計持股 比例為 13.16%。本次廈門虹鷺引入員工持股，有助于員工利益和公司利率緊密結合，進 一步激發企業活力，提升公司管理能力和持續經營能力。

硬質合金產品穩步擴能，高端化路線

公司硬質合金和切削工具產銷量穩步增長。2021 年，公司硬質合金銷量為 6416 噸， 數控刀片銷量為 3688 萬件，同比分別增長 35%/13%。根據公司 2022 年業績快報數據， 2022 年，公司切削工具銷量為 4812 萬件，同比增長 11%，2019 年以來公司刀具產品銷 售保持穩定快速增長態勢。2022 年在疫情沖擊和出口市場受阻等不利因素的沖擊下，公 司切削工具銷量實現逆市增長，體現出公司刀具產品的優異品質和較強的市場競爭力。

公司硬質合金及刀具業務穩步擴產，業務布局不斷優化。硬質合金方面，公司在廈門 金鷺硬質合金工業園建成 5000 噸硬質合金棒材產能，擴產 2000 噸項目計劃在 2023 年底 建成投產，2025 年達產，二期粉末及礦用合金生產線項目計劃于 2024 年底完成。泰國金 璐硬質合金生產基地產能將從 800 噸擴大至 1000 噸，計劃 2025 年下半年投產。刀具刀 片方面，子公司廈門金鷺已建成 5000 萬片可轉位刀片（數控刀片）產能，擴產 1000 萬片 生產線項目于 2022 年底建成投產，年產 210 萬件整體刀具項目計劃在 2023 年二季度建 成投產。公司依托廈門金鷺、泰國金璐、九江金璐等基地，穩步擴大硬質合金和刀具刀片 產能，且通過生產線搬遷優化產業布局，強化公司硬質合金和切削工具業務的競爭力。

發力硬質合金及刀具等深加工業務使得公司鎢業務利潤率居行業前列。受益于硬質合 金及刀具產品銷量提升，公司相關生產主體廈門金鷺的營收和凈利潤水平在 2021 年實現 大幅增長，營收和凈利潤同比分別增長 38%/45%。得益于公司的產業鏈延伸以及高附加 值產品占比提升，公司鎢業務利潤率水平常年在行業內保持領先。

公司切削工具業務定位高端，一體化布局帶來領先的盈利能力。對比 2021 年國內主 要切削工具上市公司產品銷售單價可以看出，公司單品售價處于較高水平，接近同業公司 華銳精密和歐科億的三倍。公司憑借完整鎢產業鏈的產品集成技術研發，不斷推出面向高 端應用領域、替換進口品牌的新產品系列，如應用于航空發動機的“朱雀”系列高溫合金 車削刀具等。2022 年公司位于成都航院的整體解決方案中心實現落地，從提供單一產品 到提供整體解決方案是刀具企業發展的重要方向，也是國內刀具企業與國際領先企業的主 要差距所在。憑借一體化的產業鏈布局和堅守高端化路線的經營策略，公司刀具業務在實 現較高售價的基礎上盈利能力也處于行業領先水平。

中國刀具市場規模增速加快，國產刀具占比不斷提升。根據中國機床工具工業協會數 據，2021 年我國刀具市場總消費規模增長至 477 億元，同比增長 13.3%，其中國產刀具 約 339 億元，占比 71%，同比增長 17%，進口刀具占比降至 29%，從 2016 年以來呈現 連續下降態勢。刀具市場的增速加快及國產刀具占比提升顯示出國產刀具產品的競爭力不 斷增強，市場份額實現了快速擴張。

高端化及進口替代為國產硬質合金刀具提供了廣闊的發展空間。根據海關總署的數據， 隨著我國硬質合金刀具企業的競爭力不斷增強以及疫情造成海外供給中斷，國產刀具出口 在 2021 年迎來快速增長，全年出口額同比增長 53%，2022 年在高基數的基礎上繼續增長 22%，刀具進口金額則呈現緩慢增長甚至下跌趨勢，這反映出國產刀具對進口產品的有效 替代并加快爭奪全球市場。2022 年國產刀具的出口單價相當于進口產品的 36%，體現出 我國硬質合金刀具產品整體較國際先進水平仍有差距。進口替代為硬質合金刀具提供了廣 闊的市場空間，高端化則有助于企業進一步提升盈利水平。

鎢礦自給率提升，需求回暖鎢價有望高位運行

公司自有鎢礦產能未來有望增長 40%。2021 年 12 月，公司公告擬出資 3.01 億元收 購博白巨典 100%股權，博白巨典持有油麻坡鎢鉬礦采礦許可證。博白巨典油麻坡鎢鉬礦 設計采選規模為 2000 噸/日（66 萬噸/年），公司預計該項目將于 2026 年下半年建成投產， 達產后預計每年能產出鎢精礦 3200 標噸。公司此前已擁有寧化行洛坑、都昌陽儲山、洛 陽豫鷺三座鎢礦，年產鎢精礦約 8000 噸，隨著博白鎢礦建成投產，公司鎢原料產量有望 增長 40%，進一步提升公司鎢精礦原料自給率，增厚公司盈利能力。

公司鎢產品產量大幅上升，夯實行業龍頭地位。2021 年，公司仲鎢酸銨（APT）和 鎢粉末產品銷量分別為 9075 噸/13853 噸，同比增長均超過 40%。公司作為國內鎢行業龍 頭企業，擁有最完整的鎢產業鏈和最豐富的產品類別。2021 年在國內制造業需求穩定增 加以及出口大幅增長的拉動下，公司鎢產品銷量大幅增長，業績貢獻繼續增厚。

傳統領域消費回暖有望帶動鎢需求恢復增長。鎢的終端消費領域主要包括基建、汽車、 3C 消費電子等。根據安泰科數據，2022 年上半年受制造業需求增速放緩影響，國內鎢消 費量同比下降，上半年鎢消費合計為 3.06 萬噸，同比下降 1.3%。2022 年挖掘機產量的下 降對鎢的消費拖累尤為顯著，根據國家統計局數據，2022 年 1-11 月，國內挖掘機產量累 計同比下跌 20.4%，但下滑幅度自 2022 年 6 月起逐漸收窄。2023 年在國內經濟回暖預期 下，我們預計鎢的下游消費有望重回增長態勢，對鎢價形成有效支撐。

鎢礦供給受到政策約束，未來增長彈性有限。2022 年 8 月 11 日，自然資源部下達 2022 年度鎢礦開采總量控制指標，全年下達指標總量 109000 噸，較上年度增加 1000 噸，增 幅 0.93%。為了保護和合理開發優質礦產資源，我國對鎢礦實行開采總量控制原則，對鎢 礦供應形成有效約束。我們預計隨著國家對鎢礦等戰略金屬資源的重視程度加深，鎢原料 供應的約束還將持續，鎢礦資源將成為行業的稀缺資產。2022 年底鎢價啟動上漲，2023 年價格展望向好。2020 年以來，在需求增長、供給 受限的背景下，鎢價整體處于上漲趨勢。2022 年受國內外疫情影響，鎢價震蕩運行。至 2022 年底，隨著疫情對生產活動影響逐漸趨弱，加上生產企業惜售挺價，鎢價上行。2023 年隨著下游消費回暖，我們預計鎢價將保持上漲趨勢。

鉬價創出17年新高，公司業績彈性不容忽視

公司擁有完整的鉬產業鏈，產能保持擴張。公司依托鎢礦伴生的鉬資源作為原料生產 出鉬酸銨、鉬粉、鉬坯、鉬絲以及鉬坩堝等鉬制品，產品廣泛應用于電光源、電真空、半 導體、光電子、機械加工等領域。公司鉬業務的生產主體主要為虹波實業及其子公司虹波 鉬業和鼎泰新材、聯虹鉬業和廈門虹鷺等。產能方面，鼎泰新材年產 8000 噸鉬新材料產 線于 2022 年底投產，原虹波鉬業的鉬酸銨舊生產線搬遷計劃于 2023 年在新廠區投產。鼎 泰新材建設年產 3000 噸鉬新材料生產線項目計劃于 2023 年二季度建設完成。

鉬價大幅上漲，公司 2023 年鉬產品盈利有望大增。2022 年下半年以來，受益于不銹 鋼市場需求持續強勁以及原料供應緊張，鉬價持續上漲，至 2023 年 2 月國內鉬精礦價格 已漲至 5500 元/噸度，創出過去 17 年以來最高水平。鉬價大幅上漲有望帶動公司鉬產品 盈利能力提升，公司鉬業務的利潤貢獻不容忽視。

3.稀土業務進入跨越式發展階段

磁材產銷快速增長帶動公司稀土業務盈利改善

金龍稀土擁有完整的稀土深加工產業鏈。2006 年廈門鎢業收購龍巖長汀金龍稀土有 限公司（后更名為福建省長汀金龍稀土有限公司，簡稱“金龍稀土”）進入稀土材料領域。 公司擁有從稀土采選、冶煉分離到稀土發光材料、稀土金屬、高性能磁性材料、光電晶體 等稀土深加工產品的完整產業鏈，目前金龍稀土已建成 5000 噸稀土分離、3000 噸稀土金 屬、2000 噸高純稀土氧化物、1300 噸三基色熒光粉、12000 噸釹鐵硼磁性材料、5000 噸釹鐵硼表面處理生產線，形成了從礦山開采—冶煉分離—稀土金屬加工—三基色熒光粉 --磁性材料完整的稀土深加工產業鏈。

公司磁材銷量穩步增長，稀土業務盈利不斷改善。根據公司 2022 年業績快報，2022 年公司磁材銷量為 6495 噸，同比增長 5%，2018-2021 年公司磁材銷量實現翻倍。受益于 磁材產銷量的穩定增長，金龍稀土營收和凈利潤不斷提升，2021 年金龍稀土營收和歸母 凈利潤分別同比增長 58%/31%。根據公司 2022 年業績快報，2022 年公司稀土業務實現 營業收入 61.35 億元，同比增長 27.70%；實現利潤總額 3.17 億元，同比增長 38.58%，金龍稀土磁材產能加速擴張，邁入行業一線序列。截至 2022 年底，金龍稀土已建成 磁材產能 1.2 萬噸/年，產能規模邁入行業一線公司序列。隨著公司公告的 5000 噸產能建 成投產，公司磁材產能將加速追趕行業龍頭企業，且規模效應有望帶動公司磁材產品的成 本優化和盈利能力提升，公司磁材業務的綜合競爭力有望大幅提高。

金龍稀土擬實施增資擴股，公司稀土業務發展有望加速。2022 年 12 月 15 日，公司 公告宣布全資子公司金龍稀土擬實施增資擴股同步引入員工持股暨混合所有制改革。公司 公告顯示，本次增資擴股有助于員工利益與企業利益緊密結合，為公司稀土業務持續、穩 定發展提供重要的組織保障和人才支撐；引入戰略投資者能進一步優化國有企業股權結構， 完善公司治理機制，加深戰略合作關系，實現產業鏈上優勢互補。同時，本次增資擴股所 得資金擬用于拓展金龍稀土新能源汽車磁性材料業務，伺機布局稀土原材料生產基地，有 利于公司根據市場發展趨勢，抓住新能源汽車發展機遇，促進稀土業務更好更快發展。參 考公司此前能源新材料業務的發展歷史，我們認為若本次增資擴股成功實施，金龍稀土將 進入發展新階段，公司稀土業務的發展也有望加速。

公司海外稀土資源開發拉開大幕

公司與赤峰黃金成立合資公司計劃開發老撾稀土資源。2022 年 8 月 12 日，公司與赤 峰黃金簽署戰略合作框架協議，就共同開發稀土資源事宜達成合作意向，2022 年 9 月 21 日，公司與赤峰黃金簽署《出資協議》，成立赤金廈鎢海外資源開發有限公司，公司出資 和持股比例為 49%。根據赤峰黃金公告數據，其位于老撾的控股子公司萬象礦業 Sepon 礦區階段性普查探獲全相稀土氧化物（TREO）內蘊經濟資源量（332+333）共 32,047.52 噸，估算面積 9.1km²，離子相稀土氧化物配分顯示其配分類型屬中重型稀土。

布局云南，公司海外稀土資源開發正式啟動。2022 年 12 月 1 日，公司與昆明市政府、 中國老撾磨憨—磨丁經濟合作區管委會簽訂項目投資協議。根據“昆明發布”微信公眾號， 本次合作將對磨憨—磨丁經濟合作區加快構建包括采選、冶煉、精深加工、應用在內的新 材料全產業鏈發展格局具有重要意義。在國內稀土資源獲取難度不斷增大的背景下，公司 率先布局海外稀土資源，并借助云南的區域優勢實現下游產業鏈布局。